关注银行转债投资机会

投资要点

关注银行转债投资机会

回看2021年转债市场行情，市场结构分化与风格轮换明显，这一点从不同价格转债的平均转股溢价率中可以看出。具体可以划分为三个阶段： （1）2021年2月份之前，A股“抱团”行情下，中低转债持续杀估值。（2）2021年3月-5月中旬，股市风格切换至顺周期，中低转债迎来估值修复。（3）2021年5月中旬-6月底，A股市场风格偏成长，各价位转债估值上行受阻。

从估值的角度来看，低价转债的性价比已经不高，后续转债投资要从中高价转债中，寻找正股基本面优质和高性价比的个券。 对应到正股方面，进入7月份之后，市场情绪或将有所减弱，叠加进入中报披露窗口期，A股行情演绎将主要围绕中报业绩展开。

业绩超预期个股有可能出现在以下两类板块： 第一，产业处于高景气周期的成长板块，例如，行业处于新一轮扩产潮的半导体产业链，以及欧美+国内需求旺盛的新能源车产业链。第二，经济复苏逻辑下的银行板块。

不过，考虑到新能源和半导体板块，在5、6月份已经有较高涨幅，如果后续相关板块因市场情绪冲击下有调整，可以进一步考虑布局。 而银行板块估值较低，在近期市场上涨中并未得到修复。因此，从安全边际角度来看，可以重点关注正股基本面有改善预期，且转股溢价率相对较低的银行转债标的。 具体包括苏银转债（110053.SH）、南银转债（113050.SH）、光大转债（113011.SH）。

权益市场

报告期内（2021.06.28-2021.07.04），权益市场出现调整，其中上证50跌幅更为明显。 报告期内，北向资金成交净流出额为157.97亿元，较上期多流出367.74亿元。 市场整体估值有所回落，截至7月2日，全市场PE（TTM）为20.39倍。 行业估值方面，电气设备、纺织服装、计算机、家用电器、交通运输、汽车、食品饮料、休闲服务、医药生物等行业的估值水平在2010年以来PE估值的中位数及以上水平，而其他行业估值均回落至中位数下方水平。

转债二级市场

报告期内（2021.06.28-2021.07.04），转债市场跟随权益市场下跌。 其中，中证转债下跌0.96%，报收380点。 转债成交小幅回落，转债累计成交额2,476亿元，日均成交额495.11亿元。 存量转债方面，截至7月2日，存量公募可转债共计369只，转债总余额为人民币5,880.63亿元。

个券表现涨跌互现。 有91只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是捷捷转债（35.82%）、三花转债（33.50%）、钧达转债（30.77%）、万兴转债（24.78%）、道氏转债（19.03%）；有278只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是小康转债（-11.21%）、欧派转债（-7.94%）、迪龙转债（-7.63%）、天铁转债（-6.88%）、中钢转债（-6.79%）。

报告期内，转债市场整体的纯债溢价率小幅回落，而转股溢价率则小幅抬升。 截至2021年7月2日，转债市场的平均纯债溢价率为40.60%，上期为41.19%；平均转股溢价率为28.51%，上期为28.16%。行业方面，位居首位的是传媒（69.88%）、采掘（5.20%）的平均转股溢价率最低。相对而言，小盘转债的平均转股溢价率最高，为31.45%。2020年以来上市的转债的转股溢价率水平仍然相对较低，为26.02%。

转债一级发行

报告期内，有1只可转债发布发行公告，有5只新券上市。 统计转债发行预案，目前有24家转债已通过证监会核准但尚未发行，9家已通过发审委审核，合计33家，总规模546.70亿元。

基金持仓跟踪

截至2021年3月底，基金持有转债市值1616.29亿元，环比上涨6.78%，占转债市场比重为27.76%，环比上升了0.19%。 基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是杭银转债、浦发转债、苏银转债；持有市值前三转债分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。

从2020/12/31到2021/03/31，基金持有数量占存量比重提升最多的是华阳转债（61.57%）、赣锋转2（59.80%）、国光转债（55.40%）；而下降最多的是火炬转债（-40.94%）、华体转债（-26.93%）、森特转债（退市）（-25.35%）。

风险提示

第一，权益市场继回暖后又出现小幅回落；第二，货币政策发生不利变化。

报告正文

1、关注银行转债投资机会

回看2021年转债市场行情，市场结构分化与风格轮换明显，这一点从不同价格转债的平均转股溢价率中可以看出。具体可以划分为三个阶段：

（1）2021年2月份之前，A股“抱团”行情下，中低转债持续杀估值。这一阶段，A股市场仍在演绎白马股的极致性行情，中小票不受市场关注。叠加永煤事件以及鸿达集团违约事件下，转债债底受到冲击，低价转债的转股溢价率持续回落。相反，很多偏股性的高价位转债，却因正股情绪火热，转股溢价率较前期上了一台阶。

（2）2021年3月-5月中旬，股市风格切换至顺周期，中低转债迎来估值修复。随着信用事件冲击的逐步减弱，低价转债的转股溢价率基本见底。再加上，3-4月份，股票市场从原先的白马股行情，切换至顺周期行情，很多分布在采掘、钢铁、化工等行业的低价转债迎来了正股和估值的戴维斯双击。

