摘要

投资要点

回顾1-4月“三低稳增长”被充分验证，5月以来我们发布《战略看多：从反弹到反转》独家提示反转机会。

展望 8月进攻还是防守，当前投资者分歧较大，我们如何看？

1、平衡式休整：牛市初期，主升前整固

进攻还是防守，我们建议进攻：其一，近期调整是平衡式休整，牛市初期的整固，跟1-4月有本质区别；其二，近期调整已近后期，财报落地将驱动新成长的戴维斯双击行情。

原因在于，从经验规律来看，权益大级别调整，往往对应的经济快速下行期。回顾2010年以来经济和权益走势之间的相关性，经济快速下行期，权益明显回调，如2011年、2012年、2018年、2021Q4-2022年4月；经济强复苏，价值风格占优，如2016-2017年；经济弱复苏，成长风格占优，如2013年、2019年。

展望下半年，随着稳增长政策发力，不管是从定性角度，还是定量角度，经济快速下行的概率较小。在此背景下，近期调整性质跟1-4月有本质区别。

2、新一轮上涨靠什么：戴维斯双击驱动

我们认为，8月中下旬有望逐步开启新一轮上涨行情，近期震荡是布局窗口。核心驱动在于财报季拉开帷幕，新成长子领域有望迎来戴维斯双击行情。

什么是戴维斯双击：由知名投资者斯尔必科伦戴维斯提出，先以低市盈率买入成长性潜力股，待其成长潜力显现后，再以高市盈率卖出，这样就可以获得每股收益和市盈率同时增长的加倍效益，也就是业绩和市盈率的“双击”。

回顾历史，明星成长股的巨大涨幅往往是由戴维斯双击驱动，也即，业绩加速触发估值溢价继而实现业绩和市盈率的“双击”，并通常在财报季集中引发。

近年来戴维斯双击往往在Q3开启：2019年7月至9月的财报季驱动了半导体的戴维斯双击行情，2020年7月至9月的财报季驱动了新能源的戴维斯双击行情。

当前关注新成长的戴维斯双击。当前财报季拉开帷幕，7月以来新成长个股风起云涌，景气驱动之下，我们建议关注新成长的戴维斯双击行情。结合今年景气预期，汽车智能化，光伏、风电、半导体、国防等子领域等呈现高景气。

3、主线：新风口智能化，老风口新变化

具体到产业，新风口关注智能化，老风口关注新变化。新风口关注智能化，以汽车智能化和工业智能化为代表，关注汽车零部件、激光雷达、机器人(行情300024,诊股)、工业软件等子领域。老风口关注新变化，如储能，光伏新变化如钙钛矿、颗粒硅、异质结，半导体新变化如碳化硅，国防新变化如航空发动机和信息化。

具体到板块，重视近三年上市新股，科创板是引领性板块。

结合行业相关公司，新风口智能化：（1）汽车智能化，炬光科技(行情688167,诊股)、伯特利(行情603596,诊股)、拓普集团(行情601689,诊股)、福耀玻璃(行情600660,诊股)、华阳集团(行情002906,诊股)、上声电子(行情688533,诊股)、文灿股份(行情603348,诊股)、继峰股份(行情603997,诊股)等；（2）工业智能化，埃斯顿(行情002747,诊股)、双环传动(行情002472,诊股)、怡合达(行情301029,诊股)、绿的谐波(行情688017,诊股)，中控技术(行情688777,诊股)、宝信软件(行情600845,诊股)等；（3）储能，阳光电源(行情300274,诊股)、德业股份(行情605117,诊股)、派能科技(行情688063,诊股)、锦浪科技(行情300763,诊股)、固德威(行情688390,诊股)等。

老风口新变化：（1）光伏新技术，迈为股份(行情300751,诊股)、亚玛顿(行情002623,诊股)、金辰股份(行情603396,诊股)、上机数控(行情603185,诊股)、金辰股份、迈为股份、捷佳伟创(行情300724,诊股)、上机数控等；（2）半导体新技术，晶盛机电(行情300316,诊股)、天岳先进(行情688234,诊股)、露笑科技(行情002617,诊股)等；（3）国防，中航西飞(行情000768,诊股)、中航沈飞(行情600760,诊股)、航发动力(行情600893,诊股)等。

