10月经济数据中隐含的投资信号

文/解运亮、肖张羽

信达证券宏观团队

核心观点

工业增加值同比增速回升明显。10月份，规模以上工业增加值两年平均增长5.2%，比9月份回升0.2个百分点。工业增加值超预期上行主要有三个原因：第一，采矿业增加值大幅上升，我们推测与10月煤炭增产有关。第二，10月出口同比高增，带动计算机通信、专用设备等出口链行业增加值同比涨幅扩大。第三，下游消费品行业，如食品制造业、农副食品加工业，继9月增加值明显下滑后，本期有所反弹。但另一方面，政策限产对煤炭以外的其他高耗能行业影响加大，10月黑色、有色金属冶炼、非金属矿物制品业增加值进一步下降。

制造业投资稳步上升，基建投资维持低位，房地产投资继续回落。制造业投资两年平均增速上月提高0.4个百分点，出口链投资表现亮眼。基建投资维持低位。在专项债发行速度加快、重大项目加速落地的共同作用下，基建投资有望在年末对经济形成托底。房地产投资继续回落，10月以来调控政策出现边际松动，但在“房住不炒”与“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”的政策基调下，房地产投资的下行趋势预计短期难以改变。具体房地产投资企稳的时间节点还需要观察居民房贷的拐点何时出现。

节日效应与价格因素共同推动消费延续恢复态势。第一，“十一”黄金周外出需求增加，餐饮消费逐步修复。第二，由于手机新机集中发布，通讯设备消费提升较多。第三，“双11”网络购物促销前移，带动线上消费回升。第四，石油及制品类消费同比大幅增长，主要受到原油价格上涨的支撑。

消费板块和新能源板块可能会迎来较好的投资机会。（1）10月消费数据改善，表明居民的消费倾向有所回升，再叠加10月城镇调查失业率为4.9%，处于较低水平，均指向居民消费有进一步上行的趋势。（2）11月以来南华工业品指数掉头向下，预示着距离PPI回落已经不远，大宗商品价格的下降有利于减轻下游消费品行业的成本压力。（3）10月农副食品加工制造业、食品制造业投资两年平均增速上行，表明企业的信心有所加强。（4）促消费政策有望加速出台。本月通稿中，统计局提到，“下阶段，随着疫情防控更加精准有效，促进消费政策持续显效发力，消费市场有望持续稳定恢复。” 近期广州出台《关于促进城市消费的若干政策措施》，通过扩大汽车消费、提升商圈消费、发放消费券等方式，增强消费对经济增长的压舱石作用。其中，新能源汽车是促消费政策的重要发力点，同时也受到政策的大力支持，产业链景气度有望受到提振。

风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。

正文

一、工业增加值同比增速回升明显

工业增加值同比增速回升明显，强于市场预期。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，前值为增长3.1%。两年平均增长5.2%，比9月份回升0.2个百分点。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39%，较上月回升0.34个百分点。分项来看，采矿业、制造业、电力燃气及水的生产供应业三大行业均对工业生产的修复做出了贡献。其中采矿业同比增速连续三个月加快，10月增长6%，较上月扩大2.8个百分点；电力燃气及水的生产供应业增长11.1%，9月为9.7%。

工业增加值超预期上行主要有三个原因，一是采矿业增加值的大幅上升，二是出口链保持强劲，三是下游消费品行业回暖。第一，采矿业增加值大幅上升，我们推测与10月煤炭增产有关。10月29日，发改委称“10月下旬以来，统调电厂日均供煤大于耗煤140万吨以上，存煤加快回升。近期，日均供煤连续突破800万吨，比耗煤多200万吨，存煤水平回升至1亿吨以上，比9月底增加近2500万吨。”第二，10月出口同比增长27.1%，带动计算机通信、专用设备等出口链行业增加值同比涨幅扩大。第三，下游消费品行业，如食品制造业、农副食品加工业，继9月增加值明显下滑后，本期有所反弹。但另一方面，政策限产对煤炭以外的其他高耗能行业影响加大，10月黑色、有色金属冶炼、非金属矿物制品业增加值进一步下降。

往后看，工业生产或将继续改善。伴随煤炭产能释放，工业限电的情况得到显著缓解。11月9日国家电网通知中提到“截至11月6日，除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零。”这意味着10月限电抑制生产的情况将不会在年末重演。工信部12日在《工信部召开党组会议和干部大会传达学习贯彻党的十九届六中全会精神》中强调，“要多措并举稳定和提振四季度工业经济，着力扩大工业领域有效需求”。随着前期地方“一刀切”停产限产与运动式减碳得到有效纠正，我们预计四季度工业生产将继续改善。

