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淳厚基金专户投资经理廖辰轩:A股要警惕龙头股变化,看好大消费、高端制造、科技创新、医药医疗四大赛道

来源:金融界网   2021-02-01 14:23:04

2021开年以来,市场如 “过山车”般大涨大跌,A股重新站上3600点后又跌落,抱团股一会儿瓦解,一会儿又复活,这引起了投资者“惊慌”:未来A股市场需要警惕哪些变化?哪些行业更有机会?又有哪些潜在的风险?为此金融界《基金牛时代》邀请淳厚基金权益专户部投资经理廖辰轩为大家解答。廖辰轩有10年+二级市场研究经验,能力圈覆盖A股、港股等。对企业运行和商业本质有深刻理解,建立了成熟有效、应变能力强的研究投资体系。以下是我们与专户投资经理廖辰轩的精彩对话。

本文核心要点:

1. 聚焦四大赛道:大消费、高端制造、科技创新、医药医疗

2. 看重优质次新股的投资机会,关注被忽视的行业优质公司

3. 价格、利率、新的重大变化是影响市场的核心因素

4. 聚焦自下而上的机会,多研究些个股,少谈些指数

5. A股要警惕龙头股的极端正向反馈,预判需要与应对相结合

6. 更多聚焦股票基本面,关注长期回报率目标

以下是对话全文:

聚焦四大赛道:大消费、高端制造、科技创新、医药医疗

金融界基金:受疫情影响,包括货币、汇率等在内的宏观政策均相对宽松,受此影响2020年基金市场形势大好,站在2021年开端,您对接下来的的宏观环境、货币政策、市场机会有何看法?

廖辰轩:宏观经济增长上半年相对确定,下半年充满变数。延续2020年下半年复苏经济态势,2021年上半年没有问题,但下半年变数较大,可能延续上半年的经济向好态势,也可能经济过热导致紧缩政策,或者全球经济恢复正常环境后经济增长不达乐观预期。

今年容易出现反向对冲的货币政策。受制经济增速、汇率、CPI、PPI等因素制约,货币政策一定会“瞻前顾后”,全年容易发生经济太好货币收紧,经济不好货币放松的反向对冲政策。也因此,需要结合不同时间点的情况分析,通胀预期、经济增长预期、就业情况、中美关系、汇率等都是影响变量。

关于市场机会。我们一直聚焦四大赛道,大消费、高端制造、科技创新、医药医疗,每年都有许多牛股来自于此,我们将持续深挖。此外,结合目前的市场情况,我们认为还有这么几类可能的投资机会:

第一,优质次新股的投资机会。由于大量低市值次新股被市场忽视,会存在少量优质个股的投资机会。

第二,过去未被重点研究或者被部分忽视的行业优质公司 ,包括军工等标的,目前看挑选难度确实比较大。

第三,一些本身就具有竞争力,2020年上半年受益疫情,下半年大幅调整的个股,我们聚焦长期价值。

第四,市场还未形成共识、拥有独特商业模式的A股和港股,我们聚焦稀缺性。

第五,海外牛股的国内对标企业,比如云计算标的。

第六,受益海内外疫情复苏的标的,比如出口型纺服企业。

价格、利率、新的重大变化是影响市场的核心因素

金融界基金:您预计会有哪些核心因素会影响到市场的波动?如何影响?

廖辰轩:影响市场的因素实在太多,简化后,核心的因素是价格、利率、新的重大变化。

第一,价格就是CPI、PPI,价格上升速度太快,容易导致紧缩的货币政策,2021年上半年价格因素变化会比较大。这里的价格还包括CPI没有包含的一二手房价,从过去10年的经验看,中国和第三世界国家的低成本高效率切实降低了全球通胀率,CPI持续大幅增长的概率相对较小,但资本品价格却随货币发行水涨船高,首当其冲的就是人人关心的房价,当房价涨幅过大时容易引起货币政策的关注。

