诺安基金一周观察：欧美加大对俄制裁，美国2月就业数据亮眼

诺安基金股市周观察：政府工作报告提振稳增长预期，关注海外政策、局势影响

上周5个交易日市场震荡下行，各主要股指均有调整，日均成交额9700亿元，市场热度较上上周小幅下降。涨跌幅方面，万得全A跌1.27%，上证指数跌0.11%，沪深300指数跌1.68%，创业板指跌3.75%，中小板跌3.52%，中证500指数跌0.23%，中证1000指数跌1.64%，科创50指数跌3.05%。北上资金净流入近43亿元。中信一级行业分类中，煤炭板块涨幅靠前，上涨9.95%，或受国外能源价格上涨影响；农林牧渔板块受粮食价格上涨高企影响，上涨3.65%，部分粮食和种植个股表现突出；交通运输板块上涨3.29%，市场预计俄乌冲突影响下，中俄贸易或进一步上升；汽车板块受汽车销量预期下降影响，下跌4.75%；电子和家电板块受上游原材料价格上涨冲击，分别下跌4.22%和3.50%。

2022年《政府工作报告》指出今年经济增长目标定在5.5%左右，全年城镇调查失业率要控制在5.5%以内。考虑到2020-2021年复合实际GDP增速仅为5.2%，这一目标对稳增长力度提出了更高要求。在增长目标之外，政府工作报告尤为重视“稳就业”，强化就业优先政策，提出财税、金融等政策都要围绕就业优先实施。今年预算赤字率2.8%，较去年下调了0.4个百分点，但考虑到去年有财政资金结转至今年使用，以及今年一般公共支出增速达8.4%，显著高于去年的0.3%，我们认为财政支出力度或高于去年。今年3.65万亿专项债额度，与去年持平。2021年四季度有1.2万亿专项债结转至今年继续使用，今年实际可用专项债资金预计将达5万亿。近两年各项政策规范积极推动专项债使用效率，专项债投向基建的比重也在不断提高，推断今年基建投资将高于去年。两会再次确认政策宽松稳增长，这是2022年明确的经济主线。我们预计基建投资在节奏上大概率前高后低，地产投资数据前低后高，全年制造业投资在政策的推动下或超市场预期。

后市关注：新基建、成长板块 、“稳增长”板块

近期跟踪

美联储货币政策

海外地缘政治形势变化

诺安基金债市周观察：内外因素共振，债市延续调整

上周央行公开市场共有8100亿元资金到期，累计进行了3800亿元逆回购，因此央行净回笼资金4300亿元。资金利率整体回落，跨月后流动性边际宽松，主要回购利率下行明显。现券方面，国内处于稳增长的窗口，宽货币向宽信用传导，稳增长效果逐步体现，联储加息扰动国内债市，内外因素共振，债市延续调整，国债和国开债各期限品种收益率以回升为主，短端上行幅度整体大于长端。信用债收益率整体呈现上行，期限利差均以收窄为主。

宏观经济

国内稳增长政策效果初现，2月官方PMI均有所提升。制造业、非制造业和综合PMI分别为50.2%、51.6%和51.2%，持续位于扩张区间，分别高于上月0.1、0.5和0.2个百分点。中国2月财新服务业PMI为50.2%，较1月回落1.2个百分点，为2021年9月来最低；2月财新中国服务业新订单指数六个月来首次降至收缩区间，录得2020年5月来最低。

政策

全国两会召开，政府工作报告确定全年经济增速目标为5.5%，并公布了一系列相关政策。会议强调保持宏观政策连续性，增强有效性，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持；稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。

海外

美联储主席鲍威尔在国会就半年度货币政策报告作证词时表示，支持3月加息25个基点以开启加息周期，同时对通胀过热情况下以更大幅度加息持开放态度。鲍威尔指出，将在首次加息后开始缩减资产负债表，但本次会议不会确定缩表计划。

后市展望：国内经济增长目标5.5%预期之下，政策方向预计将通过宽信用和宽财政加以扭转，稳增长的效果必然兑现，从而对债市形成一定的压制。海外加息的方向较为明确，预计未来一段时间，债市仍将逆风而行，信用债套息加杠杆策略仍是最优策略。