风险提示：疫情反复超预期；产业进展低预期。

正文

1、前言：进攻还是防守，迎来分歧时刻

回顾1-4月“三低稳增长”被充分验证，5月以来我们发布《战略看多：从反弹到反转》独家提示反转机会。

7月3日发布《7月市场迎来新的催化剂》提出“普涨后迎分化”：市场仍处反转初期，但未来1-2年仍是结构行情为主，经历了5-6月的普涨后将逐步分化，经济弱复苏背景下关注新成长的趋势机会。

回顾7月行情，尽管指数以横向震荡为主，但个股层面，超半数个股出现上涨，从行业分布上，上涨个股多集中于汽车、机械、电新、计算机、电子等成长赛道。事实上，“轻指数，重个股”正是牛市初期的典型特征。

展望8月应该进攻还是防守，当前投资者分歧较大，我们如何看？

2、平衡式休整：牛市初期，主升前整固

5月以来我们发布《战略看多：从反弹到反转》提示反转：一则估值维度，股债收益比处在历史低位；二则宏观维度，剩余流动性从负转正。

经历了5月以来的上涨后，7月以来震荡加剧。站在当前，进攻还是防守，我们建议进攻：其一，近期调整是平衡式休整，牛市初期的整固，跟1-4月有本质区别；其二，近期调整已近后期，财报落地将驱动新成长的戴维斯双击行情。

从经验规律来看，权益大级别调整，往往对应的经济快速下行期。回顾2010年以来经济和权益走势之间的相关性，经济快速下行期，权益明显回调，如2011年、2012年、2018年、2021Q4-2022年4月；经济强复苏，价值风格占优，如2016-2017年；经济弱复苏，成长风格占优，如2013年、2019年。

展望下半年，随着稳增长政策发力，不管是从定性角度，还是定量角度，经济快速下行的概率较小。在此背景下，近期调整性质跟1-4月有本质区别。

定性来看，一方面，针对疫情，常态化核酸检测背景下，疫情超预期反复的概率大幅下降；另一方面，针对地产，7月政治局会议提到“要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，稳定房地产市场。基于此，我们认为下半年经济大概率是温和复苏，在此背景下新兴成长占优。

定量角度，基于Wind一致预期来看，下半年经济将呈修复态势。其中GDP不变价同比于Q2触底后，将于Q3、Q4逐步回暖至5.2%。

3、新一轮上涨靠什么：戴维斯双击驱动

我们认为，8月中下旬有望逐步开启新一轮上涨行情，核心驱动在于财报季拉开帷幕，新成长有望迎来戴维斯双击行情。

3.1 什么是戴维斯双击行情

“戴维斯双击”由知名投资者斯尔必科伦戴维斯提出，先以低市盈率买入成长性潜力股，待其成长潜力显现后，再以高市盈率卖出，这样就可以获得每股收益和市盈率同时增长的加倍效益，也就是业绩和市盈率的“双击”。

具体来看，上市公司的股价=市盈率*每股收益，假设A公司2020年每股收益是1元，市盈率是10倍，那么股价为1元*10=10元；等到2021年A公司每股收益翻番达到2元，因其成长潜力显现，进一步刺激估值上涨，市盈率达到20倍，那么A公司的股价就是2元*20=40元，股价相对去年上涨300%。

回顾历史，明星成长股的巨大涨幅往往是由戴维斯双击驱动，也即，业绩加速触发估值溢价继而实现业绩和市盈率的“双击”，并通常在财报季集中引发。

3.2 经典的戴维斯双击案例

复盘2005年至2007年的“五朵金花戴维斯双击行情”。

彼时重工业腾飞，经济呈快速增长态势，反映到上市公司盈利上，有色金属、钢铁、银行、煤炭和地产的归母净利润累计同比自2006年快速爆发，其中有色和地产2016年业绩增幅更是超200%。盈利的快速增长进一步引发了“五朵金花”的估值溢价，开启戴维斯双击行情。

