当前位置:首页 >财经 >

东方金诚:债务上限问题如何影响后续美债收益率走势?

来源:金融界网   2021-08-19 18:22:37

美国联邦政府债务上限在暂停两年后,已于8月1日重新生效。但截至目前,美国国会尚未对上调或者再度暂停债务上限达成一致。根据美媒报道,已有46名共和党参议员公开表示拒绝参与债务上限调整。美国财政部无法发行新债,并开始动用“非常规措施”来维持财政支出,美国面临“财政悬崖”。同时,8月10日,参议院投票通过了规模为1万亿美元的跨党派基础设施投资法案,以及规模为3.5万亿《预算决议》的预算和解程序,但《预算决议》中并未包含提高债务上限的部分。这将如何影响后续美债收益率走势?对此,我们认为:

债务上限问题预计将在10月得到解决,在债务上限再次提高或暂停之前,供需关系以及流动性充裕可能利好美债收益率下行。债务上限虽成为两党政治斗争的工具,但其作用主要扔在于干扰和阻挠,而非放任。因此,尽管过程曲折,但国会大概率仍将就债务上限问题达成一致——美国历次债务上限危机均“有惊无险”,美国国债几乎没有发生过实质性违约[footnoteRef:0]。由于《预算决议》中未包含债务上限内容,我们认为,债务上限议题可能将作为一份单独议案,在9月中下旬国会复会后进行讨论和博弈。考虑到财政部采用的应急措施和TGA账户余额大约可维持财政支出至10月,我们判断,今年国会解决债务上限问题的时间可能会接近10月债务违约的节点。在此之前,由于无法发行新债,美债供应短缺,加之财政悬崖推升市场避险情绪、进而提振对美债的需求,均将利好美债收益率下行。此外,财政部TGA账户余额在债务上限问题解决前还将继续压降,流动性环境在9-10月之前仍将维持宽松,也有助于美债收益率在此期间维持相对低位。 [0: 1979年,由于两党几乎是在最后一分钟达成提高债务上限协议,加上当时大量投资者要求国债偿付造成的巨大纸面工作,最终导致数千宗在1979年4月和5月到期的1.2亿美元的美国短期国债偿付出现“技术性违约”。部分投资者对美国政府提出了集体诉讼,并最终获得了利息损失的补偿。因此美国财政部不承认美国国债实际上发生过违约,他们认为国债当时仅仅是因为“内部阻塞”导致了延期支付。]

债务上限约束解除,叠加货币政策转向收紧将推动短端收益率回升,并传导至长端收益率,但预计上行幅度将较为有限,长端利率中枢或在1.5%左右。从美国财政部近期公布的融资计划来看,在债务上限约束解除、恢复发债的前提下,财政部TGA账户余额将在三季度末和四季度末分别回升至7500亿美元和8000亿美元左右。这意味着年底之前将会有2500-3000亿美元的流动性回笼,此前流动性泛滥的状况将会出现逆转,伴随同期美联储缩减购债的预期大概率落地,将推动美债短端利率上行。由于缩债导致美联储对国债购买力下降,叠加市场加息预期强化,也将带动长端美债利率上扬。

不过,考虑到今年以来市场已对taper有过多轮讨论和充分预期,且从10年期美债期货持仓数据来看,市场对美债长端利率多头情绪并不强烈,因此,即使开始taper,对美债长端利率的推升动力也相对有限,预计10年期美债收益率上行幅度不大,taper前后的中枢水平在1.5%左右。

长期来看,供需因素及基本面有望带动长端美债收益率下行。首先,从财政部未来几个季度发行国债的期限结构来看,美债供给将由此前的“缩短放长”逆转为“缩长放短”,这意味着中长期美债的供给相对减少,taper初期可能并不会出现供需状况的逆转,且其它金融机构对美债的消化能力可能会走强,叠加市场情绪充分宣泄后,长端利率可能会出现回落。其次,从经济基本面看,随着财政补贴退潮、疫情复燃,以及物价快速上升对消费端形成挤压,前期作为美国经济复苏主要动能的消费和服务业正在面临一定程度的放缓。此外,我们判断,近期国会通过的“缩水版”基建法案短期内对美国经济的拉动作用有限,叠加美联储货币政策转向收紧,美国经济动能后续可能出现“后劲不足”的情况,从而带动实际利率下行,因此,taper之后一段时间至明年上半年,长端收益率恐难回归至疫情前水平,中枢水平可能维持在1.1%-1.2%左右。

相关文章

TOP