玩的就是心跳！叮咚买菜上市股价大反转，持续亏损生鲜电商不香了？

2019年至2021年第一季度，叮咚买菜经营业绩持续处于净亏损态势，共计亏损超60亿元。此外，在前置仓模式下，公司运营成本也呈上升趋势

《投资时报》研究员 林申

继每日优鲜（MF.O）后，叮咚买菜（DDL.N）成为我国在美股上市的第二家“社区线上零售”企业。

公开资料显示，叮咚买菜于北京时间6月29日晚正式登陆纽交所，发行价为23.5美元/ADS。在上市首日的交易中，该公司股价曾一度跌破发行价，并最终报收23.52美元/ADS，微涨0.09%；次日，该公司股价在开盘一小时内触发两次临停，盘中市值一度超100亿美元。而7月1日、7月2日，该公司股价走低，日跌幅分别为14.96%、11.54%。

可以看到，在上市的四个交易日中，该股最高涨至46美元/ADS，最低下探至22.7美元/ADS，波动幅度巨大。

在发行规模方面，据招股书显示，该公司已将发行规模下调至370.2万ADS，募资约8700万美元，较此前计划最多募资3.65亿美元大幅下降99%。

《投资时报》研究员注意到，叮咚买菜主要采用前置仓经营模式，该模式虽然在提升配送效率、保障产品品质方面具有一定的优势，但也相应地使得运营端成本压力较大。数据显示，该公司运营成本已由2019年的17.41亿元上涨至2020年的31.62亿元。

再看公司经营业绩，数据显示，截至今年一季度末，叮咚买菜仍处于净亏损态势，且从2019年至2021年一季度，共计亏损64.35亿元。

此外，需要注意的是，考虑到目前互联网流量见顶，获客成本上涨，该公司目前仍需要依靠外部广告以及高额补贴来吸引用户，且并未形成较强的品牌认知度及客户粘性。对于这是否会成为制约叮咚买菜未来可持续发展的一个重大不确定性变量，以及未来该公司将如何拓展获客方式、并降低获客成本，进而实现业绩的扭亏为盈，《投资时报》研究员向该公司发送沟通提纲，截至发稿尚未收到回复。

前置仓模式下运营成本较高

招股书显示，叮咚买菜主要采取的经营模式为前置仓模式，而这一模式在运营方面具有一定的难度，譬如：损耗的不确定性、订单的不确定性、如何补货等。同时，各个地区、地段消费者的差异性，也相应地使得前置仓运营的复杂度有所加大。

在此背景下，该公司运营成本也有所上升。具体来看，其运营成本已经由2019年的17.41亿元上涨至2020年的31.62亿元，且2021年第一季度运营成本为13.34亿元，同比增加约352%。

与此同时，上述经营规模和商业模式对库存管理能力也提出了更高的要求。

一方面，从订购库存到目标销售日期之间，消费者对产品的需求可能会发生显著的变化。如：消费者的需求可能会受到季节性、新产品发布、产品周期和定价变化、产品缺陷、消费模式变化等因素的影响，最终使得用户可能无法按数量订购产品。另一方面，在开始销售新产品时，该公司可能难以建立供应商关系、确定合适的产品选择、并准确预测需求，且购买某些类型的存货可能需要大量的提前期和预付款，并且可能无法退还。

受以上不确定因素影响，叮咚买菜库存也有所增加。数据显示，2019年及2020年，该公司库存分别为1.61亿元、3.86亿元，且随着产品供应的继续扩大，其预计仓储系统将面临更大压力。

净亏损延续

招股书显示，截至今年一季度末，叮咚买菜已经在国内29个城市建立了950余个一线履行站的一线履行网格，且在2021年第一季度为690万平均月交易用户提供服务。同时，自2018年底以来，该公司长三角一线履行网格的规模扩大了两倍。

不过，上述优势并未在该公司经营业绩上得到体现，迄今为止，叮咚买菜仍未实现盈利。

2019年—2020年以及2021年第一季度，该公司净亏损分别为18.73亿元、31.76亿元、13.85亿元，合计净亏损为64.35亿元。

对此，叮咚买菜在招股书中表示，“公司打算在可预见的未来继续投资于扩大用户群，以及支持此类扩张的技术创新和研发能力。基于上述原因，未来公司可能会继续蒙受损失。同时，宏观经济和监管环境、竞争动态以及公司无法及时有效地应对这些变化的，也可能导致在未来蒙受损失”。

进一步分析来看，《投资时报》研究员注意到，虽然该公司利润并未扭亏为盈，但营业收入却有所增加。数据显示，该公司收入已经由2019年的38.8亿元增长至2020年的113.36亿元，并从2020年一季度的26.04亿元增长至今年一季度的38.02亿元。

具体到订单总数、平均每月交易用户数，以及GMV和客单价方面，资料显示，2020年，叮咚买菜订单总数和平均每月交易用户有所增加，分别达到1.99亿和460万；今年第一季度订单总数和平均月交易用户数则分别为6970万和690万。同时，2019年和2020年其GMV分别约为47.1亿元和130.32亿元，客单价也由2019年的41元增加至2020年的57元。

不过在毛利率方面，招股书显示，2019年—2020年及2021年第一季度，叮咚买菜毛利率分别为17.13%、19.68%、18.92%。可以看到，其毛利率并未延续增长的趋势，而是在今年第一季度即处于下滑状态，且较2020年第一季度下降近10个百分点。

此外，需要注意的是，目前生鲜电商市场竞争较为激烈，领域内不仅面临着同样布局前置仓的每日优鲜的竞争，互联网巨头多多买菜、美团优选、橙心优选等布局进度也在日益加大，以及类似于百果园等的线下零售商也在布局社区团购这一赛道。未来，如何将运营成本控制在相对较小的增幅范围，最终拓展市场份额，并实现业绩的扭亏为盈，或是叮咚买菜需要重点思考的方向。

叮咚买菜2019年至2020年及2021年第一季度净亏损金额

数据来源：根据公开资料整理

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