当前位置:首页 >贵金属 >

铁矿半年报:供需格局转变 考验铁矿成本支撑

来源:华泰期货研究院   2022-07-05 12:23:11

策略摘要

铁矿石品种:下半年由于国内压产政策的推进,铁矿石偏紧的格局有望得到扭转。对于价格,我们不必过度悲观,关注价格底部的机会,可采取期权策略进行操作。

核心观点

市场分析

价格方面:2022年上半年铁矿石价格呈现前高后低的走势。自去年11月份以来,钢材消费呈环比改善趋势,铁矿石价格在钢材消费回升带动下,价格出现明显上涨。青岛港(行情601298,诊股)PB粉现货价格从去年第四季度最低的566元/吨一度反弹至1000元/吨以上。随后,铁矿石现货价格较为坚挺,一直呈高位震荡。6月份,市场开始交易国内压产政策,铁矿石价格出现明显回落。期货价格亦呈现相同走势。基差方面:今年以来,铁矿石主力合约基差从年初的升水向大贴水转换。同时,随着中低品矿价差的走缩,最优交割品从低品矿超特切换至中品矿罗伊山。当前,铁矿石主力合约基差仍处于大幅贴水状态。价差方面:进入2022年以来,疫情的反复对国内钢材消费产生较大影响,钢厂逐渐步入亏损中,且亏损较为严重。受此影响,钢厂调整入炉铁矿结构,低品矿受欢迎程度较高,从而使得高中品价差和中低品价差走缩。以卡粉-PB为代表的中高品价差跌至中位,PB粉-超特为代表的中低品价差跌至低位。

2022年上半年铁矿石供需分析。供给方面:俄乌战争&;;印度加征关税,全球铁矿石供给收缩。进口和国产均减少,国内铁矿石供给减量明显。进口矿方面:2022年1-5月,我国铁矿石进口4.47亿吨,较去年下降2,393万吨,累计同比下降5.10%;整体来看,非主流矿进口下降明显。国产矿方面:1-5月份,我国国产铁矿精粉1.08亿吨,累计同比降4.10%。综合来看,我国1-5月份铁矿石总供给减少近2,870万吨,累计同比降4.90%。

海外需求:据国际钢协统计数据,2022年1-5月,海外全铁累计产量2.25亿吨,同比减少1,073万吨,累计同比下降4.60%,折铁矿消费同比减少1,717万吨。国内需求方面:据测算,1-5月我国生铁产量3.59亿吨,基本与去年持平。其中5月份生铁产量7,974万吨,同比大幅增长9.50%;整体来看,1-5月份国内粗钢产量减少,主要源于废钢消费的丢失,铁矿石消费当前仍维持向好的态势。

库存方面:疫情下国内废钢回收受到明显影响,废钢供给出现短缺,钢厂加大铁水产量,铁矿石消费环比增加,铁矿石总库存连续去化。展望后市,短期铁矿石基本面向好的趋势不变,但中长期来看,随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢供给的回归,铁矿石供需偏紧的格局有望转变。

2022年下半年铁矿石供需展望。海外需求:展望2022年后期,在俄乌战争和美联储加息背景下,海外钢材消费将延续下降趋势。综合考虑各方面因素后评估,预计2022年全年海外粗钢消费下滑4.30%,粗钢产量下降5.2%;而海外全铁产量同比下降近3,343万吨,折铁矿石消费减少近5,350万吨。国内压产背景下,下半年铁矿石供需格局展望。疫情防控取得成效,预计后期国内废钢供给将与2020年疫后类似呈缓慢回升态势,随着下半年废钢供给回升必将部分替代铁矿石消费。而在压产条件下,对铁矿石库存进行推演,铁矿石供需偏紧格局发生转变,下半年开始,港口库存将重回累库趋势。

