圈内人常说的“固收+期权”策略，让信托投资者心动的理由
来源：中融财富 2021-08-25 16:23:11
在全球多个代表性国家长期利率下行甚至出现负利率的背景下，高净值群体的财富保值变得不再轻松。国内银行理财产品收益下滑，货币基金收益跌至2%上下。然而居民的稳健投资需求依然旺盛。因此，从客户需求看，如何在不提升风险的前提下尽可能提升收益成为客户在资产配置中的重要需求。
业界所称的“固收+”产品是什么
行业内所谓的“固收”是一种通俗说法，指的是资管产品分类中的“固定收益类”，也就是产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于80%。以固定收益类资产提供基础收益，在控制波动的前提下，适度通过股票、打新、可转债等资产或通过CPPI、量化、套利等策略增加组合收益弹性。以信托公司为例，为了提升收益率，采用固定收益类资产和其他资产的组合来构建“固收+”产品，其中其他资产包括股票、CTA策略、期权策略、量化对冲策略等。
此类产品兴起的背景
信托产品净值化需求
资管新规打破刚性兑付，产品净值化管理，非标债权类资产持续萎缩，“固收+”策略不失为产品体系迭代的新方向。
收益率下行中的选择
全球代表性国家长期利率中枢持续下行，国内银行理财产品收益下滑，货币基金收益跌至2%上下。
客户的稳健投资需求
在利率下行的大环境下，从资产配置的角度来讲，是投资者在不提升风险偏好的情况下通过多资产配置、多策略融合来提升收益的策略配置。
Wind数据显示，截至8月18日，今年以来共有468只“固收+”基金成立（不同份额分开计算），总募资规模达到3840亿元，超过去年全年的发行规模，占今年新发基金规模的近两成。
产品的主要特征
此类产品作为债券+权益资产搭配的品类，通过债券收益作为打底，给组合贡献一定的稳定的收益来源，小部分通过权益资产进行收益增强。固定收益类和权益资产之间负相关性，可产生一定的对冲效果，也能避免单一市场下跌造成的一些风险。
“此类产品的收益增强分为两个部分，一个是直接对固定收益类部分进行收益增强；另一个是通过“+”的部分进行收益增强，即管理人在投资组合中叠加与固定收益类资产相关性较低的风险资产来增厚产品绝对收益。
01
投资策略
80%以上资金投资于风险较低的债券类资产；20%以下资金投资于股票、可转债、打新、定增、量化策略、衍生品等，“+”部分资产以增强组合整体收益为目标。
02
产品类型
公募基金：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置型基金
银行理财：名称中常包含“增强”、“强债”、“FOF”等关键词的中低风险产品。
03
风险特征
控制波动率和回撤，降低投资者择时难度；
追求收益适中、长期稳健的收益，属于目前资管产品频谱中较为缺乏的中风险、中等收益产品。
04
投资者构成
从基金层面，整体仍以机构为主要投资主体，但不同类别基金分化明显；
中风险特征产品个人持有比例上升，非标替代产品。
“+期权”策略介绍及收益分析
根据“+”的资产属性不同，“固收+”策略主要分为四类：“+可转债”、“+权益”、“+衍生品（期权/期货）”以及前述三种策略的组合。在银行理财子公司和信托公司中，“+权益”和“+场外期权”两种更为普遍。
“+权益”策略主要适用于高波动性市场，不适用于震荡市。“+场外期权”策略可同时应用于高波动性和低波动性市场，穿越牛市、熊市和震荡市。接下来本文将着重对“固定收益类+场外期权”产品进行分析。
为了便于大家理解“+场外期权”的交易结构，以中融信托发行的某产品为例，介绍一下此类产品的期权要素。
注：期权费、参与率等要素仅为举例说明
“固收+场外期权”策略属于结构性产品的一种，是固定收益资产与衍生工具的组合，管理人通过调节固定收益资产和衍生工具的配置比例，改变投资组合的波动率、杠杆率，从而设计出不同风险等级的结构性产品。此类产品的收益来源主要有两种：固定收益+浮动收益。
那么“固收+期权”策略产品对投资者而言，有何吸引力？
当然，任何投资都要关注风险。场外期权作为一种衍生品交易，不同于股票交易业务，其具有杠杆性、跨期性、联动性、高风险性等特征，无论参与何种衍生品交易都可能面临亏损的风险。而且对于期权的买方来说，会存在短期内损失所有期权购买费用的风险。
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