印尼6月产量数据燃起的“一把火”
来源：紫金天风期货研究所 2022-08-11 18:22:39
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印尼棕榈油协会（GAPKI）最新公布的数据显示，印尼6月棕榈油库存下降至668万吨，棕榈油产量上升至362万吨，棕榈油出口量上升至233万吨。
1.难明缘由的6月极端减产
印尼棕榈油协会（GAPKI）6月产量361.9万吨，同比减产26%，可以说是历史上最低的同期产量。这一出乎意料的产量数据似乎很难找到合理的解释，如果说同为减产22%的5月是由于超长的假期与胀库问题导致的，那么6月显然并没有放假的问题。假设印尼数据本身没有问题，且26%的同比减产完全是由于胀库问题导致的，那么对后期的产量以及库存变化似乎就需要进行新的评估了。
减产是因为胀库？
我们之前对印尼5月的减产进行过分析，当时认为今年5月印尼的开斋节假期确实是近3年以来最长的，例如2018年6月同样有着约7天的超长开斋节假期，当月棕榈油环比减产7%；2019年6月开斋节放假5天导致当月棕榈油减产17%，但这其中有干旱导致的减产问题。2020年、2021年5月开斋节分别放假4天、5天，当月产量环比增减不一；因此5月同比22%的减产比例中，可能有10%是由于放假导致的，12%是由于高库存导致的。
而实际6月的减产表现要远超上文中推测的结果，所以市场有理由怀疑印尼是否存在人为修正数据的情况，从而导致出现“数据化去库存”的现象。如果真的存在人为修正产量数值，则实际产量会好于纸面数据，后期印尼Gakpi必然会在某几个月份里对产量进行修正，因此可能会在季节性欠产的四季度上调产量。
印尼的库容究竟有多少？
在早期对印尼库容的推测中，印尼政府曾经宣称棕榈油库容可能有1000万吨，而市场则普遍认为库容可能在800-900万吨。因此如果Gakpi的数据属实，则印尼的纸面库容可能仅700万吨左右。原因有二：首先，印尼在2020年11月出现过600万吨左右的库存，当时没有影响产量；今年四月600万吨左右的库存时，产量也并未出现问题；问题出现在5月610万的期初向723万的期末增长的过程之间，以及6月723万期初所导致的胀库减产。那么如此一来就可以理解为，印尼Gakpi的纸面库容可能仅700万吨左右，因为超过这一数值就会出现大幅度的减产。
2.不同情况下后期的库存如何演变
假设1：印尼确实因为胀库减产了，产量直接损失无法挽救，而且650万吨以上的库存都会对产量形成压力。预计年产量仅4950万吨，减产3.5%；出口与去年持平，国内消费增8.3%（原储备预期）的情况下，印尼的库存变化可能是这样的：
预计年底期末库存能回落至400万吨左右，至均值区间以下，供给情况过度至中性乃至偏紧。
假设2：印尼存在人为修正数据的情况，后期产量会有阶段性上调且预计上调100万吨左右。预计年产量5045万吨，减产1.7%；出口与去年持平，国内消费增8.3%（原储备预期）的情况下，印尼的库存变化可能是这样的：
预计年底期末库存仍将保持在500万吨左右，回落至正常区间之上，供给情况依旧偏宽松。
当然两者的假设都建立在出口与去年持平的基础上，由于印尼前期的出口限制导致需求国的库存普遍偏低，以及中国承诺的100万吨CPO的定向进口，后期的出口情况可能会较预期有所增长，因此如果对出口进行调整则供给状况会进一步发生变化，这就需要我们后期继续进行跟踪。总体来讲，印尼Gakpi的6月数据，使得原本四季度供给过剩的预期向供给偏宽松和均衡的方向转变，大方向上棕榈油供给从紧张到宽松的预期不变，但具体恢复节奏以及棕榈油与其他油脂的价差可能会发生较大变化，尤其是例如01豆棕价差。
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