供需转变下,考验铁矿成本支撑。铁矿石价格的大幅下跌,必然导致成本较高的铁矿石挤出市场。去年7月开始,铁矿石价格出现断崖式下跌,按照CRU全球铁矿海运到岸成本及国产矿成本曲线测算,当时的价格导致像印度、俄罗斯等非主流矿山触及生产成本线而发生减产,今年下半年将面临相同的问题。因此,我们基于7月各品种折扣(罗伊山7月未公布取前值)做成连铁仓单成本,在7月1日海运费11.82美元/吨、人民币汇率6.6863下,普式指数100美金对应的超特、金布巴、罗伊山和PB粉连铁仓单成本为795元/吨、771元/吨、746元/吨及763元/吨。对于今年的铁矿石价格底部而言,我们并不悲观,考虑到连铁升贴水幅度10%,则90美金价格支撑较强。

综上所述,下半年由于国内压产政策的推进,铁矿石偏紧的格局有望得到扭转。对于价格,我们不必过度悲观,关注价格底部的机会,可采取期权策略进行操作。

策略

中期做多钢厂利润、90美金以下采取期权策略

风险

全球经济形势,地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进不及市场预期等。

报告全文

1. 2022年上半年铁矿石市场运行回顾

1.1 价格前高后低,压产政策压制价格

2022年上半年铁矿石价格呈现前高后低的走势。自去年11月份以来,钢材消费呈环比改善趋势,铁矿石价格在钢材消费回升带动下,价格出现明显上涨。青岛港PB粉现货价格从去年第四季度最低的566元/吨一度反弹至1000元/吨以上。随后,铁矿石现货价格较为坚挺,一直呈高位震荡。6月份,市场开始交易国内压产政策,铁矿石价格出现明显回落。期货价格亦呈现相同走势。

1.2 基差震荡上行,预期有所转变

基差方面:今年以来,铁矿石主力合约基差从年初的升水向大贴水转换。同时,随着中低品矿价差的走缩,最优交割品从低品矿超特切换至中品矿罗伊山。当前,铁矿石主力合约基差仍处于大幅贴水状态。

1.3 钢厂大幅亏损,中高品溢价回落

价差方面:2021年,钢厂利润一直维持较好水平,中高品溢价均处于历史高水平。进入2022年以来,疫情的反复对国内钢材消费产生较大影响,钢厂逐渐步入亏损中,且亏损较为严重。受此影响,钢厂调整入炉铁矿结构,低品矿受欢迎程度较高,从而使得高中品价差和中低品价差走缩。以卡粉-PB为代表的中高品价差跌至中位,PB粉-超特为代表的中低品价差跌至低位。

2. 2022年上半年铁矿石供需分析

2.1 俄乌战争&;印度加征关税,全球铁矿石供给收缩

据国际钢协统计,2020年全球铁矿石产量23.38亿吨,澳大利亚、巴西、中国、印度、俄罗斯、乌克兰、南非、加拿大、伊朗和美国为前十大铁矿生产国,其中俄罗斯和乌克兰分列第五和第六位,分别生产铁矿石11,103万吨和7,850万吨,合计18,953万吨,占全球铁矿石生产总量的8.10%。

据国际钢协统计,2020年俄罗斯和乌克兰分别出口铁矿石2,573万吨和4,629万吨,占全球铁矿石出口量的1.55%、2.80%,合计4.35%;根据中国海关数据统计,2021年乌克兰向中国出口铁矿石1,744万吨,俄罗斯向中国出口铁矿石850万吨,两国合计出口中国近2,600万吨。

5月22日,印度方面宣布铁矿石出口关税。印度是全球主要的铁矿石生产国之一,2020年印度铁矿石储量与产量分别为55亿吨和2.038亿吨占全球比重达4%和9%,同时印度也是全球的主要铁矿石出口国之一,尤其是中国铁矿石的主要来源国。根据统计局数据2021年中国进口印度铁矿石3342万吨。

