城投债受热捧，金融机构也主选城投债！

说到我国金融市场相对安全边际最高的金融产品，大家很容易想到有“政府背书”或者“粘带”政府背景的融资项目。比如：政府债、城投债、政信信托产品、政府项目定融等。2021年经济仍然可能在低谷中徘徊，但是随着政策逆周期调节加强，地方政府平台仍是最值得投资人信赖的投资类型。

“看看，现在城投债一级发行商都这么大口气了。”投资经理张华（化名）在微信里抱怨，刚刚一位销售人员通知，一只地级市城投债马上就要截标，还有很多资金在抢，但不会多等一秒。

“那你买民企债吗？”记者问，“不买！我们公司固收类资管产品规模逾千亿元，今年没新投过一只民企债。”张华说。

城投债受青睐

“不只是我们，不少资管机构今年都没怎么投过民企债。”张华说。一位投行人士坦言：“今年就做了一单民企债业务，还是可交换债。原本以为有换股票的机会，能比信用债好卖一点，结果还是没有一家金融机构来买。”

钱不愿去民企，导致去年下半年一些金融机构感慨缺资产。某券商首席宏观分析师说，今年缺资产的状况没有明显改善，二季度地产融资被收紧后，资金配置的空间被进一步压缩，城投债成为很多金融机构重要选项。

“尤其是我们这种非银机构，资金成本比较高，导致很多债配不了，民企债又不敢配。房企融资被收紧后，只能以买城投债为主。”某债券基金经理坦言。

中国新冠肺炎疫情冲击实体经济让城投债地位再获巩固。投资者正吃着”稳成长”的定心丸，在城投债市场上不断买入。新冠肺炎疫情爆发后，低评级城投利率与无风险利率同步快速走低，利差甚至进一步收窄。彭博数据显示，5年期AA-级城投债与同期限国债的信用利差目前约315个基点，创2018年3月以来新低。

“疫情后稳成长措施会使城投平台获得更多资源，”某基金固定收益部总经理赵总称，中长期看，新冠疫情对城投板块的负面影响相对较小。2020年城投债违约风险仍将保持低位，仍是相对安全的债券品种。

上述5年期AA-城投债信用利差距离2018年9月创下的四年多以来高点回落超过120个基点；同期，同类产业债信用利差仅收缩约44个基点。

某债券基金部基金经理陆总称，”疫情冲击下，中国经济面临下行压力，政府可能会通过基建稳成长，城投债无疑比产业债更受市场欢迎。”

市场不仅青睐城投债，更是追捧其中的低等级品种。据彭博数据，5年期AA-级与AAA级城投债的利差也已缩窄至2018年6月来低点附近。

招商证券(行情600999,诊股)分析师尹睿哲在报告中称，从春节假期到疫情肆虐的冲击，信用市场成交急剧”降温”，但挖掘AA城投短债”火热”，AA及以下等级城投债的成交占比”不合时宜”的陡增。据招商证券报告中的数据，受春节和疫情影响，年后信用债的现券换手率已创下近两年的低点；但AA及AA-等级城投债成交占比由1月17日当周约18%的占比低位提升至近日的逾22%。

疫情对实体经济和就业将造成确定性冲击，未来逆周期调节政策力度会持续加大，稳成长政策主要依赖基建，城投政策短期来看将处于易松难紧的环境；推荐短久期的城投下沈策略。

公募城投债至今仍是中国债市唯一一个没有过违约的品种。此前市场一度因新疆兵团六师和内蒙古呼和经开未按时兑付债券而出现恐慌，但随着上述事件的平稳处理，城投信仰再度抬头，是信用利差此前持续收缩的主要动力。

城投债在政府主权信用债券中的分类

绑定政府主权信用的债券主要分为四类：国债、政策性金融债、地方政府债和城投债。

图1 政府信用债券分类

国债：国债以财政部为发行主体，并向投资者出具、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于它具有最高的信用度，它被公认为是最安全的投资工具。

政策性金融债：政策性银行金融债，又称政策性银行债。是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储蓄银行、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。

地方政府债：地方政府债就是省、直辖市、计划单列市财政部门向市场发行的债券。根据资金用途和还款安排不同分为一般债券和专项债券。

一般债券，用于纯公益性事业，项目本身无回报收益，用一般财政预算收入进行偿还。

专项债券，用于具有一定收入的公益性事业，专项债券更强调专款专用，也即专项债券的募集资金纳入政府性基金预算管理，并专项用于特定用途，不得挪用、不得用于经常性支出，并用政府性基金收入进行偿还。

地方政府债的发行，必须在国务院批准的政府债务限额内发行，有上限。由国务院分给各省财政，省财政部门再分给下辖的市县，兑付也是由省财政统一兑付。

城投债：“城投”是对各级政府的地方性融资平台统称，一般承担了地方政府的投融资功能以及基础设施建设。由地方国资委或财政局控股，公司名带有“城投”、“建投”、“交投”、“水务”等简称。

城投债，又称“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据，其主业多为地方基础设施建设或公益性项目。城投债券在银行间和交易所发行和流通的债券，发行主体以省市级居多。

简单来说政府平台债涉及老百姓(行情603883,诊股)多，资金量大且影响范围广，一个项目一旦出现问题则是群体性事件，对于地方官员影响极大，而对于地方经济发展来说，后续的再融资将减弱或将停止，所以地方政府纯政信项目他不敢违约更不能违约！