8月海外月度观察：美联储计划年内Taper，全球景气度见顶回落

报告导读

1、海外经济：疫情扰动仍在，全球经济景气度见顶回落

8月全球领先指标依旧偏景气，但增速继续放缓，全球制造业和服务业PMI或将继续回落。花旗十国集团经济意外指数大幅走弱；英美经济政策不确定性指数微幅下降；韩国8月前20日出口增速剔除疫情影响后有所反弹，全球贸易活动依然活跃；波罗的海干散指数快速上升，全球海运供需缺口扩大。

8月美国经济增长依旧偏强，但部分领先指标边际回落趋势显现，未来经济增速或略有放缓。年内通胀预期略有回落，但持续时间可能延长。就业信心持续改善，初请人数稳定回落，劳动力市场或继续修复。疫情干扰仍在，消费修复依旧偏缓。房地产供需缺口明显改善，高景气度或将持续回落，同时工业和制造业产出继续修复，相关投资或依旧偏强。WEI和ECRI经济领先指标从高位继续回落，美国经济增速或边际放缓。

欧元区经济维持高景气，关注领先指标回落趋势是否持续；日本服务业明显走弱，经济修复相对疲软；英国经济增速继续放缓，关注通胀回落是否持续。

2、货币政策：美联储计划年内taper，多国央行政策或跟随收紧

美联储年内减码政策基本预定，若近期公布的非农就业保持强劲，9月末议息会议上或将进一步明确taper路径、11月或12月落地的可能性较高，关注国债和MBS缩债力度和缩减时间的讨论。对缩债，预计年内将开启减码计划，关注缩债步伐和时间。对加息，坚持减码QE并非加息信号。对就业，非农数据决定缩债时点。对通胀，或难以影响美联储决策。

欧央行经济预期偏乐观，关注提前缩减购债计划的讨论；日央行疫情拖累经济复苏，货币政策维持宽松；英央行释放货币政策温和收紧的信号，关注年底前是否提前减码；其他央行，全球央行加息潮继续升温。

3、金融市场：美债收益率震荡上行，美元偏强，国际油价震荡加剧

美债：10年期美债收益率震荡小幅上行，整体走势呈现“M”型，主要受经济数据分化、美联储官员表态等因素影响。8月上旬，劳动力市场明显改善，叠加基建计划和预算法案陆续通过，推动美债收益率上升。8月中旬，通胀暂时性观点有所支撑，消费数据表现疲软，导致美债收益率下行。8月下旬，多位鹰派官员密集发言，但鲍威尔的发言基本符合预期，强调疫情反弹对经济构成的风险仍在，美债收益率小幅回落。

汇率：美元指数震荡上行，欧元和英镑依旧偏弱，短期内美元偏强压制英镑和欧元的格局或难以改变。后续来看，美联储货币政策紧缩或仍将领先于英央行和欧央行，同时，在发达国家经济景气度边际回落的背景下，美国基建计划和财政预算案即将落地，或继续托底经济，未来美元指数易上难下。

油价：国际油价波动加剧，主要受美元升值、供需缺口等多空因素共同影响。后续来看，供需基本面仍是国际油价的主要支撑，短期内主要发达国家需求或不会有明显回落，潜在风险或主要为OPEC+超预期增产以及美元上行影响。

总体来看，8月全球经济持续改善，但主要发达国家经济景气度出现边际回落的迹象；同时，美联储年内缩减购债预期基本确定，基建法案和财政预算案落地在即，海外市场震荡可能加剧，需保持警惕。

风险提示：美国就业修复明显放缓，财政政策落地缓慢。

正文

一、海外经济：疫情扰动仍在，全球经济景气度见顶回落

8月，全球疫情形势严峻，海外多个发达国家开展疫苗加强针接种计划，进一步提高疫苗的普及率和保护率，意在将疫情的负面影响降至最低，并尝试与疫情共存避免重新封锁经济。然而，疫情担扰对消费抑制作用仍在，全球经济复苏速度继续放缓。

（一）全球经济修复速度有所放缓，关注运价快速上升影响

我们选取与全球经济走势紧密相关的单个指标和对全球经济具有领先意义的景气度指标，近期表现如下表：

全球主要经济体依旧处于景气区间，但修复速度逐步放缓，未来全球经济景气度或将持续弱化。全球制造业PMI由各国制造业PMI加权得出，其中中国占比最大，美国次之，德日韩等国占比同样较大。8月，美、欧、日、英、德等海外主要发达国家制造业和服务业PMI均有所回落，未来全球制造业和服务业PMI或继续回落。

