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开源证券：把握船舶大周期重启的重大机遇

来源：金融界 2022-08-02 09:23:33

重视趋势：把握船舶大周期重启的重大机遇——投资策略周报-20220731

1、船舶中观景气度分析：新一轮景气上行周期或将开启

上一轮船舶周期的三大启示。一是新船价格上涨与手持订单周期几乎同步；二是造船完工滞后于手持订单周期约3年；三是船舶制造业盈利景气与造船完工周期基本一致。我们判断新一轮船舶上升周期或已开启：（1）2020年集装箱船舶订单需求快速攀升或预示新一轮船舶上行周期开启在即；（2）2021年船舶订单与价格同时明显拐头回升，或进一步确认船舶新一轮上行周期开启；（3）展望未来最快2023年或开启新一轮船舶集中交付周期。一方面，更新替代叠加环保新规或将加大及加快船舶集中交付需求；另一方面，船舶制造业长达9年的产能出清叠加扩产周期较长、投资扩产意愿较低等因素，或约束供给释放动力及空间。值得留意的是：一是新船从下单到交付约需3~4年，即2020年新订单最快也要2023年才有望实现交付；二是新船价格或在供需偏紧的环境下趋于上涨。

2、船舶微观财务分析：2023年有望受益于量价齐升，盈利弹性凸显

回溯上一轮船舶周期，航运与船舶微观具备以下关联：（1）航运盈利与CAPEX正相关性高达0.9，两者与船舶手持订单及新船价格周期基本同步，即上一轮周期均在2008年附近达到“峰值”；（2）船舶营收与造船完工量的周期均滞后于航运资本扩张周期约3~4年，即上一轮周期“峰值”则延后至2011年。船舶偏中期逻辑：至少2023年营收扩张依然是大概率事件。即便不算前文所述的更新替代与环保逻辑，仅考虑3~4年的滞后性传导，造船完工量亦有望在2023年开始明显回升，对应船舶营收明显释放。预计2023年船舶有望受益于“量价齐升”，盈利弹性或较为凸显。我们测算2004~2011年船舶上行周期期间的IRR为47%；倘若船舶上行周期下IRR不变假设，预估2023年船舶交付总额为1.25万亿元，即便新船价格重回2008年约1.6亿美元高点，对应造船完工量依然有约9,300万载重吨，2年CAGR高达53%。

3、船舶新一轮上涨周期或开启在即，市场表现弹性或延续至2023年

我们展望船舶行业投资机会如下：（1）最快2022Q3船舶表现或将开启新一轮上涨周期；（2）2023年船舶行业有望受益于“量价齐升”，享受较高的市场表现弹性；（3）船舶行业机会或贯穿未来十年，享受期间每一轮全球经济复苏。

配置建议：（一）站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视300~600亿市值的中盘成长，配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；（二）把握趋势性大周期机会，重点关注：船舶制造业；（三）静待国内经济驱动力(行情838275,诊股)“反转”及流动性加速扩张，配置基本面高度依赖于流动性的券商。

风险提示：海外经济放缓加剧且长期低迷、国内工业用电持续疲弱，经济复苏弱于预期、全球疫情反复。