天风策略：如何看待社融扩张的「大部队」再次缺席？
来源：金融界 2022-05-15 15:22:02
各位投资者、各位领导：
周五央行公布了4月社融数据，居民端、企业端，整体都面临较大压力。
1、去年Q4，我们提出，降准、降息、各种会议，都是稳增长攻坚战中的「信号弹」，对市场意义不大。关键是看社融扩张的「大部队」什么时候能来，决定了经济预期，从而最终决定估值趋势。
2、而过去半年，社融扩张的「大部队」太一波三折了，尤其是这里面的「中军主力」——中长期贷款（真正代表实体部门信心），增速持续下行。
3、在疫情肆虐的情况下，4月社融不好，符合逻辑。但关键问题是没办法剥离，社融不好，有多少是疫情导致的，有多少是前期经济下行趋势导致的，因为3月下旬上海疫情之前，已经是这样的经济趋势了（2月社融低于预期并不是疫情导致的）。
4、这一点跟20年武汉疫情的时候完全不一样，武汉疫情之前，融资需求和经济都是上行趋势。因此，20年4月，疫情好转后，中长期贷款增速很快回升。
5、但是，当前来看，仅仅是上海疫情好转，恐怕无法带来经济趋势和中长期贷款增速的扭转。
6、因此，中期趋势来说，关键还是后面中长期贷款趋势能不能持续修复，也就是稳增长发挥效果的程度。
7、如果疫情修复顺利、地产预期逐步回暖、基建持续发力，那么【中长期贷款增速】不排除在Q3低基数的情况下出现企稳。果真如此的话，Q3就有可能进入【信用扩张后期】，迎来天时+地利+人和的环境，这就可能类似12年末，19年初，20年4月这几个阶段的情况了：
（1）盈利同比环比双回升
（2）中长期贷款同比增速有望拐头向上
（3）股债收益差位于-2x附近且美元流动性压力最大的时候过去。
8、关于板块配置思路，我们还是维持之前的想法，当经济预期明显恢复之前（Q2），市场可能仍然聚焦稳增长，经济稳住是其它一切的前提。
当然，to G的板块，如军工、光伏、风电、计算机可能在需求端的逻辑相对独立一些。
后续随着经济预期恢复（Q3），市场风险偏好也逐步回升，市场可能会开始寻找在经济企稳中真正能够兑现基本面的方向，这些主要还是集中在制造业（成长、科创）和消费。
天风策略首席分析师刘晨明
2022年5月14日
风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。
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