【股指期权周报】美股指“V”字上行，利用期权组合更稳健

一、股指期货及期权行情变化

上周美联储利率决议落地，受美联储鹰派态度影响，三大指数高位下行。虽然美联储维持基准利率不变，但超过半数的FOMC委员给出了提前加息的预期，还是引发市场恐慌情绪。随着市场慢慢消化之后，并且当前仍然维持低利率水平，十年期美债反弹，本周三大股指均强势反弹。具体经济数据方面，美国5月PPI环比增长0.8%，PPI同比增长6.5%，核心PPI同比上行4.8%，均超出市场预期，反映经济逐渐修复。其中大宗商品价格上行加大了通胀压力。美国5月零售销售月率环比下降1.3%，不及市场预期，其中机动车辆及零部件、汽车及其他机动车辆、家具和家用装饰品、电子和家用电器店、建筑材料园林设备、日用品商场、杂货店零售业等板块环比大幅下降。

美国5月新屋开工总数和营建许可总数均低于市场预期，但新屋开工环比仍然保持增长，总体保持在中位水平附近，房地产市场相对保持活跃。6月12日当周初请失业金人数录得41.2万人，变化有所反复，总体处于相对低位水平。在疫苗接种增加和财政刺激计划的带动下，就业市场有明显的修复和改善。

上周股指高位回调，整体下行，周五跌至20日以前水平。周度来看纳指环比微跌0.3%，标普500指数环比下跌1.9%，道指环比大跌3.5%。衍生品方面，6月18日芝商所E-迷你标普500指数期货9月合约（ESU1）报收4141.75点，周环比下跌2.24%。E-迷你标普500指数期货周五成交119万手，周环比减少16%。而E-迷你标普500指数期货期权周五成交86万手，周环比增加50%。本周一标普500指数再次上行，期权成交量升至92万手，行情变化剧烈之下风险对冲需求增加，尤其期权交易较为活跃。

从期权持仓分布来看，季度期权的看涨期权和看跌期权成交量较多的行权价分别为4300和 4200。看涨期权持仓量较多行权价为4200和4300，看跌期权持仓量较多行权价为4150和4200。而时间期限更短的周期权合约，看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为4230和4200，看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为4250和4200。整体来看，标的压力位和支撑位比较明显。

图表1：E-迷你标普500指数期货9月合约（ESU1）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

图表2： ESU1期货及期权合约每日成交量

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

图表3：季度期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

图表4：周期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

二、波动率指数及期权隐含波动率变化

如图5所示，从波动率指数来看，上月11日和12日，美股指连续两天大幅下行，VIX值上升至27.59的高位，之后不断减小，一个月时间降至6月11日的15.65。上周股指下行，VIX指数又升至20.7。本周股指再次上行，VIX值走势改变较为频繁。总体看市场风险有所释放，对股指期权的需求减小，波动率指数对应下降，后期继续关注VIX值水平与股指历史走势，来帮助判断潜在风险。

图表5：VIX走势

数据来源：CBOE 国际衍生品智库

期权波动率方面，如图6所示，橙色线表示的ESU1平值期权隐含波动率，和前面波动率指数一样，从6月11日的14.11%上升至18日的高位16.88%，然后回落至目前的14.29%。美股指走出小“V字型”（黄色线），20日历史波动率（蓝色线）也从6%的低位不断上升至9%，但整体水平仍相对较低。当前市场对未来仍较为乐观。

图表6：ESU1期货价格、历史波动率及隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

三、股指期权策略

随着美联储利率决议发布，不确定性因素暂时落地。美国制造业稳步上行、房地产保持景气周期，经济运行整体延续改善。而通胀压力促使美联储大部分官员态度偏向鹰派，美联储对经济及就业恢复的认可度提升，但对通胀容忍度表态明显改观，美联储要在经济修复和短期通胀之间做出权衡，货币政策或将逐渐回归常态，全球流动性拐点正在到来。流动性预期施压上方反弹空间，美联储仍然维持宽松政策，对市场形成一定支撑，短期三大指数或延续高位运行。

从盘面上看，上周以来标的期货走出“V”字型，利率决议影响已经消化。5日均线有再次向上突破迹象，下一步继续关注上方压力位。目前来看，虽然期权隐含波动率处于下行趋势，但已接近一个月以来的低点，卖出看跌期权可以考虑止盈。本周参与做多行情，比较稳健的策略是买入看涨价差组合，参考期权行权价分布，上方4300压力较大，择机买入平值看涨期权的同时再卖出4300的看涨期权。

再组合中可以巧妙利用周期权，周期权的到期时间较短，卖出期权部位可以更加快速的收获利润，只要标的涨不过4300，除了买入平值看涨期权盈利，还可以收到全部卖出期权的权利金，增加收益。另一方面，股指下跌的时候卖出看涨更是确定性的收益，可以对冲买入平值看涨部位的亏损，整体来看是锁定了盈亏区间，这也是我们几个月以来再股指不断上行行情中经常建议的有效期权策略。