2.2 进口和国产均减少,国内铁矿石供给减量明显

进口矿方面:2022年1-5月,我国铁矿石进口4.47亿吨,较去年下降2,393万吨,累计同比下降5.10%,降幅较上月有所收窄;其中5月份进口铁矿石9,258万吨,当月同比增长3.70%,这是今年一月以来首次正增长;从进口国来看,1-5月,中国进口澳大利亚铁矿石2.97亿吨,累计同比增长3.5%;进口巴西铁矿石8,601万吨,累计同比下降7.8%;进口南非和印度铁矿石1,551、770万吨,累计同比增长-10.3%、-64.9%;进口除澳巴印南四国以外铁矿石4,122万吨,累计同比下降20.6%%;整体来看,非主流矿进口下降明显。

国产铁矿石供给:1-5月份,我国国产铁矿精粉1.08亿吨,累计同比降4.10%。综合来看,我国1-5月份铁矿石总供给减少近2,870万吨,累计同比降4.90%。

2.3 海外消费下降,中国消费环比增加

海外需求:据国际钢协统计数据,2022年1-5月,海外全铁累计产量2.25亿吨,同比减少1,073万吨,累计同比下降4.60%,折铁矿消费同比减少1,717万吨。

国内需求方面:据华泰期货研究院测算,2022年1-5月,国内粗钢累计产量4.45亿吨,累计同比降2,219万吨或-4.8%,5月份粗钢产量9,843万吨,同比下降0.8%,降幅呈连续收缩态势;1-5月,累计废钢消费近1.11亿吨,累计同比大幅下降2,096万吨或-15.9%;与此同时,随着秋冬采暖季和冬奥会限产措施的退出,我国铁水产量自一季度后回升较快,据测算,1-5月我国生铁产量3.59亿吨,基本与去年持平。其中5月份生铁产量7,974万吨,同比大幅增长9.50%;整体来看,1-5月份国内粗钢产量减少,主要源于废钢消费的丢失,铁矿石消费当前仍维持向好的态势。

2.4 铁矿石需求环比改善,铁元素库存连续去化

自去年11月以来,国内钢材消费环比回升,带动原料消费大幅增加。通过对全口径铁矿石库存和“铁元素”库存数据监测,今年消费淡季铁矿石总库存和“铁元素”累库幅度大幅不及往年同期。而一旦钢材消费启动后,铁矿石总库存和“铁元素”均处于快速去库状态。进入4月以来,疫情的蔓延使得国内管控措施加大,钢材消费出现明显下滑,但是由于铁素资源供给受到多重因素影响,“铁元素”在钢材需求不振下,依然维持强劲去库趋势。同时,疫情下国内废钢回收受到明显影响,废钢供给出现短缺,钢厂加大铁水产量,铁矿石消费环比增加,铁矿石总库存连续去化。展望后市,短期铁矿石基本面向好的趋势不变,但中长期来看,随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢供给的回归,铁矿石供需偏紧的格局有望转变。

3. 2022年下半年铁矿石供需展望

3.1 美联储加息叠加战争,海外消费难见环比改善

展望2022年后期,在俄乌战争和美联储加息背景下,海外钢材消费将延续下降趋势。综合考虑各方面因素后评估,预计2022年全年海外粗钢消费下滑4.30%,粗钢产量下降5.2%;而海外全铁产量同比下降近3,343万吨,折铁矿石消费减少近5,350万吨。

3.2 全国粗钢产量压减,铁矿石需求将受较大影响

全年粗钢压减1,500万吨情景分析,按照统计局日均粗钢产量来算,6-12月份日均粗钢产量需要维持在272万吨左右,这意味着后续月份产量环比回落39万吨。基于以上假设,尽管今年1-5月份粗钢产量已经同比大幅下降,但受制于粗钢产量压减政策及去年下半年的低基数,后续月份粗钢产量将难以保持当前的高位,而是出现环比的产量回落,且降幅较为可观,同比仍然是大幅增长,整体钢材供给呈向下压缩态势,铁水产量环比下降空间也较大,铁矿消费环比下降不可避免。

