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用换手率来衡量行业拥挤度 专家提醒需要注意这3个要点

来源:中新经纬   2021-08-23 20:23:20

粤开证券研究院首席策略分析师陈梦洁等23日发布文章称,主动偏股型基金(普通股票型+偏股混合型)份额保持稳定,二季度持股市值和占比均提升。

文章指出,公募基金份额5月见顶回落,但总体仍处于上升趋势。波动趋势看,公募基金份额和指数波动走势较一致。2月指数出现较大回调,新发基金明显降温,但受此前发行基金封闭期、地产调控下居民财富搬家等因素影响,公募基金份额5月才见顶回落。主动偏股型基金(普通股票型+偏股混合型)份额保持稳定,二季度持股市值和占比均提升。

就重仓股持股变动,文章分析指出,一是持仓集中度不断提升,外资加速流入。主要重仓股2015年至今经历了大洗牌。2021年上半年主动偏股型基金重仓的前20支股票,在2015、2016、2017年出现在前50的个数分别为3、3、5,直到2018年才开始渐趋集中,从2018年开始,茅台开始在各年中报重仓持股中,稳居第一。

背后首先映射的,是2017年至今核心资产明显跑赢大盘,主动偏股型基金的持仓集中度不断提升。从2017年开始,中证100指数、沪深300指数开始跑赢上证指数和深证指数,并逐步开始拉开差距。同时,主动偏股型基金的持仓集中度也在不断提升,2017年末持仓前10、50、100的市值占比从2016年末的3.35%、10.63%、16.19%大幅提升至10.56%、24.07%、31.18%。重仓持仓集中度的波动和沪深300的走势保持相对一致,2021二季度,伴随着沪深300指数和大盘指数的震荡,持仓集中度保持相对稳定。

2017-2018年起,北向资金开始加速流入,外资持股占比持续提升,为A股带来增量资金的同时,也对机构持股产生影响。截至8月16日,外资持股占流通市值比例大于5%的股票,ROE多高于全部A股的中位数。

二是规模分布重心上移,从中小规模向更高规模集中。文章指出,主动偏股型基金重仓股的规模分布重心上移,从中小规模向更高规模集中。从不同规模持仓市值占比变化来看,2015上半年小于100亿、100-200亿、200-300亿、300-500亿的市值占比分别为5.05%、9.75%、6.33%、7.76%,占据了股票持仓的大半壁江山;2017年这些中小规模股票持仓占比快速下滑;而到了2021年上半年,占比则变动至0.55%、1.71%、2.04%、4.12%,仅占据股票持仓的16%,千亿以上规模的股票占到50%以上,系前文所述机构投资者持仓规模风格转变所致,尤其是前50重仓股票中大市值股票占比的提升。相比于一季度,二季度基金千亿规模以上持仓占比边际抬头,一定程度上与指数略回温、大宗价格/美债收益率预期逐步消化、抱团股回调后估值空间提升,以及整体基金股票持仓提升有关。

从主动偏股型基金重仓的不同持仓规模风格分布来看,2015年至今,大盘成长型、大盘平衡型市值占比实现跨越式提升。

三是上市板块变动,创业板、科创板占比提升。文章指出,主动偏股型基金重仓中,创业板和科创板的相较于一季度均有较大提升,系受二季度市值下沉、风格扩散、相关板块涨跌分化影响。

四是风格变化,制造、消费、成长风格较2018年中占比提升。2017年四季度,在经历持股占比提升后,消费板块占比显著提升,成长板块占比下滑较多。2018年上半年,总持股占比大幅下滑,成长板块占比回调,制造、金融地产下滑较严重。2021年上半年,消费和成长风格占比较高,较2018年上半年分别-0.36、+4.31、+2.25、+3.38、-2.35个百分点,制造、消费、成长风格占比均有较大提升。

五是行业变化,电气、电子、化工、医药、有色超配比例边际提升较大。从重仓前50股票(包含港股)行业变化看,医药生物2015年-2021年上半年一直保持5只以上占比;食品饮料2018年上半年起保持5只以上占比;计算机2015年上半年占据12只,2017年后则占比显著下调;电子2021年上半年包含9只,比重有较大提升。

观察基金重仓股不同行业超调比例,从边际变化看,二季度,电气设备(含新能源汽车)、电子(含半导体)、化工、医药生物、有色金属超调比例提升较多,食品饮料(含白酒)、家用电器、休闲服务超调比例下调较多。

从绝对值看,2021年上半年超配行业包括食品饮料、医药生物、电子、电气设备,超调比例均超过5%,低配行业包括非银、银行、公用事业,超调比例低于-3%。

文章指出,基金持股数据可以帮助看到季度内主要机构投资者的持股偏好,也是衡量季度频率的拥挤度指标。基金季报数据相对滞后且低频,为了更好衡量目前板块的拥挤度问题,可用换手率指标来观察不同板块的热度情况。

文章指出,用换手率来衡量行业的拥挤度时,需要注意以下几个要点:1、换手率代表交投热度,多数情况下与股价的变动成正向关系。2、但是换手率的剧烈波动不代表股价的剧烈波动,在震荡市中,换手率的波动程度可能要高于股价波动程度。3、换手率一定越低越好吗?如果在市场预期和景气度下行的情况下,换手率下行/低水平也代表着股价的低迷,但在市场预期和景气度上行的情况下,换手率过高则股价上行空间压缩,换手率在“优惠”水平则代表着上涨空间的增大。

文章最后指出,具体来看,超调比例提升较多的板块,多数换手率七月底至今有所调整,但电气设备、新能源汽车、半导体、化工、有色金属的换手率仍处在历史较高水平,高于80%,成交相对过热,医药生物、电子整体板块7月底、8月初至今有所调整,现换手率在历史中下水平。截至8月20日,电气设备换手率3.57%,近3年分位数95.1%;新能源汽车换手率2.4%,近3年分位数83.9%;电子换手率2.2%,近3年分位数39.0%;半导体换手率4.3%,近3年分位数85.9%;化工换手率2.3%,近3年分位数97.7%;医药生物换手率1.4%,近3年分位数52.9%;有色金属换手率3.3%,近3年分位数93.3%。

超调比例降幅较多的板块,食品饮料7月底至今换手率降幅较大,现在换手率处于历史中等水平,休闲服务3-4月换手率高峰后,现在也处于历史较低水平。截至8月20日,食品饮料换手率1.5%,近3年分位数47.3%;家用电器换手率1.4%,近3年分位数53.1%;休闲服务换手率1.0%,近3年分位数36%。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考,不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎。)

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