全国财政工作会议强调精准施策 城投债发行量价齐升

要闻点评

2020年全国财政工作会议强调精准有效实施积极财政政策

动态点评：财政部部长刘昆在全国财政工作会议强调，积极财政政策要提质增效、更可持续，“提质增效” 主要从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，着力在及时、精准、有效上下功夫，切实提升政策效能和资金效益；“更可持续”主要从支出规模和政策力度着眼，兼顾稳增长和防风险需要，保持政府总体杠杆率基本稳定，为今后应对新的风险挑战留出政策空间；整体上应做到精准有效实施积极的财政政策。

支出规模上，刘昆强调合理确定赤字率和地方政府专项债券规模，保持适度支出强度。2020年，为抗疫情、稳增长，财政部将财政赤字率提高到3.6%以上，发行1万亿元抗疫特别国债，提高新增专项债额度到3.75万亿元；2021年，伴随经济延续修复，规模型财政政策或逐步退出，特别国债或不再发行，新增赤字也将较2020年明显减少，但考虑到稳增长需求仍较高，积极财政政策需更可持续、不急转弯，专项债将依然是重要着力点，中诚信国际测算新增专项债额度或小幅下降至3.2万亿元，且专项债将适当放宽发行时间限制。

支出结构上，刘昆强调落实好“党政机关要坚持过紧日子”的要求，进一步调整优化支出结构。2020年，全国财政加大重点领域和刚性支出保障力度，地方债尤其是专项债作为积极财政的重要抓手，重点投向基建领域，且品种更为丰富，“两新一重”¹占比超四成，并拓宽补充中小银行资本金的用途，目前已使用额度506亿元；2021年，在保障刚性支出的同时，仍需用好专项债，继续倾向重点领域建设，并聚焦“两新一重”，同时，根据财政工作会议内容，专项债也可结合农业农村、生态环保、物资储备、防灾减灾、民生保障等短板领域增加对应品种专项债。

直达资金管理上，财政资金直达机制需建立常态化模式，提高财政支出效率。2020年，为应对疫情对于经济的冲击、缓解基层政府财政收支压力，《政府工作报告》提出增加1万亿元财政赤字以及发行1万亿元抗疫特别国债，全部转给地方，建立特殊转移支付机制，直达市县基层。同时，据财政部直达资金监控系统数据显示，截至2020年9月底，新增2万亿元财政资金中，应下达地方的1.7万亿元，已有1.57万亿元下达到市县使用单位，占比超九成。2021年，由于基层财政收支仍然承压，常态化的财政资金直达机制建立仍有较大必要性；从直达资金种类看，特殊时期的特别国债及大规模新增财政赤字等政策工具或逐步退出，其他常态化财政资金如转移支付等或完善直达基层机制，加强直达资金管理，强化对直达资金的全过程、全链条和全方位监控。

隐性债务化解上，刘昆强调要持之以恒、一以贯之、不留后患抓实化解地方政府隐性债务风险工作。2020年，各地陆续通过债券置换、贷款置换、建立债务化解基金、地方国企划转股份等多元化方式化解隐性债务风险。2021年，在压实隐性债务化解的要求下，各地将因地制宜持续推进隐性债务化解工作，例如继续开展存量债务置换、加快当地融资平台重组整合等，其中，值得关注的是，建制县利用地方债化债的试点范围或将进一步扩大，并逐步向债务压力较大区域覆盖；此外，拥有地方特色产业的区域，或可参考贵州茅台(行情600519,诊股)化债方式，合理利用当地上市国企支持债务化解。

多省贯彻防范化解地方政府性债务风险决策部署，大力推动平台整合转型。

上周，共有4个城投企业发布债券提前兑付本息公告。

上周，共有11只城投债券取消发行，取消发行规模环比回升约87.72%。

地方政府债与城投债发行情况

地方债：上周，全国共发行12只地方债，发行规模较前值回落15.63亿元至928.37亿元，净融资额较前值回落13.48亿元至928.37亿元。截至1月22日，存续期内地方债规模合计25.65万亿元。

从发行结构来看，上周发行的地方债均为再融资债，共928.37亿元，其中再融资专项债427.19亿元，再融资一般债发行501.18亿元，均用于偿还存量债务；截至1月23日，2021年尚未发行新增债，再融资债共发行2097.37亿元。从发行期限看，仍以10年期为主，占比较前值回落约12个百分点至54%，加权平均发行期限从8.98年缩短至8.06年。从区域分布看，浙江发行4只地方债，辽宁、湖南、吉林、陕西分别发行2只。发行成本方面，一般债发行利率较前一周同期限债券回落至3.33%，专项债发行利率小幅回升至3.42%；发行利差方面，5年期债券发行利差收窄，7年期、10年期债券发行利差走阔，一般债发行利差收窄，专项债发行利差走阔。

城投债：上周，城投债共发行162只，规模较前值回升332.90亿元至1282.10亿元，净融资额大幅回升184.80亿元至348.00亿元；基础设施投融资行业企业共发行149只债券、规模合计1155.50亿元。截至1月22日，存续期内城投债规模合计10.69万亿元，其中，基础设施投融资行业存量债券规模9.49万亿元。

从广义口径看，各期限城投债发行成本涨跌互现。其中，5年期AA级城投债发行利率和利差上行幅度最大，分别上行93BP、89BP至5.85%、287BP，3年期AA级城投债、5年期AA+级城投债发行利率下行幅度最大，1年及以下期限AA+级城投债发行利差下行幅度最大。发行结构以超短期融资债券和非公开募集公司债为主，其中超短期融资债券占比28%，较前值回落，非公开募集公司债占比22%，较前值回升。发行期限仍以中短期为主，5年期及以下城投债占比仍超九成，其中1年及以下期限占比39%、居首位，5年期占比31%、位列第二，；发行主体以AA+级、AA级为主，其中AA+级占比45%，AA级占比32%；此外，从区域分布看，共22个省份发行城投债，江苏省发行数量仍居首位、共发行47只，贵州发行利率、利差均居首位，分别为7.01%、406.01BP。

地方政府债与城投债交易情况

根据公告信息，江苏泰州鑫泰集团有限公司级别由AA级上调至AA+级。

上周，未有城投企业信用事件。

地方政府债：上周，地方政府债现券交易规模共计1049.82亿元，较前值回升182.06亿元；地方债到期收益率多数回升，平均回升幅度为7.93BP。

城投债：上周，城投债现券交易规模为2444.97亿元，较前值回升4.55亿元；城投债到期收益率多数回升，平均回升幅度为7.46BP；信用利差方面，3年、5年、7年期限信用利差分别均较前值走阔。

城投债异常交易：上周共有15个城投主体的19只债券发生28次成交净价偏离较大的情况，主体数量、债券数量和发生异常交易次数均较前值回落。

[1] 2020年5月22日，国务院总理李克强在发布的《2020年国务院政府工作报告》中提出，重点支持“两新一重”建设，包含新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设。