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市场人士:债市单边操作难度增大

来源:期货日报   2022-04-13 11:23:01

市场人士认为,参考2018年11月—2019年1月中美利差倒挂期间央行的操作情况,后期国内降息的概率下降,央行将更多通过降准以及结构性货币政策来推动宽信用。

本周初,债市利空集中出现,在3月通胀数据高于预期、中美10年期国债利差倒挂、3月社融总量超预期多增综合作用下,期债高位调整。

从盘面表现上看,社融数据发布后,债券收益率冲高回落,走出利空出尽的行情。一德期货国债分析师刘晓艺认为,尽管中美利差全面倒挂令降息基本落空,但部分机构继续博弈月内降准。原因有二:一方面4月流动性缺口较3月扩大,另一方面近期广州疫情防控趋严加剧基本面悲观预期,多头预期本月下旬中央政治局会议召开前后降准落地。从基本面看,当前实体融资需求仍然不足,尽管政府债发行加快拉动基建回升,但受疫情反复影响基本面压力尚未根本逆转,货币政策有必要进一步放松。考虑实体部门信心不足,信贷政策和结构性工具可能是货币政策的主要抓手,这意味着债券收益率进一步下行空间可能相对有限。但值得注意的是,目前上海等地防疫措施有放松迹象,后续一旦疫情出现拐点,债市做多逻辑可能动摇。叠加海外通胀压力升温,美联储加息缩表节奏加快,国内货币政策面临的外部制约增加,即使4月政策落地,市场也可能解读为利多出尽。“综合短期和中期市场因素分析,当前债市处于磨底阶段,单边操作难度增加,建议新单观望,前期多单逢高减仓。”

对此,中信期货研究部分析师张菁认为,近期国债期货市场活跃度有所下降,但是分歧仍然存在,这一点从上周成交量下降而持仓量上升上有所体现。近期成交量相较于前期明显回落,这反映了市场偏谨慎的格局,在国内稳增长遭遇“倒春寒”,海外美联储政策收紧以及美债利率快速上行的背景下,考虑到两种力量在债市上的相互制约,市场多空分歧明显。另外,近期疫情的发酵或影响交易行为,进而使得市场活跃度有所下降。不过可以发现,近期持仓量整体呈不断上升的趋势,空头基于稳增长的逻辑可能更偏长期博弈的思路,而多头则或更多是基于博弈降息预期的思路,两者共同推动持仓量的上行。短期可关注降息预期升温带来的曲线重新陡峭;中长期可关注稳增长信号不断被确认后的机会。需注意的风险因子包括经济继续下滑、疫情反复以及通胀超预期。

“目前降息预期已充分计价,国债期货短期维持振荡。”光大期货国债分析师朱金涛分析称,第一,在降息预期主导下,3月以来国债期货呈现低位反弹走势。4月6日国常会指出要适时灵活运用多种货币政策工具,更好发挥总量和结构双重功能,加大对实体经济的支持,降息预期继续发酵,推动国债期货偏强运行。对应10年期国债活跃券下行至2.77%,较此轮高点下行9BP。

第二,当前市场的焦点在中美利差的再次倒挂。为应对通胀,美联储在快速完成Tarper后于3月份正式启动加息,4月7日公布的会议纪要强化了美联储5月一次加息50个基点的预期,并且暗示后续多次大幅加息的可能,同时表示最快于5月启动缩表。美联储加紧收缩步伐推动美债收益率快速攀升,导致中美利差持续收窄并再次出现倒挂。后期来看,美国通胀压力较大,美联储收紧步伐存在进一步收紧可能,而国内受疫情影响经济恢复进程放缓,货币政策难以跟随美国调整。参考2018年11月—2019年1月中美利差倒挂期间央行的操作情况,后期国内降息的概率下降,央行将更多通过降准以及结构性货币政策来推动宽信用。

第三,3月社融新增4.65万亿元,同比多增1.27万亿元,社融存量增速环比增加0.4个百分点至10.6%。社融总量超预期,但结构依旧欠佳,社融增量主要靠政府债券融资和票据贴现拉动,企业中长期贷款持续低迷。3月金融数据呈现总量好结构差的特点,与1月较为相似。

整体上,朱金涛表示,3月金融数据显示实体融资需求仍然较为低迷,宽信用进程难以快速好转,中美利差倒挂难改国内货币政策基调,国债收益率上行压力较小。但同时由于市场降准降息预期较足,收益率继续下行空间同样有限,短期预期国债期货维持振荡走势。

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