8月至今，波罗的海干散指数（BDI）大幅上升，主要受全球海运船舶供不应求影响。（1）国内电厂和企业煤炭需求旺盛，叠加南美东海岸和黑海有大批粮食货物仍待发运，全球海运需求强劲；（2）好望角型和巴拿马型等大型船舶仓位紧张，主要因全球疫情限制海外出口，大量海运货箱滞留在大西洋(行情600558,诊股)北部港口难以回收，国内企业面临“一箱难求”的情况，海运船舶供应短缺；（3）中国港口运力拥堵，主要因国内港口防疫政策收紧，导致大量高风险地区的船只被拦截，船员需在船上接受核酸检测通过后才能卸货，叠加国内港口工作人员数量减少，集装箱船装卸货物的时间有所延长，运作效率降低进一步限制船舶供应。整体而言，8月全球海运供需矛盾明显扩大，货箱供不应求的局面快速推升运费价格，近期好望角型船费增长速度略有放缓，关注全球运费价格上升对国内中小企业出口的影响。

8月英美经济政策不确定性指数微幅回落，继续关注货币政策变动风险。英国和美国东、西海岸疫苗接种进度较快，叠加未来加强针计划接力，使得英美政府重新封锁的可能性下降，后续随着发达国家经济复苏进程继续深化，经济刺激政策必要性下降。目前来看，美联储量化宽松退出路径公布在即，市场对欧央行和英央行减码预期也有所提前，未来主要发达国家经济政策仍存在较大不确定性。

OECD综合领先指标突破100后继续上升，仍处景气区间。OECD综合领先指标主要为经济周期的转折点提供信号，从近期走势来看，英国、美国、欧元区和5个主要亚洲国家的OECD领先指标均处于CLI>；100 且在增长阶段，显示全球经济继续向顶峰发展。

8月花旗十国经济意外指数大幅下降，全球主要经济体增速逐步回落。花旗经济意外指数为正数的情况下，实际经济情况好于市场普遍预期，负值则表明不及预期。8月最新公布的美、欧、英制造业和服务业PMI均低于前值，同时多项领先指标和高频数据同步回落，显示全球主要经济体景气度虽仍处高位，但增速已逐步放缓，未来花旗十国经济意外指数或依旧偏弱。

同比2019年，8月前20日韩国出口反弹至30%，全球贸易活动景气度依旧较高。韩国出口作为全球经济的领先指标，能够较好的反应全球贸易状况走势。8月，全球经济持续复苏，需求依然较强，韩国出口保持高位震荡，全球贸易依然活跃。

总结来看，8月全球领先指标依旧偏景气，但增速继续放缓。全球制造业和服务业PMI或将继续回落；花旗十国集团经济意外指数大幅走弱；英美经济政策不确定性指数微幅下降；OECD综合领先指标显示全球经济仍处景气区间；韩国8月前20日出口增速剔除疫情影响后有所反弹，全球贸易活动依然活跃；波罗的海干散指数快速上升，全球海运供需缺口扩大。

（二）美国经济景气度边际回落，关注就业快速修复是否持续

近期海外发达国家经济数据有所分化，本部分我们主要对美国、欧元区、日本和英国经济较为重要且具有经济前瞻性的指标进行梳理，并跟踪近期发达国家的经济走势。

1、美国：部分领先指标小幅回落，经济增速或边际放缓

（1）通胀预期整体稳定，持续时间有所延长

7月美国通胀维持高位，消费者5年期通胀预期小幅上升，通胀压力持续时间可能延长。7月美国CPI与核心PCE同比持平于前值，分别为5.4%和3.6%，同时环比增速均有所回落，关注后续通胀增长动能下降趋势是否持续。密歇根大学调查数据显示，8月消费者对未来1年的通胀预期小幅回落至4.6%，叠加美债1年期通胀盈亏平衡小幅回落，年内通胀预期整体稳定。然而，消费者对3年和5年期的通胀预期小幅上升，通胀偏高的状态时间可能延长。

（2）劳动力市场继续改善，就业修复仍在持续

美国非农就业人数快速增长，失业率有所下行，但尚未回落到疫情之前。7月，美国新增非农就业人数为94.3万人，连续两个月增长破90万人，失业率从5.9%大幅回落至5.4%。制造业平均工时稳定在临界值，服务业工时小幅回落，职位发布数量继续上升，显示劳动力供需缺口有所缓解，但雇佣需求仍然偏强。同时，初次申请失业金人数稳定回落，退职率继续上升，叠加经济咨商局和纽约联储的调查显示，消费者对未来就业预期更加乐观，就业信心进一步修复，未来劳动力市场修复态势或将延续。

