黑色金属：锰硅--库存高企价格承压，关注成本让价空间

摘要

6月中旬以来，锰硅价格大幅下挫，江苏市场价格由8640元/吨不断下调至8160元/吨，盘面价格相较于现货跌幅更为明显，由8600元/吨一线跌落至7700元/吨附近。黑色产业链负反馈开启，终端需求表现不及预期，钢厂利润情况较差、开工积极性不佳，对锰硅的需求逐渐下滑。由于原料成本的回落程度不及现货的跌幅，目前各主产区厂家均处亏损状态，行业避峰停减产的范围不断扩大。在即期成本高位的支撑下，厂家让价空间有限，期价贴水格局下盘面点价成交情况较多，使得厂家库存出现明显积压。

对于后市，锰矿价格在到港成本偏高、库存压力不大的情况下，下调空间有限；焦煤在紧平衡格局下、价格难下高位，故焦炭价格或难出现大幅回落。需求方面，短期钢厂利润水平偏低、粗钢产量易减难增，长期来看、压减产量政策下后市钢材产量也较难出现大幅增长。虽然近期厂家减停产范围有所扩大，但需求端存走弱预期，厂家库存消耗缓慢，锰硅价格上方承压，后市需关注成本让价空间及厂家去库进展。

正文

01

近期锰硅价格走势分析

6月中旬以来，锰硅价格大幅下挫，江苏市场价格由8640元/吨不断下调至8160元/吨，跌幅达到5.5%。盘面价格相较于现货跌幅更为明显，由8600元/吨一线跌落至7700元/吨附近，跌幅在10%以上。本轮下跌的主要原因是黑色产业链负反馈的开启：由于终端需求表现不及预期，钢价回调低走，钢厂利润压缩、开工下滑，对原料的需求走弱。跟随黑色板块表现，锰硅也呈现盘面及现货共振下跌的走势，而由于成本的回落程度不及现货的跌幅，各主产区厂家纷纷进入亏损状态，行业避峰停减产的范围不断扩大；但由于厂家成本偏高、出货难度较大，而期价贴水格局下盘面点价成交情况较多、加重了现货端的库存压力，期现价格上方承压明显。

02

锰硅基本面行情解析

1、锰矿及焦炭的让价空间或较为有限。

6月随着锰硅价格的下调，锰矿市场情绪有所降温，月底港口矿价较月中水平小幅松动2元/吨度左右，对应锰硅生产成本下调160元/吨左右。

今年锰矿进口量同比下降明显，因此虽然锰硅产量水平同比小幅回落，港口锰矿的库存压力仍有所减轻，总库存由年初的540万吨回落至500万吨左右，对锰矿价格的压制力度同比偏弱。

而从到港成本上看，由于二季度外矿山报价大幅上调，加之汇率走高影响，锰矿到港成本增加，港口矿价中枢明显抬升。

我们认为在到港成本偏高、库存压力不大的情况下，矿商的让价空间或较为有限。

焦炭方面：近期焦炭价格已落地两轮提降，对应锰硅成本下调275元/吨左右。对于后市，我们认为焦煤在紧平衡格局下、价格难下高位，焦炭价格下方存在支撑；虽然下游钢厂压价情绪仍存，但当前焦企利润水平不高，焦炭价格或难以出现大幅回落，对锰硅价格或仍存在一定程度的支撑。

2、钢厂利润低位叠加压减政策约束，需求端难有增量。

从当前的钢厂利润情况来看，由于终端需求表现疲弱、钢价上方承压，当前钢厂利润不足200元/吨，开工积极性偏弱，短期来看钢材产量或难以出现大幅增量。从政策的角度考量，4月中旬粗钢产量压减政策出台：2022年将继续开展全国粗钢产量压减工作，促进钢铁行业高质量发展，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。1-5月，粗钢累计产量较去年同期减少3808万吨；为保证全年产量同比不增，6-12月月均粗钢产量需在5月的水平上压减13%-14%。按照中钢协的数据预测，6月粗钢产量或在9130万吨左右，那么下半年粗钢产量水平需在6月的基础上进一步压减7%-8%、才能完成全年产量平控的目标，以当前的产量水平看、后市粗钢产量难有进一步的增长。因此我们认为，钢厂利润低位叠加压减政策约束，目前粗钢产量水平或已接近年内顶部、后市进一步增长的空间不大，钢厂对锰硅的需求存有转弱可能。

出口方面，一季度海外粗钢小幅增长、加之俄乌冲突局势下出口订单流向国内，锰硅出口同比增幅明显。

1-3月锰硅出口总量3.9万吨，去年同期出口量仅为0.5万吨。

二季度海外粗钢产量同比由增转降、4-5月产量同比减少9.8%，5月锰硅出口量也呈现小幅回落的态势。

后市海外在加息的背景下、经济增速存放缓预期、粗钢产量或难以出现超预期的增长，加之地缘政治方面的扰动趋弱，出口订单增量的持续性存疑，后市来自出口市场的需求存有转弱的可能。

3、厂家减停产范围扩大，关注库存去化程度。

今年能耗双控政策较去年有所放松，加之前期厂家利润情况尚可、开工率逐渐升至高位。但近期来看，由于原料成本偏高而锰硅价格持续低探，各主产区厂家均进入亏损状态，行业避峰停减产的范围不断扩大。截止至7月1日，锰硅日均产量已回落至23735吨，较5月底的水平下滑13%，较年内高位回落21%。而由于钢材产量回落，下游需求表现疲弱，锰硅价格走势偏弱，厂家利润暂未恢复，后市仍需关注成本端的让价空间以及主产区的停减产动向。

以当前的供需情况来看，由于厂家大范围的减产检修，前期锰硅市场供强需弱的格局逐渐改善，5月市场已进入供应短缺状态。

然而，由于一季度供应过剩状态的持续，厂家库存累至高位，加之近期期价跌幅大于现货、盘面点价出货情况较多，进一步加重了厂家的出货压力。

截止到7月1日，厂家库存高达23.5万吨的年内高位，交割库也仍存11.9万吨左右的库存，期现价格上方承压明显。

对于后市，虽然产量的回落在一定程度上缓解了市场的供应压力，但由于需求端也存有转弱预期，我们预计7月供应缺口在8.3万吨左右，市场整体库存仍有待消化，锰硅价格或难以出现较好表现。

而若厂家利润恢复，开工水平存回升可能，对市价的支撑力度或有所减弱。

03

投资逻辑与交易策略

对于后市，锰矿价格在到港成本偏高、库存压力不大的情况下，下调空间有限；焦煤在紧平衡格局下、价格难下高位，因而焦炭价格或难出现大幅回落。需求方面，短期钢厂利润水平偏低、粗钢产量易减难增，长期来看、压减产量政策下后市钢材产量也较难出现大幅增长；同时，出口订单增量的持续性存疑，后市来自出口市场的需求存有转弱的可能。供应方面，虽然近期厂家利润倒挂、主产区减停产范围有所扩大，但需求端存走弱预期，市场整体库存仍有待消化，锰硅价格上方承压明显，需关注锰矿、焦炭端的让价空间以及厂家的去库进展。操作方面，建议等待盘面有所反弹后的抛空机会，可观察MA20均线压制力度。

风险点：1、能耗双控政策力度加码，厂家开工受限，市场情绪转强。2、产业链终端需求出现超预期表现，钢价大幅反弹，短期钢厂开工水平回升明显，提振锰硅价格。