5178点七周年，最牛基金暴赚超240%！最惨巨亏近60%！基金经理发话了

市场应该对2015年那次波 澜壮阔的牛市记忆犹新。 一 晃已经过去7年了 。

2015年上半年，沪指在一片情绪亢奋中，一路突破3000点、4000点、5000点大关，并于2015年6月12日达到5178.19点的高点，这沪指历史以来的第二高峰。

目前沪指徘徊在3200点左右，距离7年前那一次高点仍遥不可及，但这期间一批基金业绩不俗，差不多95.853%的基金跑赢上证指数，更84只主动权益基金收益超100%。不过业绩差异巨大，表现最差的产品跌幅超58%。

这7年时间里，A股市场出现较大变化，价值风吹起，投资回归企业内生价值本身，各行业板块的差异也巨大，食品饮料、医药、科技等赛道走势更强。不少经历过这一波极端行情的基金经理们反复提及，要回归价值，重视风险控制，而机构投资者逐渐崛起，也让市场走向更成熟、理性。

5178点以来基金大幅跑赢指数

2015年6月12日上证指数上攻至5178.19点，成为历史第二高点。

而到2022年的6月12日，正好是7周年时间，周五上证指数收盘于3284.83点，也意味着这段期间这一指数下跌了35.86%。而深证成指、沪深300、中证500、创业板指也都出现不同程度的下跌，这段期间表现分别为-32.73%、-20.12%、-45.1%、-33.81%。在一片惨绿中，其实权益类基金整体表现不俗。

WIND资讯数据显示，剔除运作不满7年的基金，将权益基金分为普通股票基金、偏股混合基金、指数型基金、主动权益类（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、偏债混合型、灵活配置型）、权益类基金（含主动和被动）这五类来看，2015年6月12日以来表现不俗，分别有35.77%、25.85%、-4.81%、35.33%、26.85%的收益。显示出公募基金在投资上的具有明显优势，在这一期间有“炒股不如买基金”的实力。

具体来看，2015年6月12日以来，若仅算主动权益基金，差不多有95.853%的基金跑赢了上证指数，显示出公募基金整体投资优势，而获得正收益的基金占比也达到76.72%。

不过，这期间业绩差距巨大，其中业绩最好的是有84只基金业绩超100%（各类型合并计算），表现最好的是收益超240%。但也有12只基金跌幅超50%，最惨基金跌幅达到58.63%。

市场涌现一批“牛基”

2015年上半年牛市热闹，上证指数一路突破3000点、4000点、5000点大关，2015年6月12日达到5178.19点的高点。而7年悄然而逝，当时的高点仍遥不可及，但涌现出一批牛基，净值不断创出新高。

若从主动权益型基金来看，业绩超越100%的产品达到84只（各类型合并计算）。表现最好的要数招商安润A，在5178点以来收益达到243.62%。

而招商安润成立于2013年4月19日，在2015年以来经历了基金经理变更，目前管理该基金的任琳娜，她2021年9月开始 管理。而作为一只灵活配置型基金，该基金在成立早期基本是配置债券，股票仓位基本在30%以下，在2015年期间基本也在20%仓位，2016至2018年仓位基本处于10%以下，也因此净值非常稳健，受到市场调整影响较小。而2019年二季度开始仓位提升，多数时候在80%以上。而到2022年一季末仓位达到70.74%。

紧随其后的是安信优势增长，该基金于2015年5月20日成立，正是上一轮牛市高点前夕，历经市场跌宕考验，5178点以来收益也达到243.58%。从2016年2月18日开始，该基金就是由聂世林管理，他是一位深入研究公司型选手，聚焦于企业竞争优势、管理层、商业模式三个层面，自下而上挖掘出真正意义的好公司。

从安信优势增长2022年一季度报告来看，目前股票市值占基金总资产比例为80.3%，处于中性水平，一季末重点布局了紫金矿业(行情601899,诊股)、贵州茅台(行情600519,诊股)、金地集团(行情600383,诊股)等。尤其是在今年市场震荡大跌之下仍获得稳健收益，今年以来收益达到1.53%。