第二,利率既是结果也是原因,可以简单地把利率看作最后一个观察变量,货币财政政策、经济预期、汇率、全球和中国的其他宏观环境等等最终都体现在这里,如果利率超预期上涨,对股市大概率是一个风险点。

第三,单独提出重大变化这个概念,主要是因为疫情后的世界变化太快。2020年我们经历了百年一遇的疫情、疫情带来的变化以及这些变化带来的更大更新的变化,索罗斯的反身理论值得大家回味。每个投资者都要做好准备迎接可能出现的重大变化,这既是风险,更可能是机遇。

金融界基金:回顾2020年的A股市场,其实是一个不折不扣的牛市,不仅“估值牛”而且“结构牛”。那在您看来今年会不会打破“牛不过三”的魔咒?

廖辰轩:有很多文章都分析了2020年的结构牛市和估值牛市,这是2020年特定环境下的产物。从持续性上讲,“结构性”一直是股市的主题词之一,现在是,未来也会是,就像“邻居家的孩子”永远是孩子耳中这么近又那么远的一个形象,感觉很厉害自己又摸不透,其实呢,做好自己就可以了。

“估值牛”其实也只是“结构牛”的一部分,大家光看到100倍PE的牛股,忘了个位数PE的地产、银行、建筑、传统制造业了。

“指数牛”也是“结构牛”,2020年全部股票中位数涨幅2.8%,应该谈不上牛。目前的指数更多是由一部分权重个股带来的牛市。价值投资教会我们,应更多聚焦自下而上的机会,多研究些个股,少谈些指数。

警惕龙头股的极端正向反馈,预判需要与应对相结合

金融界基金:您觉得未来市场存在哪些潜在的风险?

廖辰轩:市场风险很多,大的有,全球宏观政治经济风险、国内重大经济风险;小的有,CPI或房价过高的风险,利率快速上涨的风险,美元大幅升值的风险。

除了上述风险,A股一个极大的风险是处在高位的美股,海外发生史诗级崩溃的可能性变得越来越大,全球联动环境下,A股很难独善其身。最近,GMO联合创始人Jeremy Grantham在一封题为《等待最后一支舞》的文章中再次提起他对股市前景的悲观预测,警告称当下是一个“完全成熟的史诗级泡沫”。

从短期看,A股2021新年以来发生的一个需要警惕的变化是龙头股的极端正向反馈,我们观察到,腾落指数与A股指数背离,个股中位数涨跌幅和龙头中位数涨跌幅差异巨大等等现象,貌似都在告诉我们短期市场情绪有点过于热烈。

其实,我们不断设想、预判的最大风险就像月球的背面,一定是我们关注不到的视觉盲区。市场总是带给大家各种Surprise,因此,我们才会一直强调预判需要与应对相结合。

更多聚焦股票基本面,关注长期回报率目标

金融界基金:最近很多机构,都在提示投资者明年要降低投资的收益预期。且有投资机构提醒要警惕未来债券收益率仍然易降难升,且前瞻性看会长期处于极低位置。您的想法是否与其一致呢?您觉得什么样的收益预期合适呢?

廖辰轩:目前市场预期长期利率大概率会维持在较低的水平,意味着高估值确实有他的基础。股价走势由估值变化和盈利增长组成,而后者是我们更能把握的,我们会更多聚焦在股票基本面,争取可持续的长期复合收益。至于估值也是我们的关注点,我们保持谦卑,保持开放,尽量多地了解其变化和背后的原因。

经历了连续两年优质股票的大牛市,我们会放低2021年收益率预期,心存警惕,保持冷静。同时,我们身处股票投资的大时代,不可因低目标安逸,敏锐观察,超越自我。

对长期投资来说,判断未来一年市场涨跌幅意义不大,我们更应该关注长期回报率目标。1980-1999的20年间,纳指复合回报率是美国名义GDP增速的2.7倍,最近20年纳指的复合收益率是名义GDP增速的1.4倍,如果我国保持GDP年复合4-5%的增速,20年投资复合收益率做到13-15%就算不错了,当然,我们希望超越这个增速,并且越高越好。

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