7月金融数据点评：未来信贷投放可能相对积极，不排除年内仍有全面或定向降准的可能
来源：金融界网 2021-08-12 19:26:06
观点摘要
房贷管控趋严与生产活跃度降低作用下，新增信贷环比缩量
新增社融低于预期表明融资需求明显走弱
M2增速回落，M1、M2增速差值继续走阔
货币政策操作回归正常化，未来信贷投放可能相对积极，不排除年内仍有全面或定向降准的可能。
正文
8月11日，央行发布7月社会融资规模统计数据和金融统计数据报告，以下为本期数据点评。
一、房贷管控趋严与生产活跃度降低作用下，新增信贷环比缩量
7月人民币贷款增加1.08万亿元，接近我们此前的预期，比上年同期多增905亿元。分部门看：
一是房贷管控持续趋严，居民中长期贷款有所减少。7月住户贷款增加4059亿元，其中中长期贷款增加3974亿元，环比减少约1180亿元。尽管商品房成交规模缩量不显著，但个人住房贷款管控持续趋严，多个热点城市出现房贷利率走高、放款周期拉长的现象，使居民新增中长期贷款环比减少。
二是企业生产活跃度下降，新增信贷需求大幅缩量。企事业单位贷款增加4334亿元，环比缩量超过1万亿元，这与企业生产活跃度的明显下降有关。受疫情和气候因素的负面影响，7月高炉开工率、粗钢和铁精粉产量、棉纺织业景气度等表征工业生产活动的指标都有所减弱，加之短期贷款季节性负增，导致企业新增信贷环比显著缩量。
三是非银贷款增加较多。非银行业金融机构贷款增加1774亿元，在多个年份同期都出现了类似现象，表明非银金融机构可能存在加杠杆的现象，但由于缺乏分项数据，无法确认具体来源。
图1：新增信贷分部门变化情况（单位：亿元）
数据来源：WIND，交行金研中心
二、新增社融低于预期，地方债发行高峰可能进一步压后
7月社会融资规模增量为1.06万亿元，低于此前预期，比上年同期少6362亿元。从主要构成来看有以下四个特征：
一是信贷在社融中的比例进一步提升。7月流入实体经济的信贷在当期新增社融中的占比达到79.2%，较二季度明显提升，且这一占比为近三年来次高，仅低于今年3月的81.6%。
二是政府债券融资进度明显滞后。7月政府债券净融资1820亿元，同比少3639亿元。截至7月末，各地新增地方债发行1.88万亿元，仅完成全年预算安排额度的42%，尤其是专项债仅完成37%，进度明显滞后，且集中发行高峰期可能较预期进一步压后。
三是表外融资继续压降态势。委托贷款减少151亿元，同比少减1亿元；信托贷款减少1571亿元，同比多减204亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2316亿元，同比多减1186亿元。
四是企业发债和股票融资规模保持平稳。企业债券净融资2959亿元，同比多601亿元；非金融企业境内股票融资938亿元，同比少277亿元；二者与上月水平基本类似。
图2：新增社融主要分类变化情况（单位：亿元）
数据来源：WIND，交行金研中心
三、M2同比增速回落，M1、M2增速差值继续走阔
7月末，M2余额230.22万亿元，同比增长8.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点；M1余额62万亿元，同比增长4.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2个百分点。
M2同比增速走低一方面是信贷、债券和股权投资同比没有出现提升，且信用派生随融资需求走弱；另一方面是财政存款增加较快，7月新增财政存款达到6008亿元，比去年同期多增1136亿元。同时，M1、M2同比增速之间的差值走阔，可能反映了经济复苏活力有所减弱的市场预期。
图3：M1与M2同比增速（单位：%）
数据来源：WIND，交行金研中心
四、货币政策操作回归正常化，未来信贷投放可能相对积极
在央行二季度货币政策执行报告中，关于“正常货币政策”的表述从一季度执行报告中的“珍惜正常的货币政策空间”改为了“坚持正常的货币政策”，表明目前政策已回归常态化，各项操作向疫情前的正常情况靠拢。面对内需复苏放缓、PMI新出口订单走弱等经济基本面承压的情形，为降低实体经济综合融资成本，年内仍有全面或定向降准的可能性。
同时注意央行下半年工作会议新增“引导贷款合理增长”的提法，表明下半年信贷投放可能相比往年同期更加积极，在社融结构中有望发挥更加重要的作用。在信贷投放结构上，一是更倾向小微、三农、制造业等重点领域和薄弱环节，二是支持碳减排，在推动相关工具落地时向符合条件的金融机构提供低成本资金。
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