【美豆期权周报】报告利多美豆反弹 利用期权顺势而为

一、美豆期货行情变化据8月USDA供需报告显示，美豆2020/21年度出口和压榨小幅下调，从而2021/22年度期初库存由1.35亿蒲上升至1.6亿蒲。美豆出口处于淡季，近几周整体销量不佳，但近期中国大笔订单提振了上周的销量数据。供应紧俏以及大豆价格的上涨促使加工商安排了必要的维护停机时间，去年夏季在新冠疫情的干扰下，部分维护停机时间比正常情况要长。另外单产下降，种植面积未变，新季产量进而有所下调。美豆供需两弱，新季期末库存和上期持平。天气方面，美豆进入生长关键期，目前各地降水不均，部分地区仍然存在干旱情况。未来两周美豆产区降水预计正常。参照美国农业部8月9日公布的每周作物生长报告，截至8月8日当周，美国大豆开花率为91%，此前一周为86%，去年同期为91%，五年均值为89%。美国大豆结荚率为72%，此前一周为58%，去年同期为73%，五年均值为68%。优良率为60%，前一周为60%，市场预期为60%，去年同期为74%。优良率有明显下降。全球方面，中国饲用需求不振，大豆压榨需求由1亿吨下调至9800万吨，因此进口也有所减少。全球大豆期末库存由9490万吨上调至9615万吨。图表1：8月美国大豆供需平衡表数据来源：芝商所 国际衍生品智库 USDA前期美豆的优良率下降带来了单产的下调，但豆粕需求的疲弱使得大豆需求偏弱，供需两方下降幅度相抵，期末库存水准不变。而在天气市的情况下，报告较为利多。上周美豆期货有较大幅回落，美东时间8月13日，芝商所大豆期货主力9月合约（ZSX1）收于1373美分/蒲式耳，上涨近2%。报告发布前夕，衍生品交易量大幅增加，8月12日大豆期货总成交量25万手，周环比增加112%。大豆期权总成交14万手，周环比增加286%。市场普遍认为报告发布可能带来较大变化。从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSX1期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1420和1360，各成交1622和1787手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为1420和1300，各成交13527和13174手，看涨1400持仓也有13342手，上方压力较大。图表2：美豆期货主力合约（ZSX1）行情数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind图表3：美豆期货期权每日交易量情况数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind图表4：美豆期权主力持仓分布情况数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind图表5：美豆期权主力成交分布情况数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind二、波动率指标变化从期权波动率来看，OZSX1合约平值期权的隐含波动率7月以来整体呈下降趋势，最近降至20.34%。同期相比，OZSX1合约历史波动率下降幅度更大，由 7月份的40%降至17%，相对应的标的期货价格震荡下行后又反弹。隐含波动率曲线仍呈右偏形态，虚值看涨期权隐波偏离较多。图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势数据来源：芝商所 国际衍生品智库图表7：OZSX1合约隐含波动率与历史波动率走势数据来源：芝商所 国际衍生品智库图表8：OZSX1合约隐含波动率曲线数据来源：芝商所 国际衍生品智库三、美豆反弹上行，顺势买入期权综合来看，新季美豆延续天气市，单产下调，压榨降幅多于市场预期，销售处于淡季。供需报告的利好市场已经有所消化，美豆供需两弱，期货反弹之后预计将继续宽幅震荡，注意天气炒作和资金情绪带动。如果未来天气出现严重的问题，美豆的低库存将为其提供较好的上行潜力。结合期货行情走势，美豆前期宽幅震荡，做多或者做空都难以操作，此前我们建议在波动率高位卖出宽跨式期权，尤其是在供需报告公布后，结果已出，市场预期短时间走向一致，波动率可能减小回归，现在看来果然如此。但展望后市，在8月供需报告利多刺激下，美豆价格反弹上行，波动率又已经在低位，顺势买入看涨期权是最直接最合适的策略。如果是在报告发布之前买入虚值看涨期权，目前已有浮盈，虚值期权也变为平值或者实值，那么可以考虑止盈。或者移到更虚值的看涨期权，持仓仍然是做多，但权利金成本降低，这样一来下行风险较小。注意根据持仓分布，上方压力位明显，还可以在买入看涨期权的同时卖出上方高行权价的看涨期权，构建牛市价差组合，锁定盈亏，在标的突破时收获部分利润，再根据行情调整为单边做多头寸。