年中回顾与展望：“通胀”成为主导全球市场走势关键词

2021年已过半，回顾今年上半年的全球金融市场，“通胀”成为关键词。随着各国逐步展开疫苗接种工作，全球经济迈入复苏阶段，通胀也随之回归。目前，美国、加拿大及德国已经坐上通胀的高速快车，各类金融资产也因此波动加剧。眼下全球经济仍显现“温差”，但经济增长和盈利复苏的预期乐观。市场分析人士认为，纵观下半年的金融市场，风险类资产即全球股票市场仍是最受青睐的投资标的，特别是美国股市和新兴市场股市。同时，美联储维持宽松货币政策立场以及通胀的进一步攀升可能推动债券收益率走低，对美元不利，“弱美元”态势将得到延续。而大宗商品市场也将保持强势，原油和黄金仍有上涨空间。

股市：美国股市领跑全球

新兴市场股市未来可期

“受周期性经济复苏的推动，全球股票市场仍是最受青睐的资产类别。”渣打银行中国财富管理部投资策略总监王昕杰在接受《金融时报》记者采访时表示。王昕杰认为，今年全球股市大概率是“估值适当收缩+企业盈利修复”的组合。年初的风险偏好高涨让人们忽略了估值高企的事实，因此，市场在后续会经历部分回调，但在基础情境下，股票市场的估值修复基本能被企业盈利的正面贡献抵消。整体而言，全球股市未来仍有上涨空间。

以类别来看，价值股将取代成长股成为新的市场“领头羊”。从历史来看，目前的行情类似2018年，生产者物价指数（PPI）向上，流动性边际收紧，在这样的情况下，周期板块相对有比较好的表现。王昕杰表示，考虑到海内外库存周期共振，加上经济增长预期确定性增强，未来PPI有望继续向下突破，广义货币供应量（M2）由于基数的关系在第二季度可能要承受向下的压力，这使得周期板块体现出估值的性价比。叠加全球经济复苏，中上周周期性企业以及出口供应链相关的出口品值得关注。此外，如果未来美国国债收益率进一步上升，可能对成长股如高估值科技股继续施加压力。

以地区来看，王昕杰表示，美国股市仍最有可能跑赢其他地区，预期推出的基建刺激计划和美联储实施的宽松货币政策均利好美股。而随着新冠疫苗接种的大幅推进和即将出台的财政支持措施，欧洲股市也将迎来复苏。考虑到欧洲是一个提供最大周期性对冲的地区，其55%的市场由周期性行业组成，未来，欧股将有进一步上涨空间。但相较于美股，欧股的波动性较小，因此，涨幅也将较为有限。

对于新兴市场股市，机构投资者一直持乐观态度。事实上，新兴市场整体已实现连续14个月资金净流入。今年2月及3月，受长端美债收益率持续走高影响，流向新兴市场国家的资金规模持续缩减。今年4月，受新兴市场国家风险偏好增强、债券市场流入强劲影响，新兴市场国家流入资金激增至455亿美元。王昕杰表示，美元前景仍然是影响新兴市场股市的关键因素，基于今年的“弱美元”预期，渣打未来依旧看好新兴市场股票，并将中国股票作为核心持仓。不过，若美元和美国国债收益率意外走强，全球撤回流动性将对新兴市场股市带来冲击，这同样值得警惕。

值得注意的是，新冠肺炎疫情对金融市场带来的深刻变化，未来将给医疗科技、物联网和电动车技术突破带来改变，有望推动下一波创新浪潮。此外，碳中和、碳达峰下的绿色投资概念也将为全球股市带来新机遇。

外汇：美联储宽松政策不改

“弱美元”态势有望持续

美元年初表现强劲，第一季度上涨约4%，但随着美债收益率回落，到目前为止，美指已基本回吐第一季度的大部分涨幅。今年以来，随着疫苗接种的推进，美国经济加速复苏。虽然美国经济表现亮眼，甚至被市场认为有“过热”现象，但美联储政策并未动摇，这也使得市场的“弱美元”预期得以延续。

