华泰期货：成本叠加需求端驱动，三季度燃料油行情可期

来源：金融界网 2021-06-29 17:23:08

虽然近期油价已经涨至偏高位区间，但三季度市场有望在基本面的支撑下维持强势。具体的表现为：在疫情逐步控制、交通活动恢复、夏天出行旺季提振的背景下，石油需求有望在三季度大幅改善。与此同时供应端则受制于欧佩克减产以及美国页岩油资本开支等因素，预计难以匹配需求的增速，因此未来原油市场有望逐步收紧。此外，疫情前期积累的过剩已经在过去一年基本消化，目前原油库存（尤其是中国以外地区）已经降至接近疫情前的水平，这意味着库存端能施加给油市的阻力也相对有限。总的来说，原油端有望在三季度维持高位运行，燃料油单边价格将持续受到成本端支撑，但需要注意价格突破后的短期回调风险。

就自身基本面而言，燃料油在三季度具备明显的消费增量预期。从航运、炼化、发电三个主要下游来看：1）航运业需求增长点主要来自于油运与邮轮版块。目前这两个版块仍较为低迷，尤其是邮轮业当前处在近乎停摆的状态。未来随着全球疫情的进一步控制，这两个版块的活跃度有望显著反弹，其中油运业将受益于三季度石油需求与贸易活动的大幅改善，其增长可能率先发力；2）在炼化下游，预计三季度原油市场处于偏紧的状态，由此导致炼厂对燃料油等替代原料的需求提升。考虑到目前高硫燃料油裂差处于相对偏低水平，经济性优势将进一步提振炼化行业对直馏燃料油的进料需求。此外，在我国实施对稀释沥青征税的新政策以及加强配额监管后，国内原油配额呈现收紧态势，在此背景下一些地方炼厂对外部直馏燃料油的进口需求也受到提振，这一点已经反映在了近期我国的进口船期上；3）发电下游在中东等地电力需求旺季的提振下，三季度需求增量可期。根据JODI数据，沙特在过去5年的旺季（5月-10月）燃料油需求平均能够达到59万桶/天，而在淡季（11月-4月）这个数字仅为47万桶/天，淡旺季平均差值能够达到12万桶/天，换算过来大概是每月57万吨的增量。这仅仅是沙特一个国家的量，如果再加上伊拉克、科威特等中东国家，以及巴基斯坦、孟加拉国等南亚消费地，高硫燃料油需求的季节性增量有望达到100万吨/月。此外，由于近期亚太天然气市场的收紧，JKM（亚太LNG基准价格）价格罕见地在夏季超过高硫燃料油同热值的价格水平，这意味着用高硫燃料油发电的经济所有所提升，进一步支持了当地需求的增长。

在成本与需求端趋势的影响下，燃料油价格具备可观的上行驱动，但需要注意市场阻力因素同样存在，主要来自于未来供应反弹的预期。随着三季度汽柴煤等主要油品需求改善，炼厂开工负荷需要逐步提升来满足消费端的增长，而燃料油产量将被动跟随炼厂开工回升而增加，后续供应端的压力将逐步显现。综合来看，预计三季度燃料油利多因素强于利空，FU期货价格具备进一步的上行空间，可以偏多头思路看待，但不宜过度追高。