锌周报：LME库存持续下滑，仓单注销急剧增加，警惕LME挤仓可能

观点概述：

供给端的干扰在欧洲的冶炼，欧洲电价近期虽有回落，但俄乌局势仍在僵持阶段，短期难言结束，欧洲能源的供给始终存在不确定的地方，阻碍欧洲的炼厂的复产，如果能源危机加剧，仍然存在冶炼关停的可能。锌精矿方面暂无超预期的成分，供给的潜在干扰仍在欧洲的冶炼端。

需求端，海外制造业表现维持强劲状态，欧美制造业PMI仍在强劲扩展区间，国内方面，需求现状略显弱势，国内疫情多发对需求存在一定冲击，现货升水偏弱状态，现货库存高位徘徊，积极的是，把稳增长放在更突出的位置，咬定增长目标不放松，基建需求有望发力。

库存端，矛盾比较大地方在LME，库存持续下滑，注销仓单急剧增加且注册仓单不断下滑，镍的前车之鉴，存在挤仓风险。

综上，供给的干扰仍在，需求端，疫情后，稳增长环境下，需求有望强劲回升，基建有望有出色表现，海外低库存下，存在挤仓风险，预计锌价仍然易涨难跌。

内外方面，海外低库存，供给有干扰，国内库存尚在高位，需求受疫情干扰，预计依然外强内弱，跨市比价虽然较低，跨市反套但暂不建议重仓参与，注意美金及以及展期风险，LME的borrow倒是可以关注。

策略建议：

趋势：低多思路；

跨期：关注LME borrow机会；

跨市：观望；

风险提示：

其他宏观风险；

一

一周要点

1、乌克兰战局难言结束，欧洲能源供给仍存危机，锌的供给干扰在冶炼端

欧洲电价近期虽有回落，但俄乌局势仍在僵持阶段，短期难言结束，欧洲能源的供给始终存在不确定的地方，阻碍欧洲的炼厂的复产，如果能源危机加剧，仍然存在冶炼关停的可能。

2、坚定信心，咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置

3月29日召开的国务院常务会议强调“坚定信心，咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”，并部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长；决定新开工一批条件成熟的水利工程，提高水资源保障和防灾减灾能力。

3月31日，国家发改委组织召开“十四五”规划102项重大工程实施部际联席会议第一次会议也要求，各部门要确保102项重大工程每一项任务落地见效。要在防范化解各类风险基础上，扎实做好推进项目前期工作，加大资金、用地等要素保障力度，加快在建项目建设，尽快形成实物工作量。

23个省份2022年重点项目计划投资合计超11.8万亿元：据不完全统计，截至4月6日，24个省份发布了2022年重点项目清单，合计共29085个项目。其中，23个省份重点项目年度计划投资合计超11.8万亿元。在以上24省份中，其中19省份公布了相关投向信息。从投资项目数量看，19个省份合计公布23156个项目，其中基础设施类项目8163项，占比35%；产业升级类项目12716项，占比55%；社会民生类项目2277项，占比10%。在基建类项目中，具体投资项目包括城市基础设施、新基建、交通、能源、水利及环保等领域，坚持适度超前进行基础设施建设的发展方向。（Mysteel）

3、LME库存告急， 注销仓单急剧增加，存在挤仓可能

二

供给端：精矿没有超预期的表现，欧洲能源供给不稳，冶炼端干扰仍存

1、矿端：进口精矿出现松动，春节后进口精矿TC较节前有显著上升

1）锌精矿与TC：精矿价格继续走高，国产矿TC持平3650元/吨

2）海外锌精矿：1月全球精矿的产量同比基本持平

3）国产锌精矿：3月精矿产量预期偏低

4）产业利润：进口精矿TC回升，冶炼及矿山利润扩大

5）锌精矿进口：比价低，进口精矿依然亏损，进口矿冶炼利润盈亏平衡附近

2、冶炼端：中国3月精锌产量50.13万吨，同比增加0.9%，预计4月产量持平于去年同期

3、精锌进口：进口亏损幅度依然较大，出口间或出现利润

4、中国精锌表观消费：3月表观消费基本持平于去年同期

三

需求端：海外强劲维持，国内疫情冲击需求，现实还弱

1、镀锌：镀锌利润较低水平，镀锌开工高于去年同期，但产量低于去年同期，开工并未满产

2、压铸开工依旧偏弱，氧化锌表现一般

3、基建：基建项目密集公布，基建投资同比显著上升

4、汽车：汽车产销受制于芯片紧缺，欧美汽车销售同比仍有下滑，中国产量有所改善

5、家电：1-2月，空调、冰箱、洗衣机、彩电，累计同比分别增3.9%、-2.5%、5%、1%

6、地产：政策回暖，但地产数据现状仍然偏弱

7、锌合金出口低迷，镀锌板出口同比大幅提升

8、中国精炼锌实际需求（考虑库存变化）：现实虽弱但需求基本持平与预期去年同期

9、欧美制造业PMI仍处于强劲状态

四

库存：LME锌低库存状态仍不断下滑，存在多头挤仓可能

1、全球锌显性库存：全球显性库存缓慢上升

2、国内库存：现货依然阶段高位

1）、SHFE交易所库存与仓单：依然高位徘徊

2）、现货与保税库存：国内现货库存高位维持，保税库存基本低位持平

3）、现货平水附近报价

2、LME库存：LME锌低库存状态仍不断下滑，存在多头挤仓可能

1）、LME库存与库存分布：

2）、LME锌（0-3）Back状态维持

五

技术走势：沪锌指数震荡偏强运行