（3）疫情干扰仍在，消费市场表现依旧疲软

美国零售销售同比继续回落，疫情对消费干扰继续显现，未来消费市场修复速度或依旧偏缓。7月美国零售销售同比继续下降至15.78%，环比为-1.12%，零售销售数据绝对值虽仍处高位，但增长动能相对疲软，或与疫情持续恶化有关。8月，红皮书商业零售销售同比震荡回落，密歇根大学消费者信心指数从81.2大幅下降至70.2，其中居民对汽车、耐用品和餐饮消费指数均有所回落，暗示消费意愿可能降低；同时，薪资增速有所放缓，居民对未来家庭和个人收入预期较7月均有所下降，或进一步抑制居民消费支出，未来美国消费修复或依旧偏缓。

（4）房地产景气度有所下降，制造业投资或依旧偏强

房地产供需矛盾持续改善，高景气度回落趋势延续。7月美国成屋和新屋销售略有回升，维持在疫情前的正常水平；同时，成屋和新屋库存持续增加，以目前销售速度，新建住房可供应月度升至6.2的相对高位，美国房地产供需矛盾继续下降。后续来看，营建许可和新开工数量受建筑材料供应限制震荡回落，房地产市场景气度继续下降。

工业和制造业产出持续修复，相关投资或维持偏强。7月工业和制造业产出指数继续上升，同时，高频数据显示粗钢产能利用率维持在85%左右的高位，炼油厂产能利用率升至90%以上，制造业和工业投资或依旧强劲；然而，8月美国Marikit制造业PMI回落2.2个百分点至61.2%，Sentix投资信心指数与密歇根大学商业环境预期数据均有所回落，或暗示商业信心和高景气度边际走弱，后续需持续关注。

（5）WEI和ECRI经济领先指标高位回落，美国经济景气度可能见顶

经济领先指标WEI和ECRI均从高位缓慢回落，美国经济增速或将有所放缓。每周经济指数（Weekly Economic Index， WEI）是由纽约联储编制，用于观察短期内美国实体经济的变化，WEI的13周平均数据与美国GDP走势较为一致。美国ECRI领先指标是由美国经济周期研究所公布，大于100说明对美国未来经济预期看好。目前，WEI13周平均数据缓慢下行，ECRI领先指标维持在150以上，但同样呈现逐步回落趋势，暗示美国经济增速或有边际放缓的迹象。

综合来看，8月美国经济增长依旧偏强，但部分领先指标边际回落趋势显现，未来经济增速或略有放缓。通胀方面，年内通胀预期略有回落，但持续时间可能延长；就业方面，就业信心持续改善，初请人数稳定回落，劳动力市场或继续修复；消费方面，疫情干扰仍在，消费修复依旧偏缓；投资方面，房地产供需缺口明显改善，高景气度或将持续回落，同时工业和制造业产出继续修复，相关投资或依旧偏强；经济领先指标方面，WEI和ECRI经济领先指标从高位继续回落，美国经济增速或边际放缓。

2、欧元区：经济维持高景气，关注领先指标回落趋势是否持续

欧元区经济依旧偏强，但部分领先指标小幅回落，值得关注。8月欧元区制造业PMI下降1.3个百分点至61.5%，回落速度略有加快，服务业PMI微幅下降至59.7%，欧元区服务业和制造业仍处扩张区间，但景气度有边际回落迹象。同时， 7月零售、营建信心小幅回落，消费者和投资者信心指数均有所下降，谷歌移动指数中，办公、零售、交通等项目均有所走弱，关注后续领先指标和高频数据回落趋势是否持续。

欧元区核心通胀继续回落，通胀预期依旧稳定。7月欧元区调和CPI同比继续上升至2.2%，核心CPI同比从0.9%小幅回落至0.7%，欧洲整体通胀预期相对稳定。

3、日本：服务业明显走弱，经济修复相对疲软

日本服务业景气度大幅下降，制造业景气度维持高位，日本经济或维持缓慢修复。制造业方面，8月日本制造业PMI小幅回落至52.4，投资信心小幅回落，同时发电量大幅下降，谷歌移动指数中，办公指数明显走弱，未来日本制造业修复速度或依旧偏缓。服务业方面，8月服务业PMI从47.5大幅降至43.5，或与日本封锁范围扩大有关，目前谷歌移动指数中的消费相关项目和消费者信心指数并未出现明显恶化，后续需关注日本防疫措施对服务业和消费的冲击。

