铜：现货升水飙升至2000元/吨，强现实还在，弱预期有缓和

观点概述：

近期铜的绝对价格较为弱势，我们认为主要来自3个方面，一是强势美元压制，二是动力煤的弱势冲击，三是悲观的地产需求预期。然而铜的实现基本状况依然较强，全球库存持续下滑，国内现货库存及LME库存均不到9万吨，保税库存持续下滑，强现实弱预期之下，月差结构走强，现货升水飙涨，周五现货升水飙升至2000元/吨左右。

解铃还须系铃人，绝对价格弱的三个因素，美元因素我们认为压力有限，煤的冲击显著减弱，地产方面，“房地产合理贷款需求得到满足”消息后，地产压力昨日也发出缓和信号，周五夜盘有色黑色金属皆有大幅反弹，但这个因素是暂时的缓和，地产的长期压制还在。所以在压力减弱之后，铜价迎来反弹的可能较大，交易上可以尝试短多操作，结构方面，现货低库存短期难以缓解，结构仍有扩大可能，跨期正套仍可关注。

策略建议：

趋势：短多；

跨期：现货紧张，低库存，关注国内跨期正套；

跨市：观望；

风险提示：

需求严重不及预期；

其他宏观风险；

地产再出悲观消息；

第一部分 一周要点与逻辑

1、美元对铜并不友好，但短期的压力有限

1）美元的强来自通胀压力下的政策提前收紧预期

美联储官员不断有声音表示加快削减刺激，应对通胀。圣路易斯联储行长Bullard表示，美联储应加快削减货币刺激措施，以应对通胀飙升的局面。美联储戴利表示，在完成缩减购债规模之后，下一步是考虑前瞻性指导，使其与经济前景更好地保持一致。

2）铜是交易通胀的良好标的，美联储没压制通胀的实质动作前，美元指数的压力有限

2、动力煤：煤炭的下跌冲击减弱了

价格大幅回调，库存显著提升，电厂正常运转，调控的目标达到了，煤价下调空间有限，煤炭的下跌冲击减弱了

1）动力煤价格大幅回调，煤炭库存回升

2）南网存煤低于7天电厂及缺煤停机机组双清零

南方电网公司也传来好消息，11月10日，其经营服务区域实现连续一周无错峰，存煤低于7天电厂及缺煤停机机组双清零，恢复备用及开机机组大幅增加，有效促进电厂多发满发，电力供应总体平稳。

3、弱预期：房地产合理贷款需求得到满足，地产的悲观预期有些缓和

银保监会最新发声！房地产合理贷款需求得到满足 不搞“一刀切”减碳：银保监会负责人表示，房地产合理贷款需求得到满足。10月末，银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%，整体保持稳定。个人住房贷款中90%以上用于支持首套房，投向住房租赁市场的贷款同比增长61.5%。（券商中国）

4、强现实：全球低库存，现货高升水

第二部分 铜行业相关数据：

一

供给端：供给上的矛盾不大

1、铜精矿及废铜：矿山产量逐步回升，废铜和粗铜依然偏紧

1）、进口铜精矿TC小幅回落

2）、矿山：矿山供给逐步恢复，中国进口精矿提升

3）阳极板进口量：阳极板进口同比回落明显

4）、铜价回落，精废价差回落

2、冶炼端：全球增量在中国，中国产量短期仍难完全释放

3、进出口：国内现货大幅升水，进口窗口开启，由于缺票进口铜流入补充有限

二

铜材加工与终端消费：国内现货紧缺，压力来自地产的悲观预期

1、铜下游消费结构

2、铜材产量及开工表现尚可

3、废铜杆开工及电线电缆开工低迷

4、板带箔开工率明显高于近年同期水平，黄铜棒开工表现偏差

5、电网与电源：电网投资基本持平，电源方面光伏增量明显

6、基建：基建投资表现平淡

7、汽车：汽车产量仍受芯片的限制，国内新能源汽车的大幅增长，弥补了燃油车下滑的减量，国内整体汽车铜消费是有提升的

8、地产：地产的预期偏悲观

9、空调：空调出口表现尚可，内需有些低迷

10、集成电路产量表现持续强劲

11、欧美需求的恢复，受供应链的制约，但制造业PMI仍在较好的景气区间

三

库存与月差：现货紧缺，国内现货升水超2000元/吨

1、全球铜显性总库存（包括保税区）：全球显性库存持续回落

2、国内库存偏低水平且，仍在下滑

3、月差持续扩大，国内现货升水飙升至2000元/吨以上

4、LME库存仍在下滑放缓，升贴水回落至平水附近

四

多头持仓显著回落

五

技术走势：铜价维持震荡区间震荡

六

结论

近期铜的绝对价格较为弱势，我们认为主要来自3个1方面，一是强势美元压制，二是动力煤的弱势冲击，三是悲观的地产需求预期。然而铜的实现基本状况依然较强，全球库存持续下滑，国内现货库存及LME库存均不到9万吨，保税库存持续下滑，强现实弱预期之下，月差结构走强，现货升水飙涨，周五现货升水飙升至2000元/吨左右。

解铃还须系铃人，绝对价格弱的三个因素，美元因素我们认为压力有限，煤的冲击显著减弱，地产方面，“房地产合理贷款需求得到满足”消息后，地产压力昨日也发出缓和信号，周五夜盘有色黑色金属皆有大幅反弹，但这个因素是暂时的缓和，地产的长期压制还在。所以在压力减弱之后，铜价迎来反弹的可能较大，交易上可以尝试短多操作，结构方面，现货低库存短期难以缓解，结构仍有扩大可能，跨期正套仍可关注。