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双焦周报:焦炭库存去化,焦煤四面楚歌

来源:CFC金属研究   2022-08-07 11:22:23

摘要

本期策略

【建投黑色】双焦周报

利多因素:

1. 成材价格下移后,终端补库需求边际好转;

2. 焦钢毛利差较低,短期有概率修复;

3. 钢厂逐步复产,原料补库需求渐起;

利空因素:

1. 强力刺激政策落空,地产、基建亦难有起色;

2. 蒙煤进口增量不断,澳煤限制有概率放开;

3. 市监局公布煤炭价格违法案例,打压市场情绪;

正文

01 行情回顾

本周,焦价首轮提涨暂未落地,矿方情绪好转,叠加竞拍市场部分煤种溢价成交,带动部分煤种价格上涨50-150元/吨不等,然周五市场监管总局初步认定18家煤炭企业涉嫌哄抬煤炭价格,3家交易中心涉嫌不执行政府定价,其中涉及一家焦煤企业,双焦盘面冲高后回落。

截至8月5日,盘面焦煤主力合约收盘价2088点,环比上周-2.13%,吕梁低硫主焦煤汇总价2200元/吨,环比上周暂无变动;盘面焦炭主力合约收盘价2814.5点,环比上周-0.27%,日照港(行情600017,诊股)准一级冶金焦出库价2610元/吨,环比上周+80元/吨。

本周,焦炭出口外贸订单价格延续下跌,蒙5#原煤报价企稳反弹。

【建投黑色】双焦周报

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02 宏观数据

国家统计局公布7月制造业PMI为49.0%(WIND一致预期为50.4%,前值50.2%),创2013年以来同期新低,为近年同期环比下跌幅度最大,再度跌入荣枯线以下水平。我们认为7月数据与市场预期的差距主要在以下几方面:

(1)高耗能行业受迎峰度夏管控措施影响超预期;

(2)经过了6月的供需双旺,市场低估了需求不足带来的持续冲击;

(3)在生产强于需求的格局下,产成品价格仍难提升,上游价格的回落并未带来中下游企业经营情况的明显好转;

(4)政策扶持下,7月从业人员指数并未出现大幅下滑,我们预期7月城镇调查失业率较6月基本持平的概率较大。

【建投黑色】双焦周报

03 双焦基本面数据

3.1 焦企开始积极采购原料,钢厂补库滞后

焦煤:煤矿、洗煤厂被动累库放缓,焦化厂主动补库,钢厂被动去库,港口库存显著增加;整体库存显著增加,但仍在低位,焦煤库存驱动中性。值得注意的是,煤矿、洗煤厂库存接近五年最高水平,而钢厂库存创近五年新低,跌近800万吨,厂内焦煤可用天数13.2。

【建投黑色】双焦周报

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焦炭:受投机需求影响,焦企开始被动去库,钢厂去库放缓,港口库存转增;整体库存转降,焦炭库存驱动向上。钢厂焦炭库存继续创近3年新低,且钢厂焦炭可用天数仍在下滑。

【建投黑色】双焦周报

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3.2 各环节陆续复产,补库需求、投机需求渐起

本周,各环节产能利用率均有回升。钢厂盈利能力修复,部分钢厂落实复产,对焦炭的需求向好,开始小幅补库;焦企生产积极性一般,出货较前期有所好转,焦钢产量比下调。炼焦煤价格承压下调后整体出货状况好转;焦钢企业开始逐步复产,对炼焦煤需求稍有增加,部分贸易商进场抄底。

【建投黑色】双焦周报

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3.3焦钢毛利差较低,短期有望修复

利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。

对于前者,周度螺纹毛利回落至210元/吨附近(-70),本周137家样本钢厂中共有10家钢厂有螺纹产线复产,共影响产量13.72万吨。而下周有7家钢厂有复产计划,华东4家,东北、华北、西北各1家,预计增产10.66万吨。考虑季节性规律,我们预计终端需求拐点在8月中旬,届时终端需求明显改善,将带动产业链估值抬升,铁水产量或显著回升。

至于后者,国内供应增量数据不透明,在预期之外,跟踪进口增量更为现实;对于进口蒙煤,本周日通关车量已回升至550车,8月有望增加至600车/日,对应月度进口量218万吨。与此同时,甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强。此外,市场传出澳煤进口有概率放开的消息,预计月度进口量200-300万吨,无疑将对国内市场产生冲击。