诺安基金海外周观察：欧美加大对俄制裁，美国2月就业数据亮眼

俄乌地缘冲突持续发酵使得市场风险偏好不断下降，多数海外权益指数下跌。MSCI全球股票指数下跌2.75%，其中MSCI发达市场指数下跌2.81%，新兴市场指数下跌2.31%；按区域看亚太地区好于北美好于欧洲，亚太地区如澳洲、巴西、韩国代表股指录得1.2%~1.6%的正收益，美国标普500、道琼斯工业、纳斯达克指数分别下跌1.27%、1.30%、2.78%，欧洲市场的英国富时100指数下跌6.71%，德国DAX和法国CAC40指数下跌超10%；地缘政治风险中心的俄罗斯股指继续下跌超30%。行业方面由于俄罗斯为能源、材料等主要出口国，对供应的担忧推升了能源和金属材料等价格，使得能源、原材料板块录得正收益，而其他行业均收跌，金融、可选消费、信息技术板块跌幅居前。商品方面，布油价格一路走高至118.11美元/桶，创2012年4月以来新高，上周上涨20.61%；国际现货黄金价格同样快速上涨至1970.70美元/盎司，为2020年8月新高，上涨4.31%。汇率方面，美元指数持续走高，上涨2.10%至98.648，创2020年5月以来高位。利率方面，美国10年期国债收益率从1.97%下降至1.74%，2年期国债收益率小幅下降至1.50%。

上周公布了美国2月劳动力市场数据，非农就业人数为增加67.8万人，高于预期的增加42.3万人，前值从增加46.7万人上修至增加48.1万人，新增就业人数主要来自休闲酒店等服务行业；失业率为3.8%，好于预期的3.9%和前值的4.0%，劳动参与率为62.3%，高于预期和前值的62.2%；时薪收入同比增加5.1%，低于预期和前值，环比持平；美国劳动力供给在持续改善，薪资增速压力出现减缓。另外公布的美国2月ISM制造业指数、1月工业订单数据均超市场预期。欧洲方面，2月制造业及服务业PMI指数分别为58.2和55.5，略低于市场预期，CPI及PPI环比分别为0.9%和5.2%，通胀压力高起。

货币政策方面，我们前期判断美联储将于3月FOMC加息50bp以加强对通胀水平的控制，但3月3日美联储主席鲍威尔表示考虑到近期俄乌冲突造成的不确定上升，美联储需要保持谨慎，因此3月加息幅度大概率为25bp，后续加息节奏及幅度视未来通胀水平而定。俄乌冲突越演越烈，欧美加大对俄制裁力度，包括禁止俄罗斯部分机构使用SWIFT国际结算系统等。俄乌冲突后续演变仍存在较高不确定性，俄罗斯作为全球主要能源输出国，冲突或会造成能源价格的进一步走高，并对欧美通胀水平及货币政策影响明显。

QDII基金短期观点

诺安油气能源：地缘冲突继续推高油价，布伦特原油期货价格一路走高至118.11美元/桶，创2012年4月以来新高，上涨20.61%，WTI原油期货上涨至115.68美元/桶，上涨26.30%。截至2月25日当周美国原油产量维持于1160万桶/天水平，商业原油库减少259.7万桶至4.13亿桶。

从近期主要能源机构预测看，原油市场供需局面短期维持紧张，但全年趋向于宽松。需求方面，IEA预测2022年全球石油需求将同比增加320万桶/天；OPEC预测水平更为乐观，2022年同比增加420万桶/天（2021年同增570万桶/天）。无论是基于IEA预测，还是基于OPEC预测，全球原油需求将在2022年达到或略超2019年的水平。供给方面，EIA月报上调了对2022年美国原油产量的预测至1200万桶/天，同比增加80万桶/天。由于最近油价表现超出市场预期，不排除进一步上调2022年页岩油资本开支和产量预期。OPEC+方面，从5月开始OPEC产量基线一次性上调170万桶，关注OPEC+往后的实际产量变化。

原油市场仍维持供需格局改善基调，地缘政治冲突将加大原油价格的波动，俄罗斯原油产量约占全球的12%，其中近一半出口至欧洲等市场，后续地缘事件演变对原油市场影响深远，短期油价仍有上行可能，全年原油均价有望维持较高水平，高油价下2022年海外能源股票业绩仍将保持较高增速。

诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格快速上涨至1970.70美元/盎司，为2020年8月新高，上涨4.31%。

近期美元指数上行、实际利率维持低位，VIX指数则不断走高、美国长短端利差走低，金价走势更多围绕着俄乌冲突演绎。而后续俄乌冲突仍有加剧之势，并对能源价格、通胀水平、货币政策构成明显影响，黄金价格或从短期的避险交易向滞胀交易转换，资金结构的变化或令金价波动加剧。

诺安全球收益不动产：富时发达市场REITS指数为上涨0.20%，其中涨幅居前的板块依次为医疗保健、特种、住宅、工业，而像消费娱乐、零售、办公类REITs则收跌。

对于REITs市场而言，尽管近期美国加息预期在逐渐强化，一方面我们认为全年看美联储仍会以较为温和的节奏推动加息进程，另一方面美国经济增长良好，加息对美国房地产市场影响相对有限，可积极把握REITs中的结构性机会。