二、制造业投资稳步上升，基建投资维持低位，房地产投资继续回落

1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）445823亿元，同比增长6.1%；两年平均增长3.8%，与1-9月份持平。

制造业投资稳步上升，出口链投资表现亮眼。1-10月，同比增长14.2%，较上月下滑0.6个百分点；两年平均增速较上月提高0.4个百分点。分行业来看，出口链行业投资保持较快增速。1-10月，计算机通信、专用设备、电气机械等中高端制造业累计同比名列前茅，分别为22.5%、25.9%、25.0%。另外，农副食品加工制造业、食品制造业投资两年平均增速较上月小幅上行，分别提高1.0、0.7个百分点。

基建投资维持低位。1-10月份基础设施投资同比增长1.0%，增速比1-9月下降0.5个百分点。10月专项债发行继续加快，新增专项债发行5410亿元，截至10月末，专项债发行进度达到约80%。鉴于各地剩余新增专项债额度需于11月底前发行完毕，预计11月份发行规模在7400亿元左右。在专项债发行速度加快、重大项目加速落地的共同作用下，基建投资有望在年末对经济形成托底。

房地产投资继续回落，调控政策边际松动。房地产开发投资同比增长7.2%，比1-9月份继续回落1.6个百分点。今年二季度以来，房地产投资受到两方面掣肘：一方面“三条红线”，贷款集中管理制度等面向房企的调控政策加强了房企的融资管理力度；另一方面，中央“房住不炒”的总基调下，各地限购、限贷措施频频加码，房地产销售持续降温，影响了房企的拿地、开工的热情。从销售数据来看，10月全国商品房销售面积143041万平方米，同比增长7.3%，两年平均增长3.6%，意味着销售端延续下行趋势。近期，国内房地产调控政策边际松动，10月居民房贷同比多增，说明政策面优先“维护住房消费者合法权益”。但在“房住不炒”与“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”的政策基调下，房地产投资的下行趋势预计短期难以改变。具体房地产投资企稳的时间节点还需要观察居民房贷的拐点何时出现。

三、节日效应与价格因素共同推动消费延续恢复态势

节日效应与价格因素共同推动消费延续恢复态势。10月份，社会消费品零售总额40454亿元，同比增长4.9%，比上月加快0.5个百分点；两年平均增长4.6%，比上月加快0.8个百分点。从结构上来看，第一，“十一”黄金周外出需求增加，餐饮消费逐步修复。第二，由于手机新机集中发布，通讯设备消费提升较多，10月通讯器材类消费同比上涨34.8%。第三，“双11”网络购物促销前移，带动线上消费回升。第四，石油及制品类消费同比大幅增长29.3%，主要受到原油价格上涨的支撑。

四、10月经济数据中隐含的投资信号

整体来看，10月经济数据有三个亮点，两个拖累。亮点是工业生产、制造业投资、消费，拖累则是基建投资和房地产投资。从本期经济数据中，我们整理了两条投资线索。

消费板块和新能源板块可能会迎来较好的投资机会。（1）10月消费数据改善，表明居民的消费倾向有所回升，再叠加10月城镇调查失业率为4.9%，处于较低水平，均指向居民消费有进一步上行的趋势。（2）11月以来南华工业品指数掉头向下，预示着距离PPI回落已经不远，大宗商品价格的下降有利于减轻下游消费品行业的成本压力。（3）10月中旬以来，恰恰食品、恒顺醋业(行情600305,诊股)、海欣食品(行情002702,诊股)、安琪酵母(行情600298,诊股)等公司纷纷宣布涨价。10月农副食品加工制造业、食品制造业投资两年平均增速上行，表明企业的信心有所加强。（4）促消费政策有望加快出台。本月通稿中，统计局提到，“下阶段，随着疫情防控更加精准有效，促进消费政策持续显效发力，消费市场有望持续稳定恢复。” 近期广州出台《关于促进城市消费的若干政策措施》，通过扩大汽车消费、提升商圈消费、发放消费券等方式，以增强消费对经济增长的压舱石作用。其中，新能源汽车是促消费政策的重要发力点，同时也受到政策的大力支持，景气度有望受到提振。

风险因素:

疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。

本文源自报告：《10月经济数据中隐含的投资信号》

报告发布时间：2021年11月16日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：解运亮S1500521040002，肖张羽

本文作者

解运亮，信达证券首席宏观分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学汉青研究院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安(行情601211,诊股)证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。首届“21世纪最佳预警研究报告”得主。

肖张羽，信达证券宏观研究助理。英国剑桥大学经济与金融硕士。曾供职于民生证券，2021年加入信达证券研究开发中心，侧重于研究实体经济。