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2022年下半年中国汽车行业信用风险展望

来源:金融界   2022-08-25 19:24:33

回顾2022年上半年,受疫情影响,全国汽车销量为1,205.15万辆,同比下降6.42%,分月来看,销售呈“V”字型走势。其中受益于6月初燃油车购置税减半政策和新能源汽车销量的大幅上涨,乘用车在上半年同比增长3.53%,但商用车销量持续处于低迷状态,受去年同期高基数影响,同比大幅下降40.91%。

展望下半年,预计在乘用车购置税减半政策利好和新能源汽车高景气度下,乘用车销量将维持正增长,但商用车销售预计仍将承压,汽车行业整体销量将与去年持平或小幅度增长。行业盈利层面,上游原材料价格仍维持较高水平,加之新能源汽车销量占比提升但毛利率较低,预计2022年下半年行业盈利仍将承压。

行业竞争层面,随着新能源汽车销量高速增长,传统燃油车市场份额被新能源汽车蚕食,未来市场竞争将主要围绕传统燃油车和新能源汽车展开。展望下半年,新能源汽车高景气度仍将持续,预计销量仍将保持高速增长,市场份额将进一步增大,而随着各大合资品牌逐步推出新能源车型,市场竞争将加剧,尾部车企将面临加速淘汰。

一、行业要闻回顾

2022年上半年政策延续鼓励新能源汽车发展的思路。2022年1月24日,国务院印发《“十四五”节能减排综合工作方案》,提出提高城市公交、出租、物流、环卫清扫等车辆使用新能源汽车的比例;全面实施汽车国六排放标准和非道路移动柴油机械国四排放标准,基本淘汰国三及以下排放标准汽车;到2025年,新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。随着全球能源、环保问题日益突显,各国开始加紧新能源汽车的研发,汽车制造技术的发展进入了全新阶段。近年来我国新能源(行情600617,诊股)汽车产业发展迅猛,截至2022年6月末我国新能源汽车渗透率已达21.60%,已提前达到《方案》中提到的2025年目标,随着技术趋于成熟、产业链逐步完备以及消费者对新能源汽车接受度提高,我国新能源汽车发展势头强劲且有韧性,高增长势头有望延续。

促进汽车消费方面,国家在破除消费限制、购置税减免等方面多措并举,促进汽车消费恢复发展:

(1)2022年4月25日,国务院印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》,强调“各地区不得新增汽车限购措施”“全面取消二手车限迁政策”“研究进一步放宽皮卡车进城限制”等。各地区限购措施的放缓,能够有效地促进汽车消费需求进一步释放。“全面取消二手车限迁政策”也将有利于二手车市场的发展。

(2)2022年5月31日,财政部税务总局发布减征部分乘用车车辆购置税有关政策公告,对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车,减半征收车辆购置税。汽车作为仅次于住房的大件可选消费品,其销量易受宏观经济和居民可支配收入影响。本次购置税减征政策针对燃油车施行,阶段性减征购置税600亿元,有利于降低燃油车购车成本,提振消费者购买燃油车欲望,2022年上半年受新能源汽车销量高速增长影响,燃油车市场份额逐渐被新能源汽车蚕食,燃油乘用车销量呈现负增长,本次燃油车购置税减半政策有利于提振燃油车销量,预计2022年全年燃油型乘用车销量将与2021年基本持平。

二、行业景气度展望

(一)行业需求回顾与展望

2022年上半年,受北京、上海等地区疫情封控等因素影响,汽车行业整体销量同比小幅下滑,2022年1~6月全国汽车销量为1,205.15万辆,同比下降6.42%。乘用车与商用车分化加剧,乘用车同比增长3.53%,商用车同比大幅下滑40.91%。单月来看,2022年上半年全国汽车销量整体呈“V”字型趋势, 3-4月份由于各地区疫情的反复导致汽车销量明显下滑, 5、6月份疫情得到有效控制,加上解封后积累的需求释放以及传统燃油车购置税减半政策出台,汽车销量逐步恢复,并于6月份实现了同比正增长。

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乘用车方面,2022年上半年,我国乘用车销量为1034.70万辆,同比增长3.53%。其中1~4月疫情对汽车消费造成一定抑制,但5~6月,受益于疫情缓解和6月初燃油车购置税减半政策的实施,以及新能源汽车在油价上涨和产品技术逐步成熟的推动下,销量爆发性增长,乘用车销量在上半年维持小幅上涨,且恢复至2019年疫情前水平。分车型来看,轿车和SUV同比保持增长,但MPV和微客由于市场需求疲软则分别下滑15.69%和13.75%。展望下半年,考虑到燃油车购置税减半政策将持续至年末,同时新能源乘用车在技术成熟度和消费者接受度提升、以及购置税免征政策延长至2023年底的背景下仍将维持高景气度,预计下半年乘用车销量将维持正增长。

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商用车方面,2022年上半年,商用车实现销量170.45万辆,同比大幅下降40.91%,行业景气度处于较低水平。具体来看,货车和客车在上半年的累计销量分别为152.46万辆和17.99万辆,受去年同期高基数影响,分别同比下降41.95%和30.32%。展望下半年,在基建稳增长政策持续加码下,基建投资的托底作用将显现,但房地产新开工预计将维持负增长,商用车销售预计仍将承压。

整体来看,上半年,汽车销量同比小幅下滑,乘用车与商用车景气度分化明显。展望下半年,预计乘用车销量将维持正增长,汽车行业整体销量将与去年持平或小幅度增长。全年汽车行业销量增速区间预测调整为0.00~5.00%,维持2022年度展望正增长结论。

