连平等：2021年大类资产配置逻辑与策略

中新经纬客户端1月22日电 题：《连平等：2021年大类资产配置逻辑与策略》

作者 连平（植信投资首席经济学家兼研究院院长） 刘涛等（植信投资研究院）

如果把全球金融市场比作大海，2020年无疑是风谲云诡、惊涛骇浪的一年。狂风过后，余波未平，2021年大类资产走势仍有不小的悬念，各类资产如何权衡取舍，市场观点仍存在诸多分歧。宏观大势是资产配置的基础，是最为关键的风向标，只有把握好国内外经济走势、政策趋势的脉络，才能对市场作出理性精准的判断，进而提出合理的资产配置策略。

一、2021年大类资产配置的内在逻辑

综合影响大类资产走势的国内外宏观环境、金融市场等重要主线，在此梳理出九方面重要因素，来定调2021年大类资产配置的内在逻辑。

因素一：世界经济可能于下半年整体性复苏

2021年世界经济运行随疫情拐点或于年中后出现明显恢复态势，也可能进入整体性复苏阶段。世界经济将伴随全球生产经营活动趋于活跃，国际贸易投资回暖，企业盈利状况改善，资本国际间流动加快，投资者风险偏好回升，市场整体性的投资机会将显现。

因素二：弱势美元效应显现

经验表明，美国“双赤字”大约领先美元指数2年左右，双赤字的扩大是美元趋向贬值的重要条件。2021年美元走弱将是一个大概率事件。当欧洲疫情再度反复，美元指数也存在阶段性回弹的可能。

因素三：中美经贸关系可能阶段性缓和

中美经贸关系可能出现一定程度的“缓和”。如果中美经贸关系出现阶段性缓和，会推动市场风险偏好有所改善，可能在一定程度上提振投资者信心，有助于国内金融市场减轻外来的压力并形成稳定预期，同时也将对全球金融市场产生一定的正面影响。

因素四：“十四五”规划的政策红利逐步释放

“十四五”规划和2035年远景目标将开启未来5年甚至15年中国高质量发展的时代序幕。根据植信投资研究院测算，中国潜在产出增速在未来五年仍显著高于6%，趋势上保持相对平稳，并呈现先上升后下降的过程。在相应政策红利释放下，2021年经济结构可能出现进一步调整，表现为高技术投资将继续保持较快增长。

因素五：中国经济步入主动补库阶段

中国目前处于被动去库阶段，2021年将迈向新一轮主动补库周期。当下工业企业41个细分行业库存大多出现震荡上行的迹象，预计2021年大概率将逐步迈向全面补库阶段。这将利好顺周期板块，如上游行业、大金融、机械设备等行业。

因素六：宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性

2020年底，中央经济工作会议指出，2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，保持对经济恢复的必要支持力度。在2021年宏观政策保持“三性”背景下，已落地的宏观政策，其效果在2021年将逐步显现；未落地的项目将进一步实施；支持小微企业的金融政策进一步延续等等，都将支持2021年经济进一步复苏。

因素七：重大改革举措呵护资本市场发展

2020年是资本市场改革大年，一系列重大改革举措助力、支持、呵护资本市场发展。这些举措既有助于提升权益类资产的成长性和质量，也有助于推动更多资金进入市场。初步测算，2021年险资、公募基金、银行理财、社保等进入A股的增量资金有可能达到1.5-2万亿元。2021年资本市场改革将继续深化，存量流动性将持续流入权益市场，其重要性可能大于新增市场流动性对权益市场的影响。

因素八：房地产金融政策审慎导致资金流入放缓

2021年，住房政策将在宏观政策“三性”的大框架下，总体较为审慎。预计2021年住房金融条件趋紧，个人住房信贷利率可能适度上调，总体规模增速有所放缓；“三道红线”下，房企表内、外融资监管保持高压，非标融资渠道管控趋严，融资成本总体总会有所上升。考虑到2020年居民部门杠杆率增长较快，2021年涉房贷款增速放缓可能是适度的。

因素九：金融开放步伐加快、人民币资产吸引力较大

放眼全球，2020年中国是主要经济体中唯一实现正增长的，2021年中国经济增长仍将明显领先其他主要经济体，人民币汇率面临升值压力。同时，2020年以来，金融开放步伐加快，外资将进一步加大配置中国优质资产。

