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李迅雷：建议对基金产品发行和基金交易换手率给予一定约束

来源：金融界网 2021-04-19 10:22:46

今年节后这类股票出现了大幅下跌，“抱团”出现松动甚至瓦解现象。如今A股市场已经经历了两个月的调整，其中沪深300指数和创业板指数在全球各类资产价格走势中表现处在后20%的行列。

为此，中泰证券(行情600918,诊股)研究所总量团队的周末讨论会，回看近一年来市场投资者持股集中度不断提升到“松绑”这一过程，解释“抱团”现象，深度探讨未来的“抱团”趋势或“抱团”模式。

中泰证券首席经济学家李迅雷认为，中国股市还是新兴市场，上市公司整体质量不高是软肋，“抱团”现象去成熟市场也同样存在，很正常。但差别在于，我们所抱的有多少匹“千里马”？从历史数据看，能够保持五年以来20%以上盈利增长的公司数量，大约只有1%左右。我们这个市场，无论是散户还是基金经理，大部分都喜欢讲故事而不是讲估值。市场上所谓的某些高科技“抱团股”，毛利率也就10%左右，一旦订单没有了，就显原形。反而有些高端消费品类的公司，虽然没有什么科技含量，但毛利率却能长期维持极高水平，这究竟是什么原因呢？值得深思。

这几个月来李迅雷在与基金经理的交流过程中，发现今年大家对信用风险的担忧是最大的担忧。如近日债券市场非常关注《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发〔2021〕5号），尤其是第二十一条“防范化解地方政府隐性债务风险”的内容，里面提及了隐性债务和融资平台的问题，市场担心这是否意味着高层意图打破城投债刚性兑付。

李迅雷认为，从历史上看，有很多次牛市的终结似乎都与机构投资者比重大幅上升有关。如2007年10月、2015年6月及今年节后。一方面说明在牛市末期，机构投资者比个人投资者更具有投资话语权，可以筹集更多基民的资金入市；另一方面，机构投资者在每次市场狂热的背景下，似乎没有出现明显的保持克制和理性的案例。因此，建议对基金产品的发行和基金交易的换手率方面给予一定的约束。

例如，监管部门可以设定一些反映全市场或拟投资组合产品的热度（风险度）指标，如平均市盈率、平均市净率和换手率水平的历史分位，在产品发行时要求发行方提供风险警示。又如，可以要求某些产品的发行人承诺年换手率不超过多少倍（类似社保基金对某些委托投资产品的要求。

故李迅雷认为，在公募及私募基金发行产品和入市投资时，需要给予一定的规则约束，进一步优化基金业绩评价标准和考核方法，以尽可能保护基民的利益。