油脂油料月报：海外供给紧张 油粕涨势依旧

摘要

市场分析及交易建议：

粕类：国内进口大豆到港供应压力不大，油厂开机保持平稳，豆粕供应压力有限，叠加油厂压榨利润恶化，远月船期采购进度放慢。生猪处于去产能阶段，猪料需求见顶，禽料需求仍处下降趋势，水产旺季也基本过去，整体粕类消费需求相对偏弱，并无明显亮点。目前全国豆粕库存在30万吨左右，豆粕库存季节性下降，油厂库存保持在偏低水平。油厂豆粕库存较低，尤其南方市场货源紧张，豆粕现货报价坚挺。随着近期美豆期货盘面和升贴水报价走强，进口大豆成本明显抬升，盘面进口大豆压榨利润较前期明显恶化，盘面榨利大幅亏损。随着南美大豆产量下调，未来南美大豆出口供应能力下降，全球大豆库存维持紧张状态，进口大豆成本预计维持上涨趋势。国内豆粕供需维持紧平衡，未来国内豆粕价格走势更多取决于成本端。在南美干旱天气影响下，南美大豆产量下修，全球大豆供需紧张，美豆及国内豆粕价格易涨难跌。

油脂：国内大豆压榨开机压力不大，国内棕榈油进口买船仍偏少，进口菜籽后期也存在明显缺口，国内油脂进口供应仍维持紧张格局。当前油脂高价格对下游采购形成一定抑制，尤其是贸易和投机环节采购偏谨慎，但油脂终端消费刚性较强，因此，油脂实际消费仍保持平稳。目前国内三大油脂商业库存延续下降趋势，绝对库存水平处于历史同期低位，三大油脂合计库存仅160万吨，且短期库存紧张状态难见明显缓解。现货端保持低库存，使得油脂现货价格保持坚挺，三大油脂现货基差明显升水于盘面。目前国内油脂进口利润明显倒挂，未来油脂进口利润存在修复需求。马棕产量仍保持低水平，加拿大菜籽大幅减产，未来全球油脂产量增长潜力下滑，生物能源消费不断扩张，长期依然维持牛市格局。在全球油脂供需环境逐步向好，国内外库存仍然偏紧的情况下，未来价格仍将延续长期上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

1国际市场供需分析

美豆供需分析

美国农业部发布的1月份供需报告显示，预计2021/22年度美国大豆播种面积8720万英亩（收获面积8630万亩），单产51.4蒲/英亩，较上月预测值上调0.2蒲/英亩；产量44.35亿蒲（1.21亿吨），较上月上调0.1亿蒲，创历史新高；出口量20.5亿蒲（5579万吨），压榨量21.9亿蒲（5960万吨），均与上月持平；期末库存3.5亿蒲（952万吨），较上月上调0.1亿蒲。

同时USDA预计2021/22年度巴西大豆期初库存2795万吨，产量1.39亿吨，较上月预测值下调500万吨，仅比上年度增加100万吨；压榨量4720万吨，较上月下调50万吨，比上年度增加45万吨；出口量9400万吨，与上月持平，比上年度增加1235万吨；期末库存2355万吨，较上月下调470万吨，比上年度减少440万吨。预计2021/22年度阿根廷大豆期初库存2506万吨，大豆产量4650万吨，较上月预测值下调300万吨，仅比上年度增加30万吨；压榨量4120万吨，较上月下调80万吨，比上年度增加104万吨；出口量485万吨，较上月下调50万吨，比上年度减少34万吨；期末库存2261万吨，较上月下调200万吨，比上年度减少245万吨。

本次报告为美国农作物定产报告，美国农业部除了小幅修正了20/21年度美豆产量水平外，还大幅下调了本季南美产量预估，这主要是考虑到从去年12月中旬开始南美大豆产区持续出现高温干旱天气，尤其是巴西南部和阿根廷大部分大豆产区偏干，导致正处于关键生长期的南美大豆产量受损。本季南美大豆的产量下调将会使得未来南美大豆出口供应能力下降，全球大豆库存维持紧张状态。

马棕供需分析

马来西亚棕榈油局（MPOB）公布12月棕榈油供需数据显示，棕榈油12月期末库存环比下降12.9%至158万吨。12月马棕产量环比下降11.3%至145万吨；出口环比下降3.5%至141万吨；国内消费环比增加31.4%至37万吨。通过该数据可以看出，12月份马棕产量和库存数据延续了季节性减产去库的表现，整体库存水平仍处于历史同期低位。

产量方面，1月份MPOA最新产量数据显示，2022年1月1—20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少14.35%，其中马来半岛减少16.82%，沙巴减少9.22%，沙捞越减少13.7%。按照该产量幅度测算，预计1月份马棕产量在125万吨附近。

出口方面，ITS数据显示马来西亚1月1—25日棕榈油出口量为87.6万吨，较上月同期出口减少32.9%。按照该数据测算，预计1月份马棕出口在100万吨附近。

2国内市场供需分析

国内粕类供需分析

1月国内豆粕结转库存26万吨，环比上月减少32万吨。1月沿海油厂菜粕库存5.5万吨，环比上月增加0.2万吨。1月国内进口大豆到港量预计在870万吨附近，油厂开机节奏保持平稳，豆粕供应压力不大，油厂库存保持历史同期低位，南方地区货源紧张。

南美大豆近月船期cnf报价594美元/吨，大豆盘面压榨利润-100元/吨。1月CBOT美豆期货价格延续上涨趋势，同时新季南美大豆升贴水保持坚挺，使得南美大豆cnf报价不断抬升，国内油厂进口大豆盘面压榨利润恶化，榨利维持倒挂状态，利润不佳导致油厂放慢远月船期大豆采购进度。

当前国内进口大豆到港量保持供需平衡，但到港节奏和区域分布不均，导致南方大豆到港偏少，油厂压榨开机受到影响，区域内豆粕供应紧张，其他区域豆粕分流至南方市场。总体来看，当前国内豆粕处于供需紧平衡状态，库存水平偏低，现货基差保持坚挺。目前华南豆粕基差M05+400，华南菜粕基差RM05+10。

国内油脂供需分析

1月国内豆油商业库存89万吨，环比上月减少4万吨；菜油商业库存32万吨，环比上月减少1万吨；棕榈油库存42万吨，环比上月减少16万吨；三大油脂合计库存163万吨，环比上月减少21万吨。1月份国内三大油脂库存延续去库态势，尤其棕榈油库存下降最为明显，三大油脂合计库存仍处于历史同期低位。

马来西亚棕榈油近月船期cnf报价1372美元/吨，棕榈油盘面进口利润-900元/吨；阿根廷豆油近月船期cnf价格1450美元/吨，豆油盘面进口利润-1700元/吨；加拿大菜油近月船期cnf价格1820美元/吨，菜油盘面进口利润-1880元/吨。由于东南亚棕榈油正处于季节性减产周期，产量和库存水平不高，1月份海外油脂价格呈现持续上涨趋势，导致进口成本不断抬升，国内油脂盘面进口利润倒挂幅度进一步拉大。

1月份处于春节前的油脂消费和备货旺季，国内三大油脂库存呈现稳定下降趋势，油脂现货价格仍然维持高位，同时随着盘面进口利润的大幅倒挂结构，使得油脂进口到港量偏少，现货基差保持坚挺。目前华北一级豆油基差Y05+770，华南24度棕榈油基差P05+1200，华南四级菜油基差OI05+520。

3行情观点及策略

4附图