豆粕周报：测不准的天气，等不起的需求

本周的美豆和豆粕市场均迎来降温，美豆自周一开盘回落70美分，国内豆粕更是经历了200点的大幅下跌。

当下时节引发豆类市场大幅波动的主要动力无疑是天气的变化。目前干旱最严重的三个美豆种植州并未迎来上周模型预测中的干旱，反而均被周二开始的降水所覆盖。

天气炒作降温的同时，需求开始越发被重视起来。尤其对于旧季美豆而言，无论是国内压榨还是出口销售，最终都将在月度报告中迎来调降。按照目前的情况去测算，1.8亿蒲的本年度期末库存或许并非不现实。

虽然早在5月底我们就不看好美豆的高位，但实际发生的大幅震荡让预测难言顺利，许多交易者在此当中逐渐消耗了信心和筹码，未能坚持下来。

展望未来，需求虽然越发被市场聚焦，天气在大豆市场的主角戏还未落幕。保持信心，做好仓位管理，才是面临后市行情的最佳策略。

※

降水改善，升水回吐

本周的美豆和豆粕市场均迎来降温，美豆自周一开盘回落70美分，国内豆粕更是经历了200点的大幅下跌。

当下时节引发豆类市场大幅波动的主要动力无疑是天气的变化，尤其是在期末库存保持紧张的情况下，美豆平衡表难以承受任何单产的负向波动。

而上周天气模型对美国本周降水的预测并不友好，尤其是南达科他、北达科他、明尼苏达三个州将面临干旱的境遇，而这三个州恰好是当前干旱最严重的三个州。

最新的干旱监控情况显示，南北达科他和明尼苏达州的干旱情况最为严重。三州有98-100%的大豆种植区面临不同程度干旱的侵扰，远超其他产区的旱情。

特别是在今年大豆种植面积增长主要落在上述三州的情况下，本年度最终产量的增长受到的威胁进一步加大。

因此，在干旱已经严重的情况下，上周天气模型的预测实际上是在对本周这些地区的大豆优良率和单产恶化的一种警示。市场也为此反应猛烈，本周开盘即突破1400美分。

但天有不测风云，在本周二开始，美国的中北部上空就开始迎来降水。

从周二到周六，降水覆盖了整个中北部地区，南美达科他和明尼苏达州在干旱背景下优良率大幅滑坡的预期因此被打破。

虽然北部三州的干旱情况和土壤墒情难以因周度降水发生根本性改观，但前期市场注入的天气升水因此发生回吐，国内豆粕也快速走弱。

※

天气降温，需求升温

我们在前面几次周报中已经提及，美豆在需求端面临内外需双弱的局面，但市场对天气交投的火热暂时掩盖了需求对盘面的注入。

而本周在天气向好的背景下，市场开始逐渐焦距于需求端的影响。

内需方面，从6月NOPA压榨量推算，本年度压榨总量据USDA21.65亿蒲的目标仍差3.64亿蒲，即在剩下的两个月里，月均压榨量要达到1.82亿的目标。

1.82亿的目标在今年二月开始美国国内压榨转淡的背景下无法实现，预计本市场年度美豆压榨量将比目标减少0.15亿蒲左右。

本周新出炉的出口销售数据也未能出乎意料，无论是16.4万吨的出口还是6.2万吨的销售，都无法匹配本市场年度22.7亿蒲的出口目标。以往后每周7万吨的销售和30万吨的出口计算，本年度实际出口需要较22.7亿蒲下调0.14亿蒲或0.41亿蒲。实际上，由于存在中国将大豆船期推延的因素，根据出口的预测更为准确。

即20/21年度美豆期末库存存在0.5亿蒲以上的上调空间，未来几次月度供需报告中库存落在1.8亿蒲也并不稀奇。

同时，南美大豆对美豆压力也未能减轻。

继巴西大豆销售落后之后，阿根廷目前2510万吨旧季大豆的销售进度较去年2720万吨也大幅落后。而在今年良好利润的驱使下，各家机构对明年巴西增产保持乐观，目前市场普遍预计巴西新季产量将在1.4亿吨以上，这将对新季美豆市场造成挤占。

美豆需求的疲软和南美供应的充足，都将继续为仍处高位的美豆价格带来压力。

※

综述

在成交非常活跃、产业高度发达，期货工具使用率极高的大豆市场，价格反馈的及时性和有效性无需置疑，美豆单日100美分的涨跌幅就是最佳例证。

但有效也未必意味着价格的正确。今年美豆低库存使得价格弹性巨大，市场在一周前的天气模型转坏之时早早的给出了价格猛烈的升水。实际上，夏季的天气本就变化多端，拉长到7天去做的预测难免失准。

同时，正如我们多次提及，美豆需求是被天气升水掩盖的伏笔，市场在交易完天气过后不得不面对未来几次供需报告需求端的调整。

这种局面对于投研来讲令人振奋，发现市场交易的偏失并加以验证对于研究员来说是一种礼物。但是，对参与者而言，交易过程中充满了风险。天气升水的注入与回吐或许已经洗掉了部分参与者的筹码与信心，甚至长达两个月的反复震荡也未必迎来终局，毕竟大豆还未来到吸水量最大的时期。

因此，美豆将继续面临需求端的压制，但正如我们屡次在报告结尾所强调的，大幅波动的市场当中，除保持对方向的信心与消息的敏感外，仓位控制仍是交易者的重要课题。