3.3 国内疫情得到有效控制,废钢供给下半年有望改善

受疫情影响,今年上半年,国内废钢消费大幅减少。而疫情对于废钢供给的影响主要在加工废钢和社会废钢回收减量上。下半年废钢供给将与2020年疫后类似呈缓慢回升态势。近期,随着废钢价格的快速回落,废钢已经相较铁水有一定性价比,在钢厂亏损加大的情况下,预期废钢价格仍将有所回落。后期,随着废钢性价比提升,钢厂转炉提升废钢比例意愿增强,废钢日耗将有所增加。在全年粗钢产量压降背景下,下半年废钢供给和消费的增加,必将部分替代铁矿石消费。

3.4 国内压产背景下,下半年铁矿石供需格局展望

若参照2021年压产时间线,全国粗钢产量压减政策从7月份起开始实施,据华泰期货研究院平衡表测算,预计7-12月份日均粗钢产量将从6月301万吨降至284万吨,环比降幅达到14万吨,同比增9万吨;日均铁水产量将从6月248万吨至219万吨,环比降幅达到29万吨,同比增2万吨。需注意的是,2021年由于7月以后集中压产,致使当年7-12月国内粗钢日均产量和日均铁水产量均处于近年绝对低位。

基于压产和钢材消费中性偏乐观的假设下,同时考虑到俄乌战争和印度上调冶金商品的出口关税对全球“铁元素”供给的影响,对原料端供应做出假设:

√ 钢材消费2022年H1下降5.2%,H2增2.0%,全年下降1.4%;钢材产量2022年H1下降5.1%,H2增3%,全年微降1.3%

√1-5月全球铁矿石产量减少4,670+万吨,预计全年全球铁矿石产量丢失近8,600万吨

√1-5月国内废钢消费降低2,096万吨左右,预计H1降2,890+,H2废钢消费有所回升同比增1,270+万吨,全年废钢消费降近1,620万吨

√1-5月国内生铁产量基本持平,H1生铁产量微增8万吨,H2增378万吨,全年产量增近386万吨,或0.5%,折铁矿石消费增加1,080万吨

√铁矿石进口H1减少3,044万吨,或-5.6%,H2微降65万吨,全年进口矿减少近3,100万吨;国产矿供给基本持平,全年微降140万吨

基于压产条件下,对铁矿石库存进行推演(详见图46),可以看到铁矿石供需偏紧格局发生转变,下半年开始,港口库存将重回累库趋势。

3.5 供需转变下,考验铁矿成本支撑

铁矿石价格的大幅下跌,必然导致成本较高的铁矿石挤出市场。去年7月开始,铁矿石价格出现断崖式下跌,按照CRU全球铁矿海运到岸成本及国产矿成本曲线测算,当时的价格导致像印度、俄罗斯等非主流矿山触及生产成本线而发生减产,今年下半年将面临相同的问题。因此,我们基于7月各品种折扣(罗伊山7月未公布取前值)做成连铁仓单成本,在7月1日海运费11.82美元/吨、人民币汇率6.6863下,普式指数100美金对应的超特、金布巴、罗伊山和PB粉连铁仓单成本为795元/吨、771元/吨、746元/吨及763元/吨。对于今年的铁矿石价格底部而言,我们并不悲观,考虑到连铁升贴水幅度10%,则90美金价格支撑较强。

4.结论

价格方面:2022年上半年铁矿石价格呈现前高后低的走势。自去年11月份以来,钢材消费呈环比改善趋势,铁矿石价格在钢材消费回升带动下,价格出现明显上涨。青岛港PB粉现货价格从去年第四季度最低的566元/吨一度反弹至1000元/吨以上。随后,铁矿石现货价格较为坚挺,一直呈高位震荡。6月份,市场开始交易国内压产政策,铁矿石价格出现明显回落。期货价格亦呈现相同走势。基差方面:今年以来,铁矿石主力合约基差从年初的升水向大贴水转换。同时,随着中低品矿价差的走缩,最优交割品从低品矿超特切换至中品矿罗伊山。当前,铁矿石主力合约基差仍处于大幅贴水状态。价差方面:2021年,钢厂利润一直维持较好水平,中高品溢价均处于历史高水平。进入2022年以来,疫情的反复对国内钢材消费产生较大影响,钢厂逐渐步入亏损中,且亏损较为严重。受此影响,钢厂调整入炉铁矿结构,低品矿受欢迎程度较高,从而使得高中品价差和中低品价差走缩。以卡粉-PB为代表的中高品价差跌至中位,PB粉-超特为代表的中低品价差跌至低位。

