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国盛宏观点评美国二季度GDP:“技术性衰退”算衰退吗?

来源:金融界   2022-07-30 17:22:19

国盛证券首席经济学家,熊园 博士

国盛证券宏观分析师,刘新宇CFA

事件:北京时间7月28日晚8点30分,美国公布二季度GDP数据

核心结论:美联储实际GDP两个季度环比负增,已陷入“技术性衰退”,但距离实质性衰退尚有距离。继续提示:未来3-4个月,流动性预期转向对美股的利好将强于盈利放缓的利空,从而美股有望迎来“黄金窗口”,并且成长风格大概率占优。

1、美国二季度实际GDP环比折年率-0.9%,连续两个季度环比负增,已达到“技术性衰退”的标准。分项来看,商品消费、库存、住宅投资是主要的拖累项,三者合计对实际GDP造成3.8个百分点的拖累。

2、若按照NBER对衰退的衡量标准,目前美国经济尚未发生实质性衰退,预计可能在今年底或明年上半年达到。但由于居民和金融部门十分健康,预计本轮美国经济衰退程度较为温和。

3、美国GDP数据公布后,美股和黄金上涨、美债收益率和美元指数下跌,市场加息预期小幅降温。目前市场预期9月加50bp,11月加25bp,12月可能加25bp也可能停止加息;明年5月开始降息,到明年底将降息至2.6%。

4、现阶段美股的交易逻辑主要集中在盈利放缓与估值修复之间的博弈,未来3-4个月,美国经济大概率不会发生实质性衰退,从而流动性预期转向的利好将强于盈利放缓的利空,这将带动美股阶段性反弹,并且对成长股更有利。

正文如下:

1、美国二季度GDP环比延续负增,商品消费、库存和住宅投资是主要拖累。

>;;;;整体表现:美国二季度实际GDP环比折年率为-0.9%,低于预期值0.5%,前值为-1.5%,实际GDP已连续两个季度环比为负,这通常被市场认为是“技术性衰退”的标准。二季度实际GDP同比为1.6%,低于预期值2.1%和前值3.5%,是2021Q1后的最低水平,也已低于2000年至今的均值2.0%。

“技术性衰退”算衰退吗?—美国二季度GDP点评【国盛宏观熊园团队】

>;;;;分项表现:二季度美国私人消费、私人投资、政府支出、净出口对实际GDP的环比拉动率分别为0.7%、-2.7%、1.4%、-0.3%。从细分项看,私人消费各分项对实际GDP的环比拉动率分别为:耐用品-0.2%、非耐用品-0.9%、服务1.8%;私人投资各分项对实际GDP的环比拉动率分别为:建筑-0.3%、设备-0.2%、知识产权0.5%、住宅-0.7%、库存变化-2.0%。因此,美国二季度GDP主要拖累项是商品消费、库存和住宅投资,三者合计拖累3.8个百分点。其中,库存的下降一方面由于消费放缓的背景下企业主动去库,另一方面也与国内疫情导致的供应中断有关;住宅投资的下降主要由于利率水平大幅提高导致住宅销售大幅下滑,以及企业融资成本抬升。

“技术性衰退”算衰退吗?—美国二季度GDP点评【国盛宏观熊园团队】

“技术性衰退”算衰退吗?—美国二季度GDP点评【国盛宏观熊园团队】

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2、美国经济目前尚未达到实质性衰退,预计可能在今年底或明年上半年达到。

>;;;;衰退的衡量标准:绝大多数针对美国经济衰退的研究,都是基于美国国家经济研究局(NBER)认定的衰退,NBER判断经济是否衰退时不仅仅基于GDP表现,而是会综合考察生产、就业、收入、销售等一系列经济活动,并且从指标下滑的深度、广度、持续时间三个方面进行综合判断,但不存在明确的量化标准。

>;;;;本轮的特殊之处:从历史衰退记录来看,NBER认定的衰退大多都伴随着实际GDP连续两个季度环比负增,但除此之外,还会伴随着失业率开始上行。截至6月,美国失业率依然维持在3.6%的历史低位,并且由于劳动力市场供求关系依然紧张,就业短期内尚不会明显恶化。消费和工资增速虽已放缓,但绝对水平依然较高。实际上,收入法统计的美国实际GDP(GDI)在一季度的环比折年率为增长1.8%,并未转负。因此,若按照NBER的衡量标准,当前美国经济尚未发生实质性衰退。

>;;;;衰退风险的判断:前期报告中我们多次指出,综合期限利差和景气指标的历史规律,在中性情景下,本轮美国经济实质性衰退(NBER标准)的时点可能在2023年中期,但如果加息、俄乌冲突、疫情等外部冲击超预期,不排除会略有提前。此外,考虑到当前美国居民和金融部门十分健康,本次衰退的程度大概率较为温和。

“技术性衰退”算衰退吗?—美国二季度GDP点评【国盛宏观熊园团队】

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3、美国GDP数据公布后,美股上涨、美债收益率下行,加息预期小幅降温。

>;;;;大类资产表现:本次GDP数据公布后,美股和黄金价格持续上涨,10Y美债收益率和美元指数持续下行。截至当日收盘,标普500指数期货较数据公布前上涨1.7%,10Y美债收益率由数据公布前的2.78%降至2.66%;美元指数由数据公布前的107.0跌至106.3;现货黄金由数据公布前的1737美元/盎司上涨至1765美元/盎司。

>;;;;加息预期变化:利率期货数据显示,GDP数据公布前,市场预期年底联邦基金利率为3.3%,数据公布后小幅降至3.2%,但具体加息节奏保持一致,均是9月加50bp,11月加25bp,12月可能加25bp也可能停止加息。此外,GDP公布前市场预期2023年底将降息至2.9%,GDP公布后这一预期变为2.6%。

“技术性衰退”算衰退吗?—美国二季度GDP点评【国盛宏观熊园团队】

“技术性衰退”算衰退吗?—美国二季度GDP点评【国盛宏观熊园团队】

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4、继续提示:未来3-4个月是美股的“黄金窗口”,特别是纳斯达克代表的成长股。

目前看,美国经济硬着陆基本不可避免,只是时间问题,这将对美联储加息形成掣肘,并带动流动性预期转向。现阶段美股的交易逻辑主要集中在盈利放缓与估值修复之间的博弈,未来3-4个月,美国经济大概率不会发生实质性衰退,从而流动性预期转向的利好将强于盈利放缓的利空,这将带动美股阶段性反弹,并且对成长股更有利。

具体分析请参阅前期报告《把握相对确定性—2022年中期海外宏观展望》、《美股有望迎来“黄金窗口”—美联储7月议息会议点评》。

风险提示:美国经济、美联储货币政策、俄乌冲突等超预期变化。

联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;刘新宇,国盛宏观分析师;杨涛,国盛宏观分析师;刘安林,国盛宏观研究员;穆仁文,国盛宏观研究员;朱慧,国盛宏观研究员。

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