7天累跌16%！销售费用猛增，赛道趋窄，天味食品直面巨头竞争

虽然天味食品(行情603317,诊股)2020年业绩预增，但不及市场预期。同时，在调味料这条日益拥挤的赛道上，天味食品还将面临来自多方食品餐饮巨头的竞争

《投资时报》研究员 吕贡

被投资者看好与股价一字跌停之间，只差一份业绩低于预期的公告。

日前，四川天味食品集团股份有限公司（603317.SH，下称天味食品）披露了其2020年业绩快报。据公告显示，天味食品预计2020全年业绩将继续保持近年来的稳增态势。其中，营业收入同比增长36.91%至23.65亿元；归属于上市公司股东的净利润同比增长29.03%至3.83亿元。

然而，近三成的净利润增幅却并未达到市场预期。受此影响，有着“火锅第一股”之称的天味食品，2021年1月22日股价开盘一字板跌停，公司市值更是较上一个交易日蒸发约45.30亿元。

此后，虽然天味食品股价有小幅回涨，但截至2月1日收盘，该公司股价每股仅有60.19元，7个交易日累计下跌16.24%。且公司市值再次降至400亿元以下，仅有379.46亿元。

销售费用挤压利润

天味食品成立于2007年，是一家主营川味复合调味料研发、生产与销售的食品公司。2019年4月，天味食品完成上市，并成为A股市场首家火锅底料上市公司。上市不久后，其股价一路高歌，由每股13.46元的发行价飞速攀升至超60元/股。上市一年多，股价上涨幅度超过500%。

然而《投资时报》研究员梳理该公司近年来财务数据发现，天味食品上市后的业绩却并不理想。

据财报数据披露，虽然该公司2019年业绩延续了之前稳定的增长态势，营业收入同比增长22.26%至17.27亿元；归属于上市公司股东的净利润同比增长11.39%至2.97亿元。但上述两项指标的同比增速却较2018年相比出现明显放缓。其中，营业收入同比增速下降超20个百分点，归属于上市公司股东的净利润同比增速更是缩水近30个百分点。时至2020年，天味食品业绩同比增速虽较上一年有所回升，但与2018年相比，差距仍然较大。

《投资时报》研究员注意到，天味食品2020年前三季度营业收入为15.25亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.20亿元，这意味着第四季度该公司营业收入和归母净利润或分别为8.40亿元和0.63亿元。虽然营收仍同比增加29%，但归属于股东净利润却相较于上一年同期同比下降超过3成，依然低于市场预期。

对此，有分析人士认为，主要系疫情使得消费者对于川调味品的需求增速放缓所致。《投资时报》研究员进一步查阅财报发现，除疫情外，天味食品销售费用的大额“侵蚀”同样占据主导原因。

据了解，为进一步扩大品牌影响力，进入2020年以来，天味食品大幅加大了销售费用投放力度，接连进行了包括电梯广告、综艺植入、明星代言等在内的广告投放。据国盛证券预计，天味食品2020全年的广告费用约为1.20亿元，相较于2019年的1165万元，增长超10倍。其中，有接近1亿元的广告费用产生于第四季度。

需要注意的是，天味食品2019年的销售费用已经高至2.41亿元，仅比归属于上市公司股东的净利润少0.57亿元。2020年在广告频频投放的情况下，天味食品仅前三季度的销售费用就已达到2.32亿元，较上年度末增长68.89%。目前情况来看，其2020年销售费用很有可能突破2019年。

天味食品2018年—2020年归属于上市公司股东的净利润及增速情况

？

数据来源：公司财报

经营变化

《投资时报》研究员注意到，天味食品超80%的收入依赖于经销渠道，因此，经销渠道的稳定输入是该公司业绩稳定增长的重要保证。《投资时报》研究员结合其之前披露的招股书及相关资料分析发现，近年来，天味食品出现了大客户和经销商接连注销的情况。

2018年天味食品的第四大和第五大定制餐调客户分别为洛阳市西工区爱尚汤牛肉汤馆以及大连喜家德水饺餐饮管理有限公司，当年所贡献的收入均超过200万元。然而，上述两家公司却在同一年的9月和10月接连进行了注销。

接着，成立于2017年的哈尔滨市道外区宇顺调味品销售部（下称宇顺调味品）和双流区鑫佳汇食品商贸部（下称鑫佳汇食品），曾在2018年成为天味食品的第二大客户及第五大经销商，并在同年为天味食品贡献了总计近6000万元的收入。上述两家公司均于2020年4月进行了注销。此外，天味食品还有三家客户也分别于2019年年底以及2020年5月进行了注销。

对此，天味食品方面称，大客户接连注销主要系工商登记信息出现变化，公司实际业务未受影响。

除了大客户注销，天味食品内部的高层管理也出现问题。2020年5月末，天味食品发布致歉函称，公司董事、高级管理人员吴学军因“误操作”，超计划减持公司股份，构成了违规减持，公司已对其进行了内部通报批名。

值得关注的是，与吴学军同时减持的还有天味食品的副总裁、董事会秘书何昌军及监事肖大刚，三人合计减持的总金额超过2000万元。

另外，吴学军的违规减持行为还引起四川证监局的注意，并因此于2020年7月24日收到了来自证监局的警示函。

赛道趋窄

值得关注的是，近年来，越来越多的老牌食品餐饮巨头将目光转向了复合调味料领域。

新希望(行情000876,诊股)通过收购金福猴进军调味品行业，其第一个扩张领域就是火锅调料；餐饮上市公司呷哺呷哺推出了自己的火锅调料产品；市值突破5000亿元的海天味业(行情603288,诊股)，同样在前不久推出了自家的火锅底料，加入了这场“调味料之争”，其首款火锅底料已经在海天天猫旗舰店上线。

此外，2019年11月，“粮油巨头”金龙鱼(行情300999,诊股)方面也表示，公司已经计划进入复合调味料领域，并将根据业务发展规划、市场需求等因素决定具体产品品类。

可见，在调味料这条日益拥挤的赛道上，天味食品还将面临来自多方老牌巨头的竞争挑战。