(二)行业供给回顾与展望

2022年上半年,车用芯片短缺问题较2021年有所缓解,但仍未完全恢复,3、4 月份车企集中的上海、吉林等地爆发疫情,导致部分车企受疫情影响停工停产,行业供给受到一定制约,受此影响,2022年上半年,我国汽车市场产量为1205.65万辆,同比下降6.58%。

目前国内各大主流车企燃油车产能在前期扩产背景下已较为充足,在行业进入低速增长期的背景下,存在一定产能过剩,未来产能扩张主要集中在新能源汽车领域。展望下半年,芯片短缺问题有望持续缓解,同时在汽车消费刺激政策下需求有望提升,预计将有利于车企产能释放,行业供给预计将持续回升。同时,当前在各大车企集中投产新能源汽车项目的背景下,部分车企新能源汽车产品竞争力不足,销售表现疲软,且整车制造行业主要以销定产,上述车企将会出现产能利用率严重不足的情况,需予以关注。

(三)行业盈利表现的回顾与展望

2022年上半年,汽车经销商库存系数[1]先升后降,前期受销售下滑影响,汽车经销商库存系数升至1.91,为近两年来最高值,但随着销售回暖,截至2022年6月末汽车经销商库存系数降至警戒线(1.5)以下为1.36,行业景气度呈现修复迹象。

受行业整体销量下滑影响,2022年1~6月行业完成营业收入40,892.80亿元,同比下滑4.20%,成本方面,受上半年产量下滑影响,行业营业成本小幅下降,但受铝、镁、钢、橡胶、芯片等原材料价格上涨影响,成本下降幅度小于收入降幅,行业毛利率由上年同期的14.41%下滑至12.77%,综合影响下行业利润出现下滑,2022年上半年实现利润2129.00亿元,同比下降25.50%,利润率由上年同期的6.70%下滑至5.20%,整体盈利水平小幅下滑。展望下半年,随着中央到地方一系列利好政策的出台,预计下半年产销情况将改善,但考虑到上游原材料价格仍维持较高水平,加之新能源汽车销量占比提升但新能源汽车制造成本较高(利润率较低),预计2022年下半年行业盈利能力仍将承压。

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(四)竞争格局回顾及展望

随着新能源汽车销量高速增长,传统燃油车市场份额逐渐被新能源汽车替代,未来市场竞争将主要围绕燃油车和新能源汽车展开。

从销量和市场占有率来看,由于近年来新能源汽车扶持政策不断积累、车企持续投资新能源汽车项目,使得新能源汽车技术不断完善、消费者对新能源汽车接受度增强;新能源汽车受限购政策影响较小;上下游产业链不断完善;以及上半年国际油价上涨等因素作用下,新能源汽车产销量呈现爆发式增长,2022年1~6月国内新能源汽车产销分别为266.1万辆和260万辆,同比均增长120.00%,即便在4月当月乘用车销量整体下滑43.00%的背景下,仍维持了45.00%的同比增速,发展势头强劲且有韧性,截至2022年6月末,新能源车新车的销售市场占有率由2021年末的14.80%增至21.60%。反观传统燃油车,近一年来月销量同比基本维持负增长。展望下半年,预计新能源汽车销量仍将保持高速增长,市场份额将进一步增大。

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分车企来看,2022年上半年在新能源汽车对传统燃油车的挤压效应下,以比亚迪(行情002594,诊股)、奇瑞为代表的新能源车企销量增长明显,其中比亚迪表现尤为出色,销量同比增长162.92%;传统车企中上汽集团(行情600104,诊股)和广汽集团(行情601238,诊股)旗下新能源品牌销售亦表现较好(五菱宏光、广汽埃安),两家车企上半年销量整体呈现小幅增长。与此同时,北汽集团、一汽集团、东风集团等目前销售仍以燃油车为主,2022年上半年销量同比出现下滑。未来在新能源汽车景气度持续提升的背景下,新能源汽车将成为车企销量重要增长点,随着各大合资品牌逐步推出新能源车型,市场竞争将加剧,尾部车企将面临加速淘汰。

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三、行业再融资表现

自2021年起,行业净融资整体呈现流出状态,2022年上半年,汽车行业发债主体净偿还公开债券约176亿元,净融资收缩主要系中国兵器装备集团、比亚迪、中国重汽(行情000951,诊股)、北汽系等企业的融资收缩导致。目前部分传统大型国有车企凭借其较好的经营获现情况,投资需求量较前期高速增长阶段有所下降,因此发债规模有所缩减;此外部分车企在新能源汽车领域投资增加,资金需求增长,但车企体系内普遍存在上市主体,其更倾向于股权融资途径获取资金,如小康股份、北汽蓝谷(行情600733,诊股)等均于前期完成定向增发。从个体企业来看,未来一年内到期规模较大的企业有一汽集团、北汽系、吉利汽车,到期规模分别为150.00亿元、155.75亿元和82.70亿元,目前行业整体融资环境无明显变化,但仍需关注个别短期偿债规模较大企业的债券偿还和接续情况。

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注:

[1] 汽车经销商库存系数:期末整车库存与当期销售整车数量的比。即汽车经销商库存可以满足多少个月的销售需求,为汽车行业景气度的重要指标,若该指标过高则反映当前市场销售疲软,经销商库存压力加大,通常行业以1.5为警戒线,但该指标过低则表明车企产量供应不足,亦不利于后续销售增长。

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