出口方面，8月日本出口增速或略有改善。从日本出口领先指标来看，8月韩国前20日出口同比剔除疫情效应后有所反弹，日本出口增速或同步改善。通胀方面，日本通胀继续反弹。7月日本CPI同比维持再0.2%，核心CPI同比继续反弹至0.4%，通胀数据持续改善。

4、英国：经济增速或继续放缓，关注通胀回落是否持续

英国制造业和服务业PMI持续回落，经济增速或继续放缓。8月英国制造业PMI继续下降至60.1%，服务业PMI大幅回落4.1个百分点至55.5%，英国经济景气度持续下降。通胀方面，7月英国CPI从2.5%下降至2%，通胀压力略有缓解，关注通胀下行趋势是否持续。

二、货币政策：美联储计划年内taper，多国央行政策或跟随收紧

在货币政策部分，我们通过追踪美、欧、日、英，四大央行以及新兴国家央行的最新政策和表态，来观察全球货币政策变化趋势。

（一）美联储：年内减码基本预定，关注9月议息会议上的讨论

对缩债，预计年内将开启减码计划，关注缩债步伐和时间。美联储鲍威尔在杰克森霍尔全球央行年会上表示，美联储可能会在2021年开始减码QE是合适的，同时，多位官员认为若后续公布的就业数据保持强劲，将支持年内尽快开始缩减，近期美联储内部开始增加对缩债步伐和结束时间的讨论，需持续关注。

对加息，坚持减码QE并非加息信号。目前，加息条件主要有劳动力市场需完全修复、就业不平等问题有明显改善、经济复苏风险进一步降低、量化宽松政策退出完成，部分官员表示支持在2022年底加息，后续仍有待讨论。

对就业，非农数据决定缩债时点。官员态度普遍乐观，预计未来两个月公布的非农就业数据至关重要，若下个月公布的8月新增就业数保持强劲，则9月末议息会议上或将进一步完善缩减计划细节，11月或12月taper落地的可能性较高。

对通胀，或难以影响美联储决策。美联储维持通胀暂时性上升的观点，部分官员认为通胀高于2%的时间可能延长至2022年，但整体预期保持稳定，可能暂时不会对货币政策决策产生影响。

整体来看，美联储年内减码政策基本预定，若近期公布的非农就业保持强劲，9月末议息会议上或将进一步明确taper路径，11月或12月落地的可能性较高，关注国债和MBS缩债力度和缩减时间的讨论。

（二）欧央行：经济预期偏乐观，关注减码QE的讨论是否增多

欧央行或上调经济预测，关注提前缩减购债计划的讨论。经济方面，8月欧央行对经济表态更偏乐观，欧央行副行长表示9月可能上调经济预测。通胀方面，欧央行内部观点有所分歧，魏德曼和维勒鲁瓦认为通胀压力依然较大，但连恩认为工资未大幅上涨，通胀依然是暂时性走高。购债方面，欧洲首席经济学家连恩表示，欧央行结束紧急购债计划（PEPP）时不需要提前通知市场，若美联储开始缩减购债并对欧元区金融条件产生影响时，欧央行可能会采取行动。因此，若美联储提前收紧货币政策，则欧央行同步减码的可能性上升。

（三）日央行：疫情拖累经济复苏，货币政策维持宽松

疫情减缓经济复苏步伐，日本央行维持宽松货币政策。日央行认为疫情拖累经济复苏步伐，服务消费可能要到年底后才会有明显反弹，出口保持稳步增长，短期经济复苏可能滞后，但对中长期经济增长保持信心，经济复苏动能仍在。

（四）英央行：暗示货币政策或略有收紧，关注年底前是否提前减码

英央行释放货币政策温和收紧的信号，关注是否提前减码。英央行基本默认通胀暂时性上升的观点；同时，英央行原计划于年底结束购债，但近期英央行行长贝利和其他官员表示，未来可能会边际小幅收紧货币政策，意味着可能会在年底前提前减码量化宽松，关注英央行后续对减码的讨论。

