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华泰期货：外汇存款准备金率的提高有助于缓解人民币上行压力短期汇率预测难度极大

来源：金融界网 2021-06-01 18:22:58

金融界网6月1日消息 5月31日央行发布公告，为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。

华泰期货研究员孙栩生、蔡劭立表示，昨天（5月31日）中国人民银行发布公告：为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年6月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。

此次外汇存款准备金率的提高有助于缓解人民币上行压力。外汇存款准备金率是根据中国人民银行2004年印发的《金融机构外汇存款准备金管理规定》所制定的，该规定于2005年1月1日起开始实施。央行最后一次上调时间是2007年5月，调至5%后14年没有变动。存款准备金是金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。央行可根据存款准备金率限制商业银行货币扩张的能力，继而限制货币的流动性。外币存款准备金是商业银行根据负债端外币存款的规模，向中国银行(行情601988,诊股)（非人民银行）的外币准备金账户缴纳美元或者以港币计价的准备金。其目的是限制金融机构的外币扩张能力，准备金率越高，市场上可以流通的外币越少，因此外汇更加稀缺，外汇汇率则相对走强，从而缓解近期人民币汇率的单方面升值压力与预期。值得注意的是，由于缴纳外币存款准备金是存放在中国银行账户上的，并不会体现在中国人民银行资产负债表上，因此也不涉及外汇占款项目。

近期政府相关人员频繁表态，打破人民币单向升值预期。5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开，明确表态“当前外汇市场运行总体平衡，人民币既有可能升值，也有可能贬值，没有任何人可以准确预测汇率走势，不论是短期还是中长期，汇率测不准是必然的。”5月30日，央行主管的《金融时报》发表评论员文章称“往前看，既有支持人民币升值的因素，也有支持人民币贬值的因素。未来可能推动人民币贬值的四大因素不能忽视，一是美联储退出量化宽松货币政策。二是美国经济强劲复苏带动美元走强。三是全球疫情逐步得到控制和供给能力恢复。四是美国资产泡沫可能破裂，全球避险情绪升温。”

短期汇率难以预测，双向波动加剧。事实上，不论是政府还是市场对于汇率都不存在先天的信息优势。1994年人民币并轨改革时期，人民币兑美元为8.7，当时普遍认为人民币在取消官定市场后要经历大幅贬值，结果当年不但没有跌破9，反倒升值到8.49，外汇储备规模从当年的212亿翻倍到516亿。2005年的“721”汇改，人民币一次性升值2%，央行希望通过人民币升值减少顺差，结果顺差越来越大，直到2013年持续升值40%。2015年进行的“811”汇改，最重要的目的就是使人民币市场化程度加深，使用市场化的机制调节人民币汇率，其结果就是人民币双向波动加剧。因外汇市场存在“超调”现象，即调整速度和幅度通常超过了基本面反映的均衡汇率本身，因此近期央行政策以及政府希望市场不要出现单方面的升值预期或贬值预期，希望外贸企业秉持“汇率风险中性”原则，回归实体经济本身，杜绝炒汇等投机行为。2017年初，市场普遍预期人民币贬值，大量上市公司根据这一预期进行外汇远期套保，当年人民币汇率从6.95升值至6.53，造成全部A股上市公司合计汇兑损失170亿元，其中家电、电子等海外收入占比较高的行业合计汇兑损失分别为42亿元与34亿元。

2015年“811”汇改之后，人民币市场化波动加大，我们认为，短期汇率的预测难度极大，是内外盘各种经济金融因素交织的结果，不应单方面押注方向。政策制定者会在市场有强烈单边预期时打破循环，使用工具让市场适度降温，重新回到有买有卖的双向浮动市场。未来市场参与者也要不断适应更加市场化的汇率形成机制，坦然面对人民币的波动。