而位列第三的是易方达新收益，该基金也是成立于2015年4月17日，处于上一轮牛市的火热阶段。作为一只灵活配置型基金，该基金在成立早期基本是配置债券，股票仓位基本在5%以下，直到2017年和2018年也仓位基本处于10%至18%左右，也因此净值非常稳健，受到市场调整影响较小。而2018年底开始仓位提升，到2022年一季末仓位达到90.94%。

张清华对这只基金管理分为两个阶段，第一阶段是2015年4月17日至2018年2月2日，当时时间较短，基本是低仓位运作。第二阶段是自2018年12月25日至今，在这一期间是如混合型基金运作，因此较好的把握住了2019年以来的牛市行情。

张清华的投资风格主要是通过资产配置来进行，信奉不追求大风险，尽量无差错来进行投资，积小胜来换取大胜。他擅长偏债混合，更追求绝对收益，因为管理基金业绩出色也成为市场顶流基金经理之一，他管理基金规模达到1124.07亿元。

此外，鹏华品牌传承、交银趋势优先A、金鹰民族新兴、申万菱信新能源汽车、华商新趋势优选、华安动态灵活配置A、国投瑞银瑞源A等基金也表现较好。这段时间也涌现出一大批优秀的基金经理，如杨金金、韩广哲、韩创等。

7年时间业绩分化巨大

2015年6月5178点以来，A股市场风格发生了剧烈分化，此前受到市场追捧的小盘股风光不再，而价值股、白马股成了市场新风尚，2017到2019年的价值股走出了波澜壮阔的行情，2020年以来以新能源为代表的产业趋势投资深入人心。

这也解释了为什么基金获得较好收益，同时也是基金业绩分化较大的原因。

从申万一级行业来看，5178点以来，28个行业仅有3个上涨，其中食品饮料行业暴涨161.18%，社会服务和电力设备也有小幅上涨。而传媒、纺织服饰、商贸零售等跌幅超70%。

因为行业和个股表现绝大的差异，导致这期间业绩差距巨大，其中业绩最好的是有84只基金业绩超100%（各类型合并计算），表现最好的是收益超240%。但也有12只基金跌幅超50%，最惨基金跌幅达到58.63%。

2015年市场变化深刻

从博弈走向价值投资

不少经历了2015年以来市场的投资人士直言，对2015年以来市场最大感受是价值投资受到市场重视。

长城基金副总经理、投资总监杨建华就表示，回顾2015年上半年，当时被描述成为“改革牛”行情。事后分析来看，行情确实透露着对进一步深化改革的憧憬，但却是以大量的资产注入预期并在杠杆资金推动下演绎的。最终也在杠杆资金被监管规范和注入资产业绩不达预期而破灭。

“2015年下半年大跌过后，A股证券市场经历了深刻的变化，遵循市场化、法制化、国际化的发展思路，更加注重风险防范；制度建设更加完善，对外开放步伐加快，机构投资者不断壮大，价值投资逐步深入人心。”杨建华表示，由此催生了后来被称为“拥抱核心资产”的价值风。即使到去年下半年，市场开始关注具备“专精特新”特征的中小市值个股，也是以基本面研究为出发点和落脚点。

而金鹰基金权益研究部总经理、基金经理倪超也感受价值投资逐渐深入人心，他认为这一变化的原因主要二，第一是市场参与主体的多样化，尤其公募、私募和海外机构投资者占比提高，这些机构投资者普遍以企业价值为判断基础；第二是宏观背景上经济增速下台阶，美国的十年期国债利率整体呈下行趋势，特别是2020年疫情之后加速下行，整体较为有利于全球金融资产估值提升。