信达证券首席宏观分析师解运亮在接受《金融时报》记者采访时表示，美联储的全球美元流动性供应可能限制未来美元上升空间。从货币政策来看，目前美欧货币政策仍维持宽松。受新冠疫情冲击，美联储推出更大规模的量化宽松。数据显示，自宣布不设额度上限的量化宽松政策应对新冠疫情冲击后，美联储资产负债表两个月内已扩张两万多亿美元，总体规模逼近7万亿美元大关。同时，美联储也将联邦基金利率由1.6%左右快速下调至零附近，并引入“平均通胀目标”，暗示可以接受更高的通胀率，也意味着今年通胀形势不会迫使美联储货币政策被迫收紧。美联储点阵图显示，零利率有望延续至2023年。而货币政策可能长期保持宽松状态，这将导致美元长期走弱。

解运亮表示，新兴市场货币在美联储加息周期或“强美元”周期面临的风险较大。今年美联储预计将维持宽松政策，美元大概率走弱，在这样的背景下，新兴市场货币面临的压力相对较小。国际金融协会（IIF）的报告显示，美元对非中国新兴市场货币的汇率仍然“非常高”。

王昕杰也认为，此前美债收益率大幅攀升近期支撑美元，不过这可能是短暂现象，渣打预计未来6个月至12个月10年期美国国债收益率将在1.50%至1.75%之间波动。短期内，美元相对增长的放缓和真实债券收益率的回调可能导致未来1个月至3个月美元走势进入震荡区间，而真实债券收益率下降的前景使渣打未来12个月依然看跌美元。相较而言，渣打更看好高风险货币，如英镑、澳元和欧元。

大宗商品：经济复苏打开原油需求

黄金价格仍有上涨空间

随着疫苗接种工作的持续推进，欧美疫情逐步转好。在全球经济加速复苏下，市场对石油供需形势乐观预期回升，国际原油期货价格在近期稳步上涨。石油输出国组织（OPEC）在其上月度石油市场报告中表示，2021年，全球石油需求预计将增长6%，达到平均9650万桶/日。OPEC委员会分析模型显示，疫情防控期间积累的过剩石油已经几乎消耗完，库存将在下半年快速下降。此外，OPEC预计，汽油将成为夏季驾驶季节开始后石油需求复苏的关键驱动因素。

对于未来的国际油价走势，机构投资者普遍持乐观态度。道明证券大宗商品策略主管巴特·米勒表示，需求强劲而且还将增长，而库存不会上升。虽然需求反弹推动价格走高，但如果伊朗核协议重启，伊朗可能会增加石油产量，但短期不会给油价前景蒙上阴影。高盛也表示，即便伊朗原油出口可能增加，在国际原油供应缺乏弹性、新冠疫苗接种带动需求大增情况下，油价上涨理由仍然成立。市场交易也反映了更为乐观的预期，在美国公布强劲的通胀数据后，市场预期，布伦特原油期货价格在今年12月升至每桶100美元上方的期权头寸增加近3倍。

另一类大宗商品黄金同样被市场看好。目前，黄金价格已从3月初低点1676.50美元/盎司上涨超过220美元。一般而言，黄金作为一种无息资产，在市场预期美联储会因通胀快速上行而比预期更快收紧货币政策并且加息时，自然会削弱投资者对于黄金的需求。与此同时，美债收益率的快速上行，也给无息资产黄金带来下行压力。但眼下，美联储维持宽松政策，且市场通胀预期不断升高、名义债券收益率涨势放缓。王昕杰表示，这令真实债券实际收益率呈现出走弱前景，真实收益率的下降降低了持有黄金这类非收益型金属的机会成本，所以，黄金价格仍有上涨空间。

此外，虽然“通货再膨胀”迫使美联储提前收紧宽松政策的憧憬开始慢慢消退，但实体经济的通胀压力仍然存在。在通胀持续升温之际，黄金作为通胀对冲工具的吸引力再次凸显。目前看来，美联储仍无意干涉通胀走高，因此，黄金价格上涨的根本驱动力仍未改变。OANDA市场分析师爱德华·莫亚称，美国国债收益率上升和美元走强给了一些人逃离黄金的借口。“但我们仍将看到金价继续上涨，1950美元/盎司似乎是非常短期的目标。”莫亚补充道。