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纸浆本轮大涨“另有隐情”?

来源:期货日报   2021-01-28 09:26:27

2019年11月27日纸浆期货上市以来,除了阶段性上涨之外,最高从5680元/吨跌至疫情冲击下的低位4264元/吨,并且长期处于底部振荡态势。但是自2020年11月初开始,纸浆期货从4542元/吨涨至6584元/吨,突破前高,上涨幅度达到45%,开启了一轮大涨行情。再观现货,以乌针布针价格为例,目前现货价格上涨36.8%,至6200元/吨,处于2014年的81.60%的百分位水平,上涨幅度逊色于期货。根据现货表现,不难发现此轮上涨行情下市场保持contango结构不变,这与商品一般持续性上涨行情有所出入。因此大家会关注纸浆上涨何时休的问题,本文就从不同维度来探讨此问题。

需求有刚性,增量有预期

从纸浆下游消费占比看,全球方面生活用纸占比约为45%,印刷纸占比27%左右,特种纸占比16%左右,包装纸占比9%左右;而国内生活用纸占比9%左右,印刷纸占比23.22%,而箱纸板和瓦楞原纸消费占比45%左右。根据以上消费结构,结合全球和国内疫情的演变情况,全球的生活用纸还是偏向刚性甚至有所增加,冲击相对较大的是印刷纸和包装纸,但是其需求还是偏刚性;而国内疫情防控得力,纸浆下游需求恢复较快。因此,整体来看纸浆下游需求偏刚性,并不会像其他一些商品一样出现断崖式的下降。此外,随着疫情的逐渐常态化和趋好预期,纸浆下游需求边际趋好。

国内纸浆需求恢复较快,且有增量预期,主要体现在“双禁”政策下。第一是“禁塑令”的实施,会增加部分包装纸的需求。第二是“禁废令”,2021 年起,中国将全面禁止进口固体废物(其中包括废纸),而废纸消费量一直是纸浆消费量中的大头,2019 年中废纸消费量占纸浆消费量的 57%,其价格的升降对于整个纸浆产业的价格重心起到垫脚石的作用。而 2020 年废纸进口量的减少,造成废纸供应缺口达到 450 万吨,2021年继续禁止废纸进口后,废纸缺口将继续扩大,目前废纸浆的价格也已有所抬升,对于整个纸浆价格的上涨具有潜在的驱动。

供给增量不多,压力边际减小

根据PPPC 的最新数据,2020年针叶浆产量预计为2798.5万吨,同比下降2%,2021 年产量增长有限,大致为1.4万吨,且2021年至2024年平均增长率在零左右。而 2020 年阔叶浆产量预计为3798.5万吨,同比增长0.2%左右,2021年阔叶浆产量预计增量为63万吨左右,且2021年至2024年的平均增长率为1.8%左右,明显投产在 2023年。整体来看,2021年依旧处于产能略微增长的时期,且可以满足需求,但在需求有一定刚性和边际趋好预期下,2021年供应压力是边际趋小的。

供应分流,产业链联动促涨

上文已经从纸浆供需宏观逻辑进行了阐述,表明浆价是有上涨基础和驱动的,下面再从产业链的角度阐述目前的基本面逻辑。目前在纸浆年产能增量有限和2020年因检修等导致针叶浆产量缩减40万吨情况下,国外随疫情影响的常态化(如木浆原产地美洲、西欧等地),疫苗的逐步落地,需求开始逐步抬升,纸浆供应也会分流,国内纸浆供应压力会边际减小,叠加海运费上涨3倍之多,纸浆外盘报价节节攀升。而国内因为需求较好,结合人民币持续升值,大型贸易商有囤货现象,造成了国内现货价格也逐步抬升,这也很好地解释了为何在整体供应尚可的情况下,库存有所下降,纸浆期货升水一路上涨的情况。纸浆下游在原材料成本上升、纸制品价格处于历史底部和需求有增量预期情况下,纷纷将纸制品价格提涨。因此,在上游惜售、中间贸易商和大型纸厂囤货情况下,整个产业链联动促涨。

浆价短期强势不变,关注结构变化

结合整体宏观氛围偏暖,需求有增量预期,目前国外纸浆报价还有上涨空间,国内仍未有抛货现象,因此浆价短期整体还会保持强势。此外,在纸浆实际供应较为充足情况下,我们需要重点关注浆价结构变化:第一是月间价差的变化情况,目前价差保持稳定,一旦月间价差持续扩大,则表示涨势告一段落;第二是期现价差情况,一旦外盘纸浆上涨乏力,纸浆期货基差持续走弱,则表明产业联动促涨逻辑破裂,纸浆持续上涨才会结束。

纸浆本轮大涨“另有隐情”?

图为木浆港口月度库存

综上,浆价中长期还是看好,短期浆价依旧会保持强势,未有趋势做空的基础。目前价位依旧可以逢低轻仓做多,并重点关注月间价差和期现结构的持续变化情况,及时止盈并做好相应投资计划。(作者单位:信达期货)

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