泓德基金则表示，2015年以来，市场最大的变化在于从过去的热衷于炒小炒新炒重组，逐渐回归以基本面为主的价值投资，对于那些行业前景广阔，努力进取，业绩优异的上市公司，市场给与了高度关注。这些变化背后的原因：一是注册制的推行和退市常态化后，壳资源的价值大幅缩水；二是A股纳入MSCI指数后，海外增量资金的持续流入和以公募基金为主的机构投资者的逐渐壮大，价值投资理念深入人心。

富荣基金研究部总经理郎骋成更详细分析，2015年上半年的行情是多重因素叠加产生的，其中包括中小市值公司估值在2015年初处于相对较低的水平、流动性宽松、“互联网+”政策、两融快速放量以及场外配资加剧了市场的波动等。而市场的变化发生在2018年，一方面，沪股通、深股通每日额度将由130亿元调整为520亿元，海外投资者进出的渠道更加顺畅；另一方面，MSCI等全球主要指数将A股纳入权重，带来了指数基金为代表的配置资金持续流入，在这两者的共同作用下，蓝筹股出现了明显而持续的上涨，一直延续到2020年。

“2015年以来机构投资者占比提高了。机构化的特征反映在市场上，一是市场更稳定，抗压能力也更强了；二是市场的有效性提高了，现在挖掘到好公司之后，下手要足够快；三是市场的结构化、赛道化更显著，以前市场上的股票许多时候是同涨同跌的，现在股票的同向性大幅下降，分化愈发严重。”国泰基金主动权益三部负责人，基金经理程洲分析市场表示。

此外，经历2015年的创金合信ESG责任投资基金经理王鑫表示，事实证明，无人能够“精准识别”泡沫的顶点，坚持理性的心态才是降低投资风险的有效方法。近年来市场虽然也呈现了跌宕起伏，但市场参与者的投资心态已明显趋于理性。

极端市场环境影响投资理念

重视风险+均衡风

回顾2015年这一波极端行情时，不少基金经理谈到反思以及投资理念的变化。

“回顾我入行以来，无论是2008年，2015年，2016年，2018年，这些市场比较极端的年份，带给我们的思考，一是对于市场的敬畏，当市场情绪过热或过冷的时候，尤其当大部分投资者开始趋同热捧某个方向时，市场终究会发生纠偏与再平衡；二是对于风险控制的重视。”国泰基金主动权益三部负责人程洲直言，自身性格是比较谨慎的，从业的时间越久，越希望把风控控制在投资发生的那一刻，重视均衡分散，重视安全边际。

程洲还表示，无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，“我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性”。

诺德基金经理谢屹也提及，身处极端行情里面的确让人容易偏离自己的投资框架，容易陷入对未来市场的预测中，也容易被市场本身所迷惑。但这些都是危险的，太过于关注市场而不是关注公司本身，就容易买入估值过高的公司，然后期待以更高的价格卖给下家，而不是长期持有优秀的公司，分享其盈利的上升。整个的投资逻辑就扭曲了。

“相对而言更好的方式我们发现还是专注在公司的增长和估值，看其在当前的市场环境里是否匹配，然后不断去优化它。这样自然会在市场不理性的时候卖出定价过高的企业，也会在市场低迷的时候有信心增持低估的企业。” 谢屹表示。

上投摩根副总经理、投资副总监孙芳更是直言，在2016年之后，整个公司对研究平台进行重点改革：第一，重构所有研究制度、流程，一切都回到研究公司基本面上，回到科学估值本身，狠抓深度研究。同时，研究员必须更侧重行业视角、建立研究覆盖池，不能过度集中于个别股票的研究推荐，而忽视对整个行业的景气周期的跟踪。第二，对研究员重新进行调整，使得所有行业都有研究员覆盖。

孙芳还强调“不变”和“变”，不变的是始终希望投资组合的主要的部位放在跟时代、跟经济共振的地方。变的是更重视风控。

此外，也有一些人士更重视大类资产配置或者配置上更偏均衡风。

如博道基金研究总监兼基金投资部总经理张迎军表示，他的投资分析框架包含两点：一个是大类资产配置决定论，一个是基于价值的趋势投资，而大类资产配置决定论是我分析市场最重要的框架。这正是2015年那一轮A股牛市之后开始建立大的资产配置框架。