复盘2019年的半导体戴维斯双击行情。

2019年，经济触底走向弱复苏，在此背景下，风格偏向新兴成长，高景气驱动的半导体板块成为2019年的结构主线之一，并涌现了卓胜微(行情300782,诊股)、圣邦股份(行情300661,诊股)、韦尔股份(行情603501,诊股)等牛股。

高景气驱动的业绩环比加速成为戴维斯双击行情的催化剂。以龙头公司卓胜微和圣邦股份为例，卓胜微2019年Q1-Q4净利润同比增速呈逐季提升趋势，由73%提升至597%，同时圣邦股份2019年Q3和Q4净利润增速亦均维持在90%。高成长进一步刺激估值提升，半导体行业估值上行区间的启动始于2019年7月，并于2020年2月阶段见顶。

3.3 财报季对新成长的重估

戴维斯双击容易在财报季触发。2019年7月至9月的财报季驱动了半导体的戴维斯双击行情，2020年7月至9月的财报季驱动了新能源的戴维斯双击行情。

当前财报季拉开帷幕，7月以来新成长个股风起云涌，景气驱动之下，我们建议关注新成长的戴维斯双击行情。结合Wind一致盈利预测，电动车、光伏、风电、半导体和国防子领域景气优势显著。

具体到产业，新风口关注智能化，老风口关注新变化，新风口以汽车智能化和工业智能化为代表，老风口关注储能、光伏新技术、半导体和国防子领域等新变化。

4、主线：新风口智能化，老风口新变化

展望8月，经历了7月以来的获利盘消化，随着财报季展开将逐步开启新一轮上涨行情。

板块层面，重视近三年上市新股，科创板是引领性板块，产业时代感鲜明，同时具备高盈利、低估值、低持仓的特征，配置性价比突显。

产业层面，新风口关注智能化，老风口关注新变化，新风口以汽车智能化和工业智能化为代表，老风口关注储能、光伏新技术、半导体和国防子领域等机会。

4.1 板块：次新是牛股沃土

6月1日我们发布《再论科创板：小荷初露尖尖角》提出A股被长期忽视的一个规律，即无论是2013年至2015年的牛市，还是2019年至2021年，次新股往往是牛股沃土。

以2012年12月至2015年6月、2018年10月至2021年12月两轮牛市为例，可以发现，彼时的明星股中次新股占比明显较高。

以2013年至2015年的牛市为例，选取2012年12月4日至2015年6月5日涨幅前100的公司为统计样本，可以发现，上市时间主要集中在2009-2012年，占比75%。

以2018年10月19日至2021年12月13日区间涨幅前100的个股为统计样本。可以发现，2015年以来上市公司占比为43%。

我们认为，这背后的底层逻辑在于，每个阶段的次新股往往是彼时产业转型的缩影。一方面，从供给端来看，次新股具备天然的时代感。原因在于，能够做到上市的新股多适应各阶段经济转型的大背景，因而具备较高的成长性，这恰恰是牛股最核心的属性。另一方面，从需求端来看，新股数量多、体量小、估值高等因素导致投资者对其关注不高，继而导致机构对2-3年上市的新股持仓较低，并具备比较高的预期差。

科创板，正是一批具备鲜明时代感的次新股。2019年6月科创板正式开板，7月首批公司上市。科创板作为一批上市未满三年的次新股，恰好映射了中国制造业的升级崛起，这点正是夯实科创板牛市的底层逻辑。

4.2 产业：新风口和新技术

产业层面，新风口关注智能化，老风口关注新变化。其中，新风口以汽车智能化和工业智能化为代表，老风口关注新变化和新技术，以储能、光伏新技术、半导体新方向为代表。

特别是针对光伏、半导体、国防等老风口，我们曾在报告提出“老赛道再度卷土重来，实际上子领域和个股会大幅变更”，而老风口下的“新”变化和“新”技术则是突出重围的关键，例如半导体环节的碳化硅、光伏环节的钙钛矿、颗粒硅和异质结都属于老风口下的新技术。

自下而上视角，我们结合各行业观点，对新老风口下优质个股进行梳理。

5、风险提示

1、疫情反复超预期。

2、产业进展低预期。