外汇期货：美国二季度GDP再度负增长，实质性衰退风险增加

报告摘要

走势评级：美元：震荡

报告日期：2022年7月29日

★美国二季度GDP再度负增长，经济陷入技术性衰退：

BEA公布的美国二季度GDP年化季环比初值-0.9%，市场预期0.5%，前值-1.6%，在连续两个季度录得负增长后经济陷入技术性衰退，受到库存、固定投资和政府支出的拖累，但消费支出仅1%的增速也说明经济回落速度加快。数据公布后市场对联储加息预期降温，美元走弱，美债收益率走低，美股先跌后涨，黄金上涨。

从GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对GDP拉动0.7%、-0.72%、-2.01%、1.43%和-0.33%，成也库存败也库存，21年下半年经济增速种库存投资贡献显著，而22年以来库存水平的持续走低则将经济增速拖累到持续负增长。即便如此，也不能将技术性衰退全部归咎于库存波动，因为消费增速也在明显下降，叠加固定投资已经负增长，美国经济离实际上的衰退也不远了。

综合来看，美国经济增速将在下半年继续走低，从技术性衰退到实质性衰退的风险在不断增加，一方面是经济本身处于下行趋势中，高通胀持续施压企业投资和居民消费；另一方面是美联储的激进加息操作也加快了需求的回落，继企业投资和政府支出负增长后，消费动能减弱是最大的风险，5月以来美国首申人数持续超预期回升，就业市场边际走弱，叠加工资增速跑输通胀，消费将继续下滑。美联储7月利率会议加息75个基点后，利率已经回升至2.5%，后续加息道路越来越窄，因为经济增速已经明显低于常态水平，而通胀仍处于历史高位，增长和通胀间的矛盾进一步加大，上半年美联储以抗通胀为主，下半年将不得不权衡经济衰退风险，意味着货币政策最激进的时刻已过，加息速度将会放缓。

★投资建议：

前期经济基本面强劲和货币政策收紧给美元的支撑将逐渐转弱，自身经济下行压力增加后，美国相对其它主要对手国家的相对优势减弱，美债收益率已然见顶回落，美元指数上行动力下降，预计将进入震荡阶段，黄金价格筑底回升，中长期看涨。

报告全文

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美国二季度GDP再度负增长，经济陷入技术性衰退

BEA公布了美国二季度GDP数据，年化季环比初值-0.9%，低于市场预期的0.5%，前值-1.6%，在连续两个季度录得负增长后经济陷入技术性衰退，主要是受到库存投资、固定投资和政府支出的拖累，但消费支出仅1%的增速也说明经济回落速度加快。数据公布后市场对联储加息预期降温，美元走弱，美债收益率走低，美股先跌后涨，黄金上涨。

从GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对GDP拉动0.7%、-0.72%、-2.01%、1.43%和-0.33%，成也库存败也库存，21年下半年经济增速种库存投资贡献显著，而22年以来库存水平的持续走低则将经济增速拖累到持续负增长。即便如此，也不能将技术性衰退全部归咎于库存波动，因为消费增速也在明显下降，叠加固定投资已经负增长，美国经济离实际上的衰退也不远了。

个人消费支出作为经济增长的最主要贡献来源，增速从1.8%进一步回落至1%，商品消费基本是全线回落，无论是耐用品还是非耐用品均下降，服务消费保持增长，对冲了二季度商品需求的回落，但也岌岌可危，主要是在居民实际收入受到高通胀侵蚀而下降后，消费动能减弱，服务消费也将回落，待到个人消费支出转为负增长，技术性衰退的借口就没了。二季度核心PCE录得4.4%，略低于市场预期的4.5%，较前值5.2%回落，而GDP平减指数从8.2%回升至8.9%，高于预期的8%，二季度经济的滞胀结构更加明显，通胀不断攀升，但需求持续下滑，美联储激进加息打压需求抗击通胀的做法也加快了经济的回落速度，下半年将会看到更大的经济增长压力。

除消费以外，其它部门均拖累经济表现，首先是政府支出在财政政策回归正常化后较过去两个财年明显下降，政府支出预计全年负增长；第二是企业投资疲弱，库存投资从21年的补库存周期进入到22年的去库存状态，且在需求减弱后，去库存压力增加，企业利润已经在一季度见顶回落。此外，在过去两年企业利润大幅增加后，企业并没有进行大规模的资本开支，固定投资增速缺乏亮点，只有知识产权投资一直维持正增长，二季度增长9.2%，但住宅投资、建筑投资降幅超过10%，设备投资增速-2.7%，企业投资也将延续负增长状态。最后净出口在二季度对经济的贡献为正，出口增速增加，进口增速回落，对于GDP增长是利多，但反映出的是内部需求的下降。

综合来看，美国经济增速将在下半年继续走低，从技术性衰退到实质性衰退的风险在不断增加，一方面是经济本身处于下行趋势中，高通胀持续施压企业投资和居民消费；另一方面是美联储的激进加息操作也加快了需求的回落，继企业投资和政府支出负增长后，消费动能减弱是最大的风险，5月以来美国首申人数持续超预期回升，就业市场边际走弱，叠加工资增速跑输通胀，消费将继续下滑。美联储7月利率会议加息75个基点后，利率已经回升至2.5%，后续加息道路越来越窄，因为经济增速已经明显低于常态水平，而通胀仍处于历史高位，增长和通胀间的矛盾进一步加大，上半年美联储以抗通胀为主，下半年将不得不权衡经济衰退风险，意味着货币政策最激进的时刻已过，加息速度将会放缓。

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投资建议

前期经济基本面强劲和货币政策收紧给美元的支撑将逐渐转弱，自身经济下行压力增加后，美国相对其它主要对手国家的相对优势减弱，美债收益率已然见顶回落，美元指数上行动力下降，预计将进入震荡阶段，黄金价格筑底回升，中长期看涨。

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风险提示

美国经济超预期，非美国家风险增加，将引发市场波动加剧。