方正证券：国内股债性价比进一步提升
来源：金融界 2022-08-26 09:24:14
利率背离下的全球估值比较
近期海外主要经济体持续加息，而国内继8月中旬调降MLF利率后，LPR长短端利率出现非对称降息，国内外利率走势背离持续扩大。从股市表现看，近一个月发达市场涨幅高于新兴市场，A股、港股表现普遍不佳，在股市近期调整以及国内超预期降息共同作用下，国内股债性价比进一步提升。
A股市场估值观察：受A股小盘股风格占优行情影响，大盘股市盈率普遍下跌，小盘股市盈率有所上涨。多数宽基指数市盈率中位数仍然大幅低于历史中枢水平。沪深300指数的内部估值分化尤为显著，创业板估值性价比明显提升。前100名基金重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的比值为1.18，基金重仓股估值溢价降低与近期显著的小盘风格行情有关。从整体市场来看，万得全A指数股权风险溢价（ERP）为3.06%，位于2002年以来的79%分位数水平（ERP越高代表股市较债市的投资性价比更高），股市性价比有所提升。
港股市场估值观察：近期港股市场持续走弱，在全球市场中价值洼地程度进一步加深。目前恒生指数的市盈率为9.1倍，香港10年政府债收益率为2.84%，股权风险溢价ERP为8.14%，该数值在8月进一步升高。AH股溢价目前仍在高位，港股除可选消费、医疗保健以外的行业估值全面落后于A股和美股。
海外股市估值观察：全球主要经济股票指数的市盈率随着近期股价上涨有所上升，特别是发达市场股市反弹幅度较大。当前标普500指数股权风险溢价（ERP）为1.64%，位于1954年以来的64%分位数水平。日经225指数ERP为3.22%，位于2009年以来的19%分位数水平。日经225指数成分股受日元贬值和全球通胀影响，部分权重股盈利能力下降明显，指数市盈率被动拉升，日本股市投资性价比快速下降。英国富时100指数ERP为4.44%，位于2009年以来的70%分位数水平。德国DAX指数ERP为6.50%，位于2009年以来的90%分位数水平。
风险提示：全球通涨持续超预期、宏观经济面临衰退风险、地缘政治冲突风险、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
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