与此同时,市场监管局公布煤炭领域涉嫌价格违法的行为案例,再度打压焦煤市场情绪,对投机资金形成一定压制,有利于双焦期货价格走势回归基本面。

综上所述,上游持续累库,蒙煤进口量高位暂稳,但焦化厂、钢厂有补库需求,短期关注钢厂复产进度;长期看,年内经济下行压力大,进口增量确定性强,焦煤端超额利润回吐趋势难改。

此前我们预期焦钢毛利差-20%以下或持续3周左右,然本周焦钢毛利差已回升至-15%,主要在于焦煤端超额利润回吐带来的吨焦利润修复。

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3.4 终端需求有好转,但不容乐观

【建投黑色】双焦周报

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3.5 基差略有走强,煤焦比/螺焦比上行

基差方面,焦价首轮提涨暂未落地,矿方情绪好转,然周五市场监管总局公布价格违法案例,其中涉及一家焦煤企业,双焦盘面冲高后回落,基差略有走强,符合上周判断(基差历史分位:JM09 31%,J09 22%)。

现实:焦炭方面,钢厂盈利能力修复,部分钢厂落实复产,对焦炭的需求向好,开始小幅补库;焦企生产积极性一般,出货较前期有所好转,焦钢产量比下调,部分焦企有提涨预期。焦煤方面,炼焦煤价格承压下调后整体出货状况好转;焦钢企业开始逐步复产,对炼焦煤需求稍有增加,部分贸易商进场抄底。

需求预期:1)成材价格下移后,终端补库需求边际好转,但持续性不强,预计终端需求拐点在8月中旬;2)假设下半年产量平控,则3-4季度的日均铁水产量约为216万吨;更乐观一点,假设全年产量平控,则3-4季度日均铁水产量约为229万吨。最新数据214万吨,钢厂利润好转,铁水减量预期减弱。

供应预期:1)288口岸每周无阳性则增加通关,预计8月有望增至600辆,若闭环出现疫情,通关或受影响;甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强;2)中澳关系有缓和迹象,澳煤重新通关担忧渐起,但暂无确切消息。3)市场传出山西地区4.3米焦炉计划提前关停消息,集中关停概率较小。

此前,我们预计现货反弹3轮,单轮幅度100-200元/吨,对应现货仓单价格2900-2950,继续上行阻力较大;按每轮调整幅度200计算,下一压力位3100。本周终端需求偏弱,叠加外部情绪,市场再交易负反馈,盘面价格回落,焦炭港口仓单2830,盘面小幅升水;首轮提涨尚未落地,盘面预涨两轮。综上,我们预计短期内基差震荡概率较大。

【建投黑色】双焦周报

期差方面,近期铁水下降预期已兑现,焦钢毛利差有修复预期,远期国内供应与进口增量担忧四起,近远月合约价差有望走强,可轻仓尝试9-1正套。

【建投黑色】双焦周报

比价方面,煤焦比1.348,位于历史高位(94%);钢焦比1.434,位于历史中位(79%)。多焦化利润/钢厂利润头寸获得明显盈利。

在“就业优先”的政策基调下,叠加下半年强力刺激政策落空,我们预计疫情改善后地产、基建亦难有起色;钢厂利润修复,铁水产量逐步企稳回升。此前,我们预计现货反弹3轮,单轮幅度100-200元/吨,对应现货仓单价格2900-2950,继续上行阻力较大;按每轮调整幅度200计算,下一压力位3100。本周终端需求偏弱,叠加外部情绪,市场再交易负反馈,盘面价格回落,焦炭港口仓单2830,盘面小幅升水;首轮提涨尚未落地,盘面预涨两轮。操作上,焦炭09合约建议区间操作,参考区间2700-3100;中长线等待逢低做多焦化利润机会;焦煤09合约建议暂时观望。

利润能否继续从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。目前上游持续累库,蒙煤进口量高位暂稳,但焦化厂、钢厂有补库需求,短期关注钢厂复产进度;长期看,年内经济下行压力大,进口增量确定性强,焦煤端超额利润回吐趋势难改。此前我们预期焦钢毛利差-20%以下或持续3周左右,然本周焦钢毛利差已回升至-15%,主要在于焦煤端超额利润回吐带来的吨焦利润修复。套利策略,建议逢低做多焦化利润。

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不确定性风险:

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等

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