创新研发硕果蕾蕾却股价低迷 恒瑞还能否成为“药界茅台”
来源：金融界 2022-07-11 16:23:28
恒瑞作为国内医药企业的龙头，被喻为“药界茅台”，其过去五年的股价变动也颇有茅台的气势，一路高歌猛进，5年内给投资者带来了近10倍的回报。然而，自去年年初开始，恒瑞医药(行情600276,诊股)的股价开始呈现出后劲不足的现象，从近百元高位持续下跌至27元/股，直至近两个月，恒瑞医药的股价才有所反弹，逐渐企稳，但显然距离投资者所期待的股价表现还有较大差距。
业绩下滑无疑是导致股价下跌的重要因素之一，2022年一季度，恒瑞医药实现营收54.8亿元，同比下滑20.93%；对应归母净利润为12.4亿元，同比下滑17.35%。收入的下滑与疫情影响密不可分，根据恒瑞医药2021年年度报告显示，恒瑞的营收分为抗肿瘤、麻醉、造影、其他四大板块，其中麻醉和造影2022年上半年显著受到疫情带来的手术量下滑影响。
此外，在药物集采、供应链循环不畅、行业内卷加剧的背景下，整个生物医药行业除与疫情防控强相关的个股之外，近两年的日子都不好过，整体估值下滑、投资热度不高，作为业内龙头的恒瑞医药也不可避免的受到整个大环境影响。
作为投资者，更关心的可能是公司未来发展，那么跌落神坛的恒瑞还能否重现往日荣光，重新撑起“药界茅台”的大旗呢？
先来看看茅台与恒瑞医药投资逻辑的区别，首先从业绩角度来看，贵州茅台(行情600519,诊股)是一家确定性非常强的公司，其未来的收益基本是可预见的。由于茅台酒的市场认可度极高，基本不存在滞销的情况，因而其净利润是否可以持续增长往往不取决于销量，而取决于产量。
反观恒瑞医药，生物医药企业的价值很大程度上取决于其在研管线能否成功上市，而药物研发研发成本端面临“双十困境”，即一款新药从研发到上市，平均需要10年时间和10亿美元。销售端面临集采、同质化产品竞争激烈等问题，同时药物研发的成功率也难以确定。
高投入、高风险、长周期的特点决定了恒瑞医药不可能像贵州茅台那样，为投资者提供确定性。事实上，将恒瑞医药比作“药界茅台”或不恰当，而恒瑞医药更应有属于自己的发展道路。随着人们健康意识、收入水平的提升，以及产品出海的发展趋势，生物医药行业未来的市场空间将是巨大，这也对企业的创新研发能力提出了更高的要求，这也恰恰是恒瑞医药的优势所在。
截止目前恒瑞医药共有11款创新药获批上市、5款创新药在NDA阶段、12款不同领域创新药在Ⅲ期临床阶段。恒瑞医药已成为当前国内获批创新药最多、且后期储备管线最丰富的医药企业。
恒瑞医药获批上市创新药名单
恒瑞医药NDA阶段创新药
结合恒瑞医药最近两年的研发情况来看，即使在股价承压，业绩下滑的情况下，研发费用依然保持高位。结合以往的获批情况可以大致预测，未来恒瑞医药每年将有至少一款创新药物获批，这也是未来恒瑞发展的支柱力量。
在国家战略发展指引以及行业竞争加剧等因素的影响下，未来生物医药企业的发展重心将逐步向创新药转移。尽管目前恒瑞医药也在采用Fast follow、Me too策略，但其创新能力以及经验技术的积累沉淀依然是行业顶尖。
包括研发药物已呈现出多靶点覆盖，而非集中于市场比较火热的PD-1/PD-L1靶点，这种差异化布局从根本上规避了同质化竞争带来的多种不利影响，将是未来恒瑞发展的一大底牌。
对于恒瑞以及众多医药生物企业而言，也许现在该做的就是枕戈以待，持续加大创新研发投入，进行战略转型，为迎接医药产业新格局做好准备。当新的产业格局形成时，势必会涌现出一批足以引领行业发展的龙头企业，甚至会出现诸如辉瑞、礼来此类的国际巨头企业。
除创新研发之外，资本运作、商业模式也是生物医药企业需要关注的重点。要想形成具有国际竞争力的世界级生物医药企业，势必要进行一轮并购与重组，而这一切的前提又是企业拥有充足的资本存量。
因此，目前摆在行业面前的并非是否选择转型这一单一问题，而是综合营收、渠道、研发等多个因素的综合性问题，对企业多线程、多目标发展提出了极高要求，在此背景下，哪家公司能够给出契合自身发展需要、顺应发展趋势的解决方案，或许才能成为真正的“药中茅台”。
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