张迎军表示，当时我意识到，股票市场的决定性力量未必是大家所认知的经济基本面或是货币政策周期，这些都不能够完全解释。2020年的疫情让我认真反思和研究了美股的走势，之后我基本完善了自己的分析框架。

而创金合信ESG责任投资基金经理王鑫则表示，他此前以好行业、好公司、好价格三个维度作为选股标准，过去好行业所占的选股权重最大，但近年来这三个维度在选股中的权重更加均衡，投资理念更强调自下而上。

A股市场走向成熟

更重视企业内生价值

此前A股市场常常牛短熊长、波幅巨大，但近些年来随着海外资金、长线资金的不断流入，机构投资者占比的提升后，正逐渐走向成熟，投资上更重视企业内生价值，而仅靠博弈市场资金面交易越来越“非主流”，这一趋势还在持续。

“关注内在价值可能是投资中最重要的事情，A股市场更加关注内在价值的过程应该会继续，也代表着我们A股市场逐步走向成熟，优秀的企业开始享受更合理的估值，糟糕的企业开始有折价甚至退市。” 诺德基金经理谢屹表示。

谢屹还表示，当然不同投资人会对内在价值有不同的评估体系。成长股和价值股的定价可能也有差异。但忽略内在价值，仅仅关注股票层面的波动，或者市场资金面的因素去交易股票的方式，大概率是不太能够取得长期收益的，这样的市场也会逐渐成为历史。

长城基金副总经理、投资总监杨建华也表示，经济基础决定上层建筑，企业自身的质地、基本面情况是其能否长期受到资本市场认可的决定性因素。海外资金净流入和机构投资者占比增加，使得A股市场内的资金性质更加长期稳定，引导投资避免短期热点炒作，更加重视基本面，更加专业化。我们相信重视企业内生价值、关注基本面的投资将是未来的大势所趋。

在机构投资者为主的市场趋势之下，价值投资会主导市场，行业龙头公司肯定会获得更多的市场关注。因此，过去两年行业龙头股往往表现较好，对此不少投资人士也有自己看法。

如创金合信ESG责任投资基金经理王鑫表示，近几年多数产业的发展结果证明，行业内竞争优势明显的企业，其财务表现也会好于行业内二三线公司，相应市场会给予其更高的估值溢价。但他也认为，这种估值溢价会伴随企业竞争优势的变化动态调整，不会出现较长时间的估值泡沫。市场中长期的定价方法在持续理性。

“一些新型行业细分龙头也值得重视，虽然市值还相对比较小，但是未来的成长空间或较为广阔。” 金鹰基金权益研究部总经理、基金经理倪超表示。

杨建华也表示，许多龙头公司是符合“强者恒强”逻辑的。对于投资而言，龙头公司以强确定性成为比较好的投资品种。但是相对而言，一个公司成长最快的阶段是其从黑马或者灰马变成白马的阶段，因此龙头公司的成长性会逊于中小成长股。可以说，不同类型的公司在投资价值方面的优势不同，市场每年也会有大盘、中小盘等不同的风格，今年5月以来的反弹中，中小盘股的表现就总体强于大盘股，所以，龙头公司是投资中很好的选择，但也不是唯一的选择。

此外，泓德基金也表示，对于资本市场而言，长期持续盈利的根本来源在于赚取企业成长的价值，而不是短期的频繁交易，博弈交易对手的钱。对于相对成熟的行业，龙头公司的竞争优势更为明显；在高速发展的新兴行业，由于市场规模迅速扩大，龙头公司的先发优势很容易被后来者追上。而且任何龙头公司都是从初创公司成长而来，现在的龙头公司如果甘于目前的行业地位，停止了创新，也并不代表会一直优秀。