二、2021上半年重点配置权益类资产

1.宏观经济与政策、市场环境支持股市

从整体上看，2021年股票市场的投资环境相比2020年将出现大幅改善，主要体现在四个方面：一是股票资产的成长性向好。中国经济稳步复苏步入库存周期上升阶段，企业盈持续改善、“十四五”规划政策红利释放等将推高部分行业上市公司的成长前景。二是宏观政策保持连续性、稳定性和可持续性，积极财政政策和稳健货币政策下流动性合理充裕，重大改革举措引导更多长期资金进入股市，海外量化宽松环境下金融市场开放将带来更多的流动性。三是全球投资者对2021年整体经济复苏充满期待，中国经济强劲复苏将改善投资者的市场预期。四是全球经济整体性复苏前景和弱美元效应显现将提升投资者风险偏好。

2.国内股市估值偏低，IPO募资影响或阶段性减弱

A股市场虽然经历了连续两年整体上涨的行情，但大多数上市公司的估值水平远未呈现泡沫。科创板和创业板注册制初期的IPO高峰已逐渐降温，2021年上半年IPO规模有望回归2019年平均水平。

3.2021年上半年重点关注三类投资题材

综合以上分析，2021年对于股票资产建议超配，其中以A股市场配置为主，H股部分行业和个股也存在投资机会。

A股市场建议围绕“十四五”规划、顺周期、资本市场改革三类题材超配相关行业，适当减配估值水平过高、基本面难以支撑的个股。H股市场主要以内地科技类以及业务和内地联系紧密的上市公司为主，把握低估值机会。

宏观经济和资本市场的各种利好对股票市场的支撑作用主要集中体现于2021年上半年，形成上涨行情。从市场结构来看，上半年A股主要体现为指数涨、大盘股涨、部分行业快涨，小盘股则有较大的不确定性。其背后的重要逻辑是，头部企业的抗风险能力较强，经济活动向头部企业集中，上半年，尤其是一季度，同比低基数效应导致头部企业经营业绩增长明显。

而经历上半年上涨行情后，融资活动也将逐渐恢复活跃。下半年行情预期将出现类似2020年的盘整走势。不过，下半年A股表现虽不如上半年抢眼，但也不排除会出现行业二线蓝筹轮动行情，有可能出现在7月-9月。

高估值个股短期回调和监管机构控制海外资金流入是2021年上半年的主要风险点。部分个股经前期上涨后已缺乏基本面支撑，短期回调风险加大。另外海外配置A股市场的资金主要是短期资金，与FDI（国际直接投资）等长期资金不同，容易受到监管关注。监管政策方面的调整也是短期潜在风险之一。

三、2021年上半年资产配置组合策略

在其他大类资产配置方面，提出以下分门别类的建议：2021年固定收益类投资产品依然会面对多个方面的压力，短期内难以得到缓解。建议对利率债、信用债等固收产品标配，可优先考虑利率债和非标固收。房地产建议标配，长期聚焦一线城市，中短期可适当关注重点二线和三线城市群中土地供给相对不足且人口净流入的区域核心城市，如武汉、长沙、成都、重庆等。黄金中长期看好，短期波动中孕育机会，建议标配，还可以关注白银及相关股票走势。原油价格震荡上行，铁矿石、大豆、玉米等大宗商品也有一定上升空间，建议标配。美股2021年仍可能保持较为明显的波动，建议低配；上半年仍有进一步上涨的可能，可考虑科技和消费等行业；下半年美股上涨的动力可能减弱，或以区间波动为主，周期类行业如能源、地产和金融也可能表现较好。

对于基准型投资者，2021年上半年资产配置组合策略建议以股票类资产为主，整体占比可达到50%，其中A股40%、港股10%；固收类资产整体占比为35%；黄金和现金类产品占比分别为5%、10%。

股票类投资的方式可以根据投资者自身情况决定，可以直接在股票市场买入并持有股票，也可以通过购买公募、私募基金产品间接配置。对于经验不足的投资者，建议购买由头部的资产或财富管理机构推荐表现较好的基金。对于上班族和投资经验较少的投资者，建议采取间接配置的方式。（中新经纬APP）

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