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中泰金工：A股仍处于以我为主窗口期，成长风格仍是中期主线

来源：金融界 2022-07-11 09:22:58

上半年A股的资金面冲击已结束：1）1月公募权益仓位已在高位的背景下，新发基金遇冷，机构抛压带来的市场冲击在3月底已经边际消解；2）3月国内疫情反弹，前期押注国内政策大幅发力的外资转为流出，4月中下旬外资重回稳增长预期逻辑；3）4月末由量化资金被动平仓带来的冲击结束，A股开始回弹。

当前市场处于疫情后的强预期和弱现实阶段：1）经济拐点已现，但上行幅度未知；2）货币政策仍有空间配合稳增长发力，需关注财政支出接力情况避免三季度空窗期带来的预期差。

A股下半年展望：1）外部环境方面，市场对美联储紧缩的敏感性下降，A股仍处于以我为主窗口期；2）内部环境方面，“强预期+弱现实”状态下，A股上涨趋势若能持续，有两条路径。路径一：“稳增长”预期支撑下，若资金面持续活跃，下半年中小市值及成长风格将有较好表现，但风格和个股的轮动速度也将明显提升。路径二：信用传导下，弱现实向强预期靠拢，但三季度需求好转和财政发力减弱有形成分歧的风险，传统基建板块上涨持续度可能不及中长期高景气度的新基建。

7月A股观点：强预期短期内难以证伪，稳增长政策下，市场下跌基础不强；但观望情绪较浓，资金（除北上资金外）尚未加速进场。7月指数预计震荡偏强，或切换至滞涨个股，单从行业估值对比看，当前银行、化肥农药、日化用品、被动元件的估值性价比较高。年内成长风格仍是中期主线。建议超配煤炭、食品饮料、农业、通信、券商等行业。

固定收益：利率债下半年难有牛市，但短期仍有交易性机会。经济增速拐点已现，下半年货币宽松工具主要以降准、再贷款再贴现等工具为主，降息可能性不大，利率债难有牛市。但短期来看，经济复苏尚未证实，银行间市场资金面仍非常宽松，利率债仍有阶段性交易机会。建议逐步降低杠杆；久期适度控制，不宜过度下调。

港股：或迎来基本面和流动性的双重利好。长期来看，港股走势与中国内地GDP增速高度正相关，相关度甚至超过A股。当前内地经济增速拐点已现，对港股基本面形成支撑。从流动性来看，港股当前流动性充裕。根据港股估值的影响因子敏感性分析模型，近期港股估值主要受到美股影响，但影响力度式微；近期港股估值波动减弱，或进入趋势行情前的整理期。

美股：美国经济衰退预期消退前，美股尚难言反转，但短期底部反弹的概率较大。短期继续下跌的基础不强，部分个股市值已跌破公司流动资产总值，存在超跌后资金回补动力。二季报公布后，若业绩超预期也触发反弹需求。但中期来看，利率走高和经济下滑利空尚未出清。

基金组合表现：

1）行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。2022年6月行业轮动组合收益8.41%，沪深300月收益9.62%。2020年10月跟踪以来组合累计收益38.7%，同期沪深300的收益率为-2.2%，行业轮动组合累积超额收益40.9%。

2）全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。2022年6月全天候组合收益3.12%，以“30%沪深300+70%债”的基准月收益率为2.72%；2020年7月跟踪以来组合累积收益29.7%，同期基准收益率为6.3%，全天候组合累计超额收益23.4%。

风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化；文中涉及基金及配置比例仅作投资参考