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对后续社融走势不必过于悲观，关注政府债券及信贷融资的反弹——2021年7月金融数据点评

来源：申万宏源固收研究 2021-08-13 14:22:33

本期投资提示：

7月社融增速进一步下滑0.3个百分点至10.7%，主因政府债券及信贷同比偏弱拖累。数据上看，7月社融规模同比少增6328亿，政府债券、表内贷款、未承兑汇票分别同比少增3639亿元、1830亿元及1186亿元。

其中，7月信贷偏弱对市场预期影响最为显著，一方面，企业中长贷出现年内首次同比少增，另一方面，7月国内疫情反复且天气状况不佳，对消费及居民短贷存在一定抑制，且房地产行业继续严监管，也令居民中长贷及短贷难有起色。

对后续社融走势不必过于悲观，政府债券及信贷融资有望反弹。展望年内社融结构，非标融资和居民购房贷款对社融的负面拖累预计仍在，但是政府债券预计将迎来转折点，政治局会议提到“推动今年底明年初形成实物工作量”，再结合各省市的发行计划，8月、9月政府债券大概率提速发行，将对社融起到明显提振；此外，考虑到时滞的影响7月中旬降准对社融的支撑作用尚未体现，随着降准对实体的支持效果逐步释放，社融增速有望触底回升。

债市观点方面，从去年四季度到今年6月，我们四波段判断中的前三波段兑现完美。从7月7日至今，债市走势强于我们预期，当前继续维持对下半年大势看调整的观点不变，短期继续关注疫情、资金等走势，关注市场对政策的预期差。

具体看数据：

（1）信贷：7月新增1.08万亿，同比多增873亿。结构上，短贷和票据融资表现尚可，维持多增，但中长期贷款大幅同比少增；其中房地产严监管下居民中长期贷款处近几年中低位，企业中长贷也由同比多增转为少增，表现偏弱。

（2）债券融资：7月企业债券融资2959亿元，同比多增601亿元，地方政府债券融资1820亿，同比少增3639亿；7月企业债边际回暖，但是地方债发行再度放缓，形成显著拖累，后续政府债券发行有望提速。

（3）非标：7月非标融资延续低迷，其中委托贷款、信托贷款、未贴现汇票当月分别减少151、1571、2316亿，同比变动+1、-204、-1186亿元。

（4）7月M2回落0.3个百分点至8.3%，主因居民存款+非银存款同比少增，其中居民存款同比少增6405亿，非银存款在高基数下表现相对略弱。伴随7月降准落地，后续资金逐步进入流转，货币乘数进一步放大，M2增速预计将稳中回升。