2022年上半年铁矿石供需分析。供给方面:俄乌战争&;;印度加征关税,全球铁矿石供给收缩。进口和国产均减少,国内铁矿石供给减量明显。进口矿方面:2022年1-5月,我国铁矿石进口4.47亿吨,较去年下降2,393万吨,累计同比下降5.10%;整体来看,非主流矿进口下降明显。国产矿方面:1-5月份,我国国产铁矿精粉1.08亿吨,累计同比降4.10%。综合来看,我国1-5月份铁矿石总供给减少近2,870万吨,累计同比降4.90%。

海外需求:据国际钢协统计数据,2022年1-5月,海外全铁累计产量2.25亿吨,同比减少1,073万吨,累计同比下降4.60%,折铁矿消费同比减少1,717万吨。国内需求方面:据测算,1-5月我国生铁产量3.59亿吨,基本与去年持平。其中5月份生铁产量7,974万吨,同比大幅增长9.50%;整体来看,1-5月份国内粗钢产量减少,主要源于废钢消费的丢失,铁矿石消费当前仍维持向好的态势。

库存方面:疫情下国内废钢回收受到明显影响,废钢供给出现短缺,钢厂加大铁水产量,铁矿石消费环比增加,铁矿石总库存连续去化。展望后市,短期铁矿石基本面向好的趋势不变,但中长期来看,随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢供给的回归,铁矿石供需偏紧的格局有望转变。

2022年下半年铁矿石供需展望。海外需求:展望2022年后期,在俄乌战争和美联储加息背景下,海外钢材消费将延续下降趋势。综合考虑各方面因素后评估,预计2022年全年海外粗钢消费下滑4.30%,粗钢产量下降5.2%;而海外全铁产量同比下降近3,343万吨,折铁矿石消费减少近5,350万吨。国内压产背景下,下半年铁矿石供需格局展望。疫情防控取得成效,预计后期国内废钢供给将与2020年疫后类似呈缓慢回升态势,随着下半年废钢供给回升必将部分替代铁矿石消费。而在压产条件下,对铁矿石库存进行推演,铁矿石供需偏紧格局发生转变,下半年开始,港口库存将重回累库趋势。

供需转变下,考验铁矿成本支撑。铁矿石价格的大幅下跌,必然导致成本较高的铁矿石挤出市场。去年7月开始,铁矿石价格出现断崖式下跌,按照CRU全球铁矿海运到岸成本及国产矿成本曲线测算,当时的价格导致像印度、俄罗斯等非主流矿山触及生产成本线而发生减产,今年下半年将面临相同的问题。因此,我们基于7月各品种折扣(罗伊山7月未公布取前值)做成连铁仓单成本,在7月1日海运费11.82美元/吨、人民币汇率6.6863下,普式指数100美金对应的超特、金布巴、罗伊山和PB粉连铁仓单成本为795元/吨、771元/吨、746元/吨及763元/吨。对于今年的铁矿石价格底部而言,我们并不悲观,考虑到连铁升贴水幅度10%,则90美金价格支撑较强。

综上所述,下半年由于国内压产政策的推进,铁矿石偏紧的格局有望得到扭转。对于价格,我们不必过度悲观,关注价格底部的机会,可采取期权策略进行操作。

策略

中期做多钢厂利润、90美金以下采取期权策略

风险

全球经济形势,地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进不及市场预期等。

相关文章

TOP