民生策略：抉择的“路口”

【本期看点】1、市场交易热度继续回落，机械、汽车板块的交易热度处于历史高位。2、分析师同时下调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，轻工、房地产、医药、军工、通信等板块今明两年净利润预测均被上调。3、两融活跃度继续回落至年内相对低位，主动偏股基金仓位继续下降，以个人持有为主的ETF为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。4、市场整体分歧仍较大，在钢铁、医药、军工、通信、食品饮料等板块相对较高。5、值得关注的是，偏稳定的北上配置型资金仍在继续从过去表现占优的成长板块“撤离”，并开始重新买入资源（煤炭、石油石化、有色）板块，而北上交易型资金和内资（公募、两融）对于前期强势赛道的交易行为则有所“反复”。

Summary

摘要

1宏观流动性

上周（20220725-20220729）美元指数继续回落，中美利差继续走阔，10Y美债名义/实际利率继续回落，通胀预期重新回升。对于海外，Ted利差重新走阔，整体回升至历史相对高位，离岸美元流动性逐步收紧；对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差（10Y-1Y）略走阔。

2交易热度与波动

市场交易热度继续回落，机械、汽车板块的交易热度处于历史高位，其中，仅机械板块的交易热度在上升；波动率上，煤炭板块仍处于历史高位，医药、军工、化工、电力及公用事业、食品饮料、交运等板块上升较快。

3机构调研

银行、农林牧渔、建材、纺服、电新、军工、电子、家电、有色等板块调研热度居前。银行、交运、化工、有色等板块调研热度上升较快。此外，公募重仓股、创业板指、沪深300、中证500的调研热度均有不同程度的下降。

4分析师预测

分析师同时下调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，轻工、房地产、医药、军工、通信等板块今明两年净利润预测均被上调。指数上，创业板指今年/明年净利润预测均被上调，上证50、沪深300、中证500则均被下调。风格上，大盘价值/小盘成长板块今/明年净利润预测均被上调。

5北上配置/交易盘继续频繁“折返跑”

上周（20220725-20220729）北上配置盘净卖出0.78亿元，交易盘净买入7.71亿元。日度上，北上配置盘/交易盘均频繁“反复”。行业上，两者共识在于净买入电子、通信、医药、有色、石油石化等板块，同时净卖出建材、交运、农林牧渔、建筑、非银、消费者服务等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入中盘价值板块，而在其他板块（大盘/中盘/小盘成长，大盘/小盘价值）存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入贵州茅台(行情600519,诊股)2.49亿元，分别净卖出宁德时代(行情300750,诊股)、美的集团(行情000333,诊股)5.55亿元、0.42亿元。分市值看，配置盘在电子、交运、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。

6两融活跃度继续回落至年内相对低位

上周（20220725-20220729）两融净买入1.80亿元，主要净买入机械、汽车、农林牧渔、电力及公用事业、计算机、通信等板块，主要净卖出电子、金融地产、有色、医药、化工、石油石化等板块。钢铁、石油石化、商贸零售、消费者服务、煤炭、纺服、轻工、家电等板块的融资买入占比在环比上升，其中，除消费者服务板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平。风格上，两融净买入小盘成长板块，净卖出其他板块。

7主动偏股基金仓位继续下降，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金

基于二次规划法测算：在剔除涨跌幅因素后，上周（20220725-20220729）主要加仓医药、食品饮料、军工等板块，主要减仓TMT、机械、汽车、有色、房地产、建材、电新、家电等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘成长、小盘价值板块的相关性下降，与其他板块的相关性上升。新发基金方面，上周新成立权益基金规模环比明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均环比上升，平均发行天数均有所增加。上周以个人持有为主的ETF整体被净申购，其中，与医药、消费、科技、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、新能源、周期、建筑建材板块相关的则被净赎回。公募与其负债端（个人）的共识在于同时买入医药、消费、军工等板块，同时净卖出金融地产、新能源、周期、建筑建材板块，而在科技板块存在分歧。综合来看，市场整体分歧仍较大，在钢铁、医药、军工、通信、食品饮料等板块相对较高。值得关注的是，偏稳定的北上配置型资金仍在继续从过去表现占优的成长板块“撤离”，并开始重新买入资源（煤炭、石油石化、有色）板块，而北上交易型资金和内资（公募、两融）对于前期强势赛道的交易行为则有所“反复”。

风险提示：测算误差。

报告正文

1、美元指数继续回落，中美利差走阔，通胀预期重新回升；Ted利差重新走阔，整体重新回升至历史相对高位，离岸美元流动性逐步收紧；银行间资金面整体平衡宽松，期限利差（10Y-1Y）略走阔

1.1 美元指数继续回落，中美利差走阔，通胀预期重新回升

1.2 Ted利差重新走阔，整体重新回升至历史相对高位，离岸美元流动性逐步收紧；银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差（10Y-1Y）略走阔

2、市场整体交易热度继续回落，机械、汽车等板块的交易热度处于历史相对高位，其中，仅机械板块的交易热度在环比上升；煤炭板块的波动率仍处于历史较高水平

3、银行、农林牧渔、建材、纺服、电新、军工、电子、家电、有色等板块调研热度居前，银行、交运、化工、有色等板块的调研热度环比上升较快

4、分析师同时下调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，轻工、房地产、医药、军工、通信等板块今明两年的净利润预测均有所上调

4.1 全A今年/明年净利润预测上调组合占比均继续回落，而今年/明年净利润预测下调组合占比则均继续回升。幅度上，分析师同时下调了全A今年/明年的净利润预测

4.2 行业上，轻工、房地产、医药、军工、通信等板块今明两年的净利润预测均有所上调

4.3 创业板指今年/明年净利润预测均被上调，上证50、沪深300、中证500今年/明年净利润预测则均被下调

4.4 风格上，大盘价值/小盘成长板块今年/明年净利润预测均被上调；中盘价值/大盘成长今年/明年净利润预测则均被下调；小盘价值/中盘成长今年/明年净利润预测分别被下调/上调

5、北上配置/交易盘继续频繁“折返跑”

5.1北上配置盘小幅流出，北上交易盘则小幅流入，两者共识在于净买入电子、通信、医药、有色、石油石化等板块，同时净卖出建材、交运、农林牧渔、建筑、非银、消费者服务等行业

5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘价值板块，而在其他板块（大盘/中盘/小盘成长，大盘/小盘价值）存在分歧

5.3 北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出宁德时代、美的集团

5.4 北上配置盘在电子、交运、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的

6、两融活跃度继续回落至年内相对低位

6.1两融主要净买入机械、汽车、农林牧渔、电力及公用事业、计算机、通信等板块，主要净卖出电子、金融地产、有色、医药、化工、石油石化等板块

6.2钢铁、石油石化、商贸零售、消费者服务、煤炭、纺服、轻工、家电等板块的融资买入占比在环比上升，其中，除消费者服务板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平

6.3两融净买入小盘成长板块，净卖出其他板块（大盘/中盘/小盘价值、大盘/中盘成长）

7、主动偏股基金仓位继续下降，基民整体继续净申购基金

7.1主动偏股基金仓位继续下降，主要加仓医药、食品饮料、军工等板块，主要减仓TMT、机械、汽车、有色、房地产、建材、电新、家电等板块

7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘价值、中盘/小盘成长板块的相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性下降

7.3新成立权益基金规模环比明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均环比上升，平均发行天数均有所增加

7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与医药、消费、科技、军工等板块相关的基金，卖出与金融地产、新能源、周期、建筑建材等板块相关的基金

8、附录：近期各类投资者行为汇总

9、风险提示

测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。