民银研究：制造业PMI回稳，复苏动能重新积聚

本文作者：温彬、王静文；来源：民银研究；原标题《【数据点评】制造业PMI回稳，复苏动能重新积聚》

8月31日上午，统计局公布了8月PMI数据。其中，制造业PMI为49.4%，较上月回升0.4个百分点，景气水平有所回升；非制造业商务活动指数为52.6%，较上月回落1.2个百分点，但仍位于扩张区间。

一、制造业PMI略有回升

8月制造业PMI回升0.4个百分点至49.4%，高于季节性，反映经济复苏态势有所恢复。

五大分类指数一平三升一降。其中生产指数为49.8%（与上月持平），新订单指数为49.2%（较上月+0.7%），原材料库存指数为48.0%（较上月+0.1%），从业人员指数为48.9%（较上月+0.3%），供应商配送时间指数为49.5%（较上月-0.6%）。

从供给端看，生产指数与上月持平，但配送时间指数出现下滑。其原因，一是由于8月疫情有所反复，对企业生产和运输产生一定扰动。从G7联盟的全国政策货运流量指数来看，8月以来先降后升，但整体低于7月水平。二是持续高温导致部分地区电力供应不足，进而对工业生产产生影响。

从需求端看，新订单指数回升较为明显，或反映出8月以来的一系列稳经济政策效应开始显现。分项来看，新出口订单回升0.7个百分点至48.1%，进口回升0.9个百分点至47.8%，内外需出现同步企稳迹象。

二、物价降幅有所放缓

8月主要原材料购进价格指数为44.3%，较上月回升3.9个百分点；出厂价格指数分别为44.5%，较上月回升至4.4个百分点，继续低于荣枯线，但收缩幅度放缓。

购进价格与出厂价格之间的差值为-0.2，有统计以来首次出现负值，显示企业面临的上游成本上升压力明显缓解。统计局调查结果显示，本月反映原材料成本高的企业占比为48.4%，比上月下降2.4个百分点，年内首次低于50.0%，成本压力缓解将有利于中下游企业经营状况改善。

此外，商务部统计的周度生产资料价格指数8月环比下降2.9%，连续第4个月环比下降。预计8月PPI将继续环比下降，同比涨幅约回落至3.0%左右。

三、企业经营有所分化

8月大型企业PMI为50.5%，较上月回升0.7个百分点，再度回升至扩张区间。中型企业PMI为48.9%，较上月回升0.4个百分点，景气水平有所改善。小型企业PMI为47.6%，较上月回落0.3个百分点，景气水平继续下降。

大型企业往往最先感受到政策暖意，8月以来新一轮稳经济政策出台之后，大企业PMI已率先回升至荣枯线以上。但政策效应尚未传导至中小企业，尤其是小型企业，面临的生产经营压力仍然较大。

从生产经营活动预期来看，大型企业上升1.2个百分点至52.7%，中型企业回落0.3个百分点至52.5%，小型企业回落0.9个百分点至51.2%。需要指出的是，中型企业生产经营活动预期已降至今年以来最低水平，小型企业持平于4月的年内最低水平，企业对未来预期有待进一步改善。

四、服务业恢复有所放缓

8月服务业商务活动指数为51.9%，比上月回落0.9个百分点。

服务业景气度下降主要受两方面因素影响：一是疫情反复。当月本土日均新增确诊量为393例，为5月以来的最高水平；日均密接病例为17739例，为6月以来的最高水平。二是高温持续。8月以来，今年高温事件综合强度达到1961年统计以来最强，部分省份推出限电措施，对服务业生产造成一定影响。

从行业情况来看，住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均高于55.0%，相关行业业务总量保持较快增长。8月以来跨省旅游、观影人数、城市拥堵指数并未明显下降，或显示疫情对服务业的冲击正在减弱。

五、建筑业仍保持较快扩张

8月建筑业商务活动指数为56.5%，低于上月2.7个百分点，仍处于较高景气区间。

在专项债8月底前使用完毕、开发性政策性金融工具相继落地的背景下，基建投资仍保持较快增长。8月建筑业新订单指数和业务活动预期分别较上月回升2.4个百分点和1.9个百分点至53.4%和62.9%，从业人员指数持平于47.7%，表明基础设施项目建设加快推进，市场需求有所回升，企业用工继续增加，行业保持平稳增长

不过房地产业仍然表现偏弱。从高频数据来看，8月30大中城市商品房成交面积同比下降21.3%，低基数作用使同比降幅较上月收窄，但环比仍然下降9.1%，应是建筑业的主要拖累因素。不过，随着5年期LPR的再次下调，以及各地在“一城一策”导向下放松调控政策，房地产业有望迎来阶段性拐点。

六、稳经济2.0版有望夯实复苏基础

8月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为4.0，大幅高于上月的0.5，且升至2021年7月以来的最高水平，企业加速去库存的同时，经济增长动能开始重新积聚。

8月16日，克强总理在深圳主持召开经济大省政府主要负责人座谈会时表示，“当前正处于经济回稳最吃劲的节点，必须以时不我待的紧迫感，巩固经济恢复发展基础”，“针对新情况合理加大宏观政策力度”。

8月中旬以来，一系列稳增长政策集中出台：

货币政策方面，央行8月15日下调MLF和OMO利率各10个基点，此举超出市场预期。随后又引导LPR下调，其中1年期下调5个基点，5年期以上下调15个基点，对房地产按揭等中长期贷款的支持力度加大。央行组织一年来的第四次货币信贷形势分析会，引导金融机构加大对实体经济的支持力度。

财政政策方面，8月24日国常会宣布：一是在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；二是依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。既可增加有效投资带消费，又有利于应对贷款需求不足。

房地产维稳方面，国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。在“保交楼，稳民生”的导向下，目前对于烂尾项目已经形成了不同的应对方案：仍 有残值、可市场化解决处置的停工项目，依靠纾困基金； 已经没有预期残值的项目，依靠政策性银行解决。 此外，优质房企还可以靠担保增信市场化解决融资问题，有望扭转颓势的房企可以依靠AMC介入纾困。 考虑到去年下半年基数回落，预计房地产对实体经济的拖累有望减弱。

总体来看，这些政策有望形成合力，进而推动信用扩张，熨平经济波动，进一步巩固经济恢复发展基础，保持经济运行在合理区间。