渣打银行首席经济学家丁爽：宏观政策在2022年或回归中性

12月10日，在渣打银行2022年中国宏观经济媒体沟通会上，渣打银行大中华及北亚区首席经济学家丁爽表示，宏观政策在2022年或会回归中性，或是有一些边际的放松，但不会是一个全面放松的情况。和2021年在一定程度上的收紧相比，这对稳定经济是有利的。

展望2022年，丁爽指出，从货币政策角度，央行已经多次强调要强化信贷增长的稳定性，预计社会融资总额的增长不会继续下行，应该会保持在10%-11%的水平。

“我们对明年中国经济增长实际增长率的预测是5.3%，在加上通货膨胀后名义增长是8%到9%的水平，或会慢慢过渡到社会融资总额增长超过名义GDP增长的情况。”丁爽表示。

释放边际放松的信号

为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

在丁爽看来，央行宣布于12月15日全面降准，已经释放出宏观政策边际放松的信号，这与中国在经济恢复周期中所处阶段有关。从全球范围看，中国经济从疫情中恢复较快，2020年已实现正增长，宏观政策也在2021年完成了正常化。

临近年末，美联储即将在下周迎来今年最后一次货币政策会议。在11月的货币政策会议上，美联储正式宣布开始以每月150亿美元的规模缩减购债，开启收紧货币政策之路。

与此同时，随着美国通胀上行压力进一步增加，市场投资者对于美联储将以更快速度实施加息的预期也随之升温。

对此，丁爽认为，中国货币政策正常化已经走在前面了，不需要跟着美国来收紧政策。中国目前的货币政策更多是以国内的情况作为最主要的考量因素，受美国的影响比较小。

“随着资本市场的进一步开放与发展，也不能说完全没有影响。中国在制定货币政策过程中，也会关注美联储的政策可能会带来什么样的影响。”丁爽进一步指出，但是总体来说不太可能紧跟美国去加息，我们加息的预期是要到2023年四季度。

此外，丁爽指出，降准并不意味着房地产政策出现拐点。“房住不炒”不可能轻易改变，只是不同的阶段侧重点有所不同。房地产政策不会出现逆转，而是会出现纠偏，即纠正房地产政策中一些相对过度的做法。

丁爽表示，房地产行业毕竟还是要继续发展，正如中央政治局会议提到的“良性循环”，去满足合理的需求。“我们根据央行和很多监管指标估算，新增贷款当中25%到30%给房地产可能是一个比较适合的比例”。

在此基础上，丁爽指出，降准措施更多是要防止社会融资总额增长从10%的水平进一步下滑。这必然会让房地产行业受益，但这个受益并不意味着政策逆转，而是让房地产在新增贷款中的占比正常化。

明年人民币汇率走势

汇率方面，丁爽指出，明年人民币的汇率还是由基本面推动和支撑的，主要体现在以下几个方面：

一是经济增长率。即使面临经济下行风险，全球范围内相比其他国家，中国的经济恢复还是比较快的。

二是中国的贸易顺差，即经常账户的顺差，今年我们预计会达到GDP的1.6%，也超出之前的预期。这个基本面说明出口表现比较强劲。

三是资本的流动，中国的直接投资是净流入，外商直接投资和证券投资方面也是净流入，特别是债券方面，投资国债的净流入比较稳定，而且规模比较大。

对此，丁爽分析，主要有两个方面的原因：一是中国债券资产的收益和国外相比比较高，有很多国家是零利率政策，中美10年国债的收益率差额目前有130个基点左右；二是人民币总体预期不会有大的贬值。

“因为中国所处的经济周期阶段跟其他国家有所不同，中国的资产跟国外资产的相关度相对比较低，可以帮助投资者实现资产的多元化，分散风险。”丁爽进一步指出。

“我们预测在明年一季度之前，人民币对美元的汇率可能在某些时候会达到6.3，虽然央行在6.35的时候提升了外汇存款准备金率，但是总体来说，基本面的推动力量更加大。”丁爽表示，从进一步升值的角度，政策意向还是一个很重要的因素。

丁爽强调，从央行角度并不是要逆转或者通过干预来防止汇率根据基本面出现变动，而是说近期的升值可能步伐太快了，而且形成了单向的预期。

在丁爽看来，面对这种情况，进一步放宽资本的流出渠道也是一个可能的措施。国内的居民也有配置国外资产的需求，如果进一步放宽，也会减轻人民币升值的压力。

“同时，我们预计美国的加息是在明年三季度，也会在短期缓解人民币升值的压力。”丁爽表示，总体来说，预计明年一季度有机会达到6.3，但到年底预计是6.5。

“6.5是很强的水平，意味着贬值的余地也很小，因为很多基本面还是继续存在，虽然可能会比今年稍微要弱一点，特别是从出口的速度来说，很难复制2021年的速度。”丁爽补充称，如果在全球经济开始逐步恢复的情况下，随着供应链的恢复，很多转到中国的订单可能会回到东南亚。