（五）其他央行：全球央行加息潮继续升温

8月共有6家海外央行宣布加息，同时多个央行释放紧缩信号，海外新兴市场主体货币政策继续收紧。从8月的表态来看，海外央行加息及收紧货币政策，主要受美联储货币政策和通胀上行压力的影响，近期，挪威、新西兰等发达国家央行传达出加息指引，或与美联储减码QE有关，全球央行加息步伐可能加快。

三、金融市场：美债收益率震荡上行，美元偏强，国际油价震荡加剧

金融市场方面，我们将分别对美国债券市场、全球汇率市场和全球油价进行分析，观测后续大类资产走势。

（一）美国债市：经济见顶和taper影响交织，美债收益率震荡上行

8月，10年期美债收益率震荡小幅上行，整体走势呈现“M”型，主要受经济数据、美联储官员表态等因素影响。8月上旬，ISM制造业PMI继续回落，经济见顶担忧叠加疫情恶化，导致收益率下行至1.19%的低位；后续随着非农就业数据超预期走强、JOLTS职位空缺数继续上升，劳动力市场明显改善，叠加基建计划和预算法案陆续通过，推动10年期美债收益率上升至1.36%；8月中旬，CPI环比增速小幅回落、进口价格下降，或印证美联储通胀暂时性的观点；同时，密歇根大学消费者信心指数意外大幅走弱，导致10年期美债收益率再次下行突破至1.3%以下；8月下旬，美联储会议纪要显示，美联储内部尚未对taper做出清晰的规划，使得10年期美债收益率保持在相对低位；随着杰克森霍尔全球央行年会临近，市场预期鲍威尔可能会对taper路径作出更多指引，叠加多位鹰派官员密集发言，再次将10年期美债收益率推升至1.35%；全球央行年会上，鲍威尔的发言基本符合预期，暗示年内taper的概率较大，同时强调疫情反弹对经济构成的风险仍在，与近期多项经济数据边际走弱的趋势相互呼应，小幅缓解美债收益率上行压力。

（二）汇率市场：美元指数震荡上行，欧元和英镑依旧偏弱

美元指数继续震荡上行，欧元和英镑小幅走弱。8月，美元指数走势呈“M”型，主要受就业走强、消费偏弱、美联储taper言论增加等多空因素共同影响，近期受经济数据见顶的担忧影响小幅回调。欧元和英镑表现较弱，主要因欧央行和英央行退出量化宽松的节奏相对美联储偏慢。后续来看，美联储货币政策紧缩或仍将领先于英央行和欧央行，同时，在发达国家经济景气度边际回落的背景下，美国基建计划和财政预算案即将落地，或继续托底经济，未来美元指数易上难下，对欧元和英镑压制格局或难以改变。

（三）国际原油：近期波动加剧，关注供给增量和美元上行风险

8月，国际油价波动加剧，主要受美元升值、供需缺口等多空因素共同影响。8月上旬，国际原油价格窄幅震荡；下旬时，原油价格经历了先下后上的大幅波动。一方面，美联储会议纪要继续释放的taper信号，多位官员加快讨论缩减购债计划，带动美元指数震荡走强，打压油价；另一方面，美国多项经济领先指标边际走弱。同时，欧、英、日等发达国家经济景气度指标均有下行迹象，市场对全球需求见顶的担忧加剧，导致国际油价进一步回落。然而，由于全球原油供需缺口仍在，美国商业原油库存持续下降、产能利用率达到高位，原油需求整体依旧强劲，支撑国际油价反弹。后续来看，供需基本面仍是国际油价的主要支撑，短期内主要发达国家需求或不会有明显回落，潜在风险或主要为OPEC+超预期增产以及美元上行影响，需持续关注。

总体来看，8月全球经济持续改善，但主要发达国家经济景气度出现边际回落的迹象；同时，美联储年内缩减购债预期基本确定，基建法案和财政预算案落地在即，海外市场震荡可能加剧，需保持警惕。海外基本面方面，8月美国经济依旧偏强，但增速或边际回落；欧洲和英国经济景气度同样边际放缓；日本受疫情干扰经济修复时间延长。货币政策方面，美联储确定年内taper，关注9月议息会议上对缩减步伐和结束时间的讨论；欧央行和英央行跟随释放紧缩信号，日央行维持货币政策宽松，海外新兴国家加息潮继续升温；金融市场方面，经济景气度见顶和taper预期因素交织，美债收益率震荡上行；美元指数震荡走强，欧元和英镑依旧偏弱；原油波动加剧，关注OPEC+增产和美元升值风险。

四、风险提示

美国就业修复明显放缓，财政政策落地缓慢。