强通胀下 贵金属有望延续强势

走势回顾

贵金属价格从2020年八月后表现一直较为疲软。进入2021年，与轰轰烈烈的商品牛市相比，贵金属价格的走势一直不温不火，但进入二季度后，贵金属开始了反弹之路。整个四月呈现出震荡走强的趋势，五月份更是加速上行，COMEX黄金回到了1900美元上方，COMEX白银也回到了28美元附近。

分开看，COMEX黄金月线级别连收两根阳线，五月的涨幅更是达到了8%，可以说是强劲反弹。价格方面，在年初连续两次下破1700美元之后，现已回到1900美元上方。沪金亦跟随外盘走强，价格回到395元附近，月度涨幅6.57%。COMEX白银五月涨幅大于黄金，达到了8.76%，价格也回到了前期高位附近。内盘沪银也涨至5800元上方。

国际要闻盘点

1) 通胀继续走强，经济增长边际“减速”

美国劳工部5月12日公布的物价数据显示，美国4月CPI同比增长4.2%，预期3.6%，前值2.6%；核心CPI同比增长3%，预期2.3%，前值1.6%。美联储重点关注的核心PCE物价指数2021年3月同比升1.8%，预期升1.8%，前值升1.4%。5月消费者信心指数为82.8，前值88.3。

美国第一季度实际GDP年化环比初值增6.4%，创下2003年三季度以来第二快增速，意味着在经历去年疫情爆发造成的经济大规模萎缩之后，美国经济仍在复苏的道路上。但是，美国四月非农就业数据“大爆冷”。四月季调后非农就业人口新增26.6万人，预期增97.8万人，前值增91.6万人；失业率为6.1%，预期5.8%，前值6%。

综合来看，美国经济延续恢复状态，但是非农数据显示复苏节奏或速度又放缓的迹象。这样的经济表现会限制美债名义收益率的走强。另一方面，通胀在预期中持续走强，但是也随之带来了加息预期的提升。

2) 欧元区从疫情反复中恢复

美元指数反映的是美元对于一揽子货币的综合强弱程度，但是不同货币对于美元指数的影响效力不同，影响最大的就是欧元，达到57.6%，所以欧元走势会在很大程度上影响美元指数的走势。美元指数在年初有所反弹，主要是受到当时欧洲疫情较为严重的而影响。美国在疫苗开始接种后，疫情一直控制的较好，从年初开始每日确诊人事持续下降，但是欧洲的疫情多次反复，疫苗的接种率也弱于美国。三月末，美国新冠疫苗的接种率已经达到44%，但是德、法、意三国仅有16%。但是在进入二季度，欧洲的疫苗接种率显著加快，截至5月30日，德、法、意三国的接种率分别达到了59%、53%和57%。同时，欧洲也逐渐走出了疫情再度爆发的阴影，单日新增病例已少于美国。PMI等数据指标也显示出，欧元区的商业活动在二季度开始回暖。

3) 贵金属投机过热情况有所缓和

我们曾在贵金属的研究框架中明确表示，黄金商品属性中最需要关注的就是ETF持有数据。全球最大的黄金ETF在2020年持仓量大幅增加，到达了1,279吨的高位，但是随着金价的走弱，其持有量自去年末开始持续流出，直至2021年五月，投资者对于黄金的兴趣再度回暖，本月SPDR黄金ETF持有量增加26.17吨。期货市场方面，CFTC非商业净多头持仓相比年初下降了23.15%。

白银方面，全球最大的白银ETF在2020年持仓量同样大幅增加，到达了21,067吨的高位，现稳定于17,000吨上方。白银SLV白银ETF持有量增加289.5吨。

具体来看，CFTC报告显示，截止5月25日CFTC黄金非商业净多持仓相比上月末有所减少——多头增加6.48%至288,266手，空头减少26.45%至73,624手，净多持仓增加至214,642手。另一方面，截止5月 31日，黄金 SPDR基金持仓月度增加，至1,043.21吨。

白银CFTC非商业的净多持仓快速减少。截止5月25日白银非商业净多持仓增加至50,482手。从多空持仓来看，多头增加12.61%至86,013手，而空头增加5.93%至35,531手。另一方面，白银 ETF基金SLV持银量截止3月31日月度增加至17,936.55吨。

后市展望

本月美国通胀汲取走强，短期通胀跑赢名义利率将驱动实际利率回落，黄金再度迎来上冲的阶段。同时当下黄金的投机性需求有回暖的迹象，不论是ETF持仓量已经开始小幅增加，投资者可以继续参考ETF高频指标来衡量整个市场的情绪。风险点方面，建议投资者继续关注疫情的发展和疫苗的接种效果及效率。如果疫情再度出现反复可能会影响贵金属价格的走势。

（文章来源：弘业期货）