（3）2021年5月中旬-6月底，A股市场风格偏成长，各价位转债估值上行受阻。进入5月下旬，在流动性边际宽松的环境下，大盘突破箱体震荡区间，且市场风格明显偏向成长，半导体、新能源板块涨幅靠前。这一时期，转债市场处于跟随权益市场上涨的行情，不同价格转债的转股溢价率均承压。其中，高价位转债因正股涨幅更高，转股溢价率反而出现了回落；低价转债的估值修复行情也基本上告一段落。目前，经过前期的市场风格变化，转债价格处于100-110区间的转债，对应的转股溢价率为33%，处于2021年以来的相对较高水平，后续修复空间非常有限。而转债价格处于110-120区间、120-130区间、130元以上的转债，对应的转股溢价率分别为20%、17%、24%，处于2021年以来的正常水平。因此，从估值的角度来看，低价转债的性价比已经不高，后续转债投资要从中高价转债中，寻找正股基本面优质和高性价比的个券。

对应到正股方面，由于七一之前，市场投资者对于行情上涨有较高的预期，而进入7月份之后，市场情绪或将有所减弱，叠加进入中报披露窗口期，A股行情演绎将主要围绕中报业绩展开。

业绩超预期个股有可能出现在以下两类板块：第一，产业处于高景气周期的成长板块，例如，行业处于新一轮扩产潮的半导体产业链，以及欧美+国内需求旺盛的新能源车产业链。第二，经济复苏逻辑下的银行板块。

不过，考虑到新能源和半导体板块，在5、6月份已经有较高涨幅，如果后续相关板块因市场情绪冲击下有调整，可以进一步考虑布局。而银行板块估值较低，在近期市场上涨中并未得到修复。因此，从安全边际角度来看，可以重点关注正股基本面有改善预期，且转股溢价率相对较低的银行转债标的。具体包括苏银转债（110053.SH）、南银转债（113050.SH）、光大转债（113011.SH）。

2、二级市场概况

2.1

权益市场

报告期内（2021.06.28-2021.07.04），权益市场出现调整，其中上证50跌幅更为明显。截至7月2日收盘，上证综指下跌2.46%，报收3,519点；深证成指下跌2.22%，报收14,671点；创业板指下跌0.41%，报收3,334点；上证50下跌3.59%，报收3,408点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,926.53亿元，较上期多流出852.18亿元；北向资金成交净流出额为157.97亿元，较上期多流出367.74亿元。

细分来看，按照行业分类，报告期内电气设备（2.04%）、纺织服装（1.46%）、商业贸易（0.71%）、农林牧渔（0.04%）、医药生物（-0.80%）；涨跌幅靠前；休闲服务（-4.26%）、综合（-4.58%）、非银金融（-6.82%）、采掘（-6.86%）、国防军工（-7.41%）涨跌幅靠后。报告期内主力净流入额较多的行业为商业贸易、房地产行业。

市场整体估值有所回落，截至7月2日，全市场PE（TTM）为20.39倍。行业估值方面，电气设备、纺织服装、计算机、家用电器、交通运输、汽车、食品饮料、休闲服务、医药生物等行业的估值水平在2010年以来PE估值的中位数及以上水平，而其他行业估值均回落至中位数下方水平。

2.2

转债市场

报告期内（2021.06.28-2021.07.04），转债市场跟随权益市场下跌。其中，中证转债下跌0.96%，报收380点；上证转债下跌0.95%，报收335点；深证转债下跌1.09%，报收276点。转债成交小幅回落，转债累计成交额2,476亿元，日均成交额495.11亿元。

存量转债方面，截至7月2日，存量公募可转债共计369只，转债总余额为人民币5,880.63亿元。其中有344只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为小康转债，收于438.90元；票面价格最低为亚药转债，收于79.99元。

个券表现涨跌互现。有91只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是捷捷转债（35.82%）、三花转债（33.50%）、钧达转债（30.77%）、万兴转债（24.78%）、道氏转债（19.03%）；有278只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是小康转债（-11.21%）、欧派转债（-7.94%）、迪龙转债（-7.63%）、天铁转债（-6.88%）、中钢转债（-6.79%）。

报告期内，转债市场整体的纯债溢价率小幅回落，而转股溢价率则小幅抬升。截至2021年7月2日，转债市场的平均纯债溢价率为40.60%，上期为41.19%；平均转股溢价率为28.51%，上期为28.16%。行业方面，位居首位的是传媒（69.88%）、采掘（5.20%）的平均转股溢价率最低。相对而言，小盘转债的平均转股溢价率最高，为31.45%。2020年以来上市的转债的转股溢价率水平仍然相对较低，为26.02%。

目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-50%，纯债到期收益率分布在-5%-5%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于10%，纯债到期收益率高于3%），截至7月2日，鸿达转债（6.79%、4.31%），洪涛转债（1.49%、3.11%）满足要求。

3、一级市场概况

3.1

发行与上市

报告期内，有1只可转债发布发行公告，是国泰转债（发行规模为45.57亿元）；有5只新券上市。

3.2

待上市情况

统计转债发行预案，目前有24家转债已通过证监会核准但尚未发行，9家已通过发审委审核，合计33家，总规模546.70亿元。

4、基金持仓跟踪

截至2021年3月底，基金持有转债市值1616.29亿元，环比上涨6.78%，占转债市场比重为27.76%，环比上升了0.19%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是杭银转债、浦发转债、苏银转债；持有市值前三转债分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。

从2020/12/31到2021/03/31，基金持有数量占存量比重提升最多的是华阳转债（61.57%）、赣锋转2（59.80%）、国光转债（55.40%）；而下降最多的是火炬转债（-40.94%）、华体转债（-26.93%）、森特转债（退市）（-25.35%）。

风险提示：第一，权益市场继回暖后又出现小幅回落。第二，货币政策发生不利变化。