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中信证券：增量资金入场继续放缓 A股8月以来博弈加剧

来源：金融界 2022-08-23 09:22:07

8月公募基金新发继续疲弱，赎回力度有所加大；私募基金7月后基本维持高仓位运行，后续加仓空间已然有限；海外基金面临持续赎回压力，配置型外资往重仓板块持续调仓，但整体流入节奏明显放缓，8月迄今为净流出状态。增量资金持续转弱背景下，A股市场8月以来博弈加剧，大致呈现出3大特征：1）板块维度分化依然明显；2）成长赛道内部存在“高切低”的行为；3）整体的成交换手，各板块、赛道、大小市值维度都在下滑。不同维度的换手下滑再次说明了市场增量资金的匮乏，板块间切换也无法维持热门品种的高换手。

▍7月至今存续公募赎回率继续保持年初以来的较高水平，新发基金规模剔除个别产品后维持在低位。

7月市场进入震荡模式后，存续公募基金的净赎回率较5-6月有所提升，我们根据中信证券(行情600030,诊股)渠道调研了解到，7-8月的周度净赎回率为千分之六，高于5-6月市场反弹阶段的千分之二，说明随着市场阶段性反弹告一段落，越来越多的基民选择离场。疲弱的申购也反映在公募基金新发方面，除7月下旬的中证1000ETF及个别成长风格主动管理产品之外，7-8月新发基金规模平平，8月第二/三周主动产品发行规模仅11.5亿元/14.5亿元，又回到4-7月初的低迷状态。

▍私募7月基本加仓完毕，7-8月保持高仓位运行。

根据私募排排网统计数据，7月末私募整体仓位为78.0%，为自去年12月以来的最高水平。从仓位分布来看，持仓80%以上（不含满仓等）的私募产品占比达到81%，较6月提高了43个百分点；仓位50-80%的私募产品占比从6月的37%降至7月的11%；仓位在50%以下的私募产品占比从6月的13%降至8%，说明私募产品整体向高仓位区间高度集中。根据中信证券渠道调研显示，8月活跃私募仓位从月初的77%继续上行至79%，与历史绝对高点相差不大，我们预计后续来自私募端的增量资金将不断减弱。

▍配置型外资整体节奏继续放缓，结构上加大对食品饮料和新能源的持仓规模。

配置型外资7月流入节奏已经放缓，8月截至18日净流出33亿元。在行业结构上，配置型外资主要净流入电力设备及新能源（+45.9亿元）、食品饮料（+24.1亿元）和基础化工（10.7亿元），主要净流出家电（-40.0亿元）、银行（-38亿元）和有色金属（-13亿元）。海外基金申赎方面，根据Eikon统计数据，8月前三周海外中国基金的净申赎率分别为-0.2%、-0.5%和-0.3%，连续3周保持净赎回状态。外资主动型资金持续调仓，背后资金持续赎回退出，导致整体未呈现增量流入。

▍增量资金持续转弱背景下，A股市场8月以来博弈加剧，大致呈现出3大特征：

1）板块维度分化依然明显。从各板块行业成交占A股整体成交的比例来看，资金依然在成长赛道内活跃交易，例如电力设备及新能源、电子的成交占比已经达到了各自过去一年均值+2倍标准差的水平；而传统金融周期、医药、消费板块的成交占比则基本在各自过去一年均值之下；

2）成长赛道内部存在“高切低”的行为。8月成长赛道内部出现了一定程度的高切低，前期成交较为活跃的电新的成交占比维持在高位，电子、军工的成交占比迅速提高，此外机械的成交占比快速增加，但主要贡献来自于和新能源相关的细分行业的中小市值个股，而不是传统工程机械龙头，说明8月资金在成长赛道内部出现了向之前热度不高的品种切换的迹象；

3）整体的成交换手，各板块、赛道、大小市值维度都在下滑。沪深300、中证1000、国证2000的换手率分别从7月初的3.01%、11.85%和14.62%下滑至本周（8月19日）的1.47%、8.17%和11.10%；成长赛道指数换手率也同样呈现下滑趋势，如光伏指数从7月初的18.63%下降至本周的16.62%，锂电指数则从15.45%降至9.99%。不同维度的换手下滑再次说明了市场增量资金的匮乏，即便是板块之间的轮动切换，也无法维持连续的高换手。

▍风险因素：

1）海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2）公募基金发行受市场震荡影响转冷；3）公募基金赎回超预期。