森鹰窗业上市，只差临门一脚

?文/乐居财经付魁

历时近两年，在深交所“三进三出”，哈尔滨森鹰窗业股份有限公司（简称“森鹰窗业”）如今算是熬出了头，距离上市就差临门一脚。

日前，中国证监会公布，森鹰窗业首次公开发行股票的注册申请获同意。这意味着，森鹰窗业离上市更近了一步。按时完成了之前与汪林朋、车建新所签订的对赌协议，森鹰窗业董事长边书平可以暂舒一口气。

创收主要依靠大宗业务的森鹰窗业，暗藏的风险或难短暂消解。招股书显示，近三年，大宗业务对主营业务的收入贡献在六成左右，而大宗业务客户主要集中于房地产开发行业。

近年来，房地产市场下行，给家居行业带来不小的影响。2019年-2021年，森鹰窗业应收账款逐年增加，分别为2.32亿元、2.58亿元、2.7亿元，这在一定程度上也挤压了净利润的增长空间。

2020-2021年，森鹰窗业的净利润几乎是原地踏步，分别为1.27亿元和1.28亿元。

上市一波三折

森鹰窗业的上市之路已有十几年之久。早在2007年，森鹰窗业就曾注册上海森鹰，并试图以上海森鹰为上市主体寻求上市机会，但上海森鹰于2015年11月完成注销。

四年前，哈尔滨森鹰窗业股份有限公司（简称“森鹰窗业”）从新三板转A失利。之后，森鹰窗业又转战创业板。2020年12月29日，森鹰窗业的IPO被深交所受理。

不过，在深交所，森鹰窗业的IPO也是“三进三出”。

去年1月28日，森鹰窗业主动中止IPO进程，同年4月27日，森鹰窗业IPO恢复审核。五个月后，森鹰窗业因更新财务资料，又主动申请中止发行上市审核程序，同年11月2日回复审核。今年3月31日，因财务资料已过有效期，深交所中止其发行上市审核。在今年4月19日，森鹰窗业完成资料更新，深交所再次恢复其发行上市审核。

8月10日，根据证交会公告，同意森鹰窗业首次公开发行股票注册的批复。历时十几年的IPO之路，森鹰窗业总算迎来了最新进展。这也让森鹰窗业董事长边书平暂舒一口气。

据了解，森鹰窗业的股东中有居然之家、红星美凯龙和欧派家居。在成为森鹰窗业股东之前，三者与森鹰窗业签订了对赌协议。彼时森鹰窗业承诺，如果公司未能在2025年12月31前实现合格上市，三大股东有权要求森鹰窗业将股权回购。森鹰窗业还许诺，在2025年之前，三方可以随时明示或以行动放弃协定下森鹰窗业的上市工作，并要求后者回购股份。

招股书显示，梅州欧派、居然投资分别持股为2.11%，美凯龙商场持股为2.1%。而边书平持有森鹰窗业73.9%的股份，应京芬持有森鹰窗业9.46%的股份，合计持有83.35%的股份，两人系夫妻关系。

净利润“原地踏步”

资料显示，森鹰窗业成立于1992年，经营范围含实木及铝包木门窗、铝包木阳光房、钢化玻璃、中空玻璃、夹层玻璃、防弹玻璃、玻璃幕墙、铝板框的研发、生产、销售。主营产品为节能铝包木窗和幕墙及阳光房。

招股书显示，森鹰窗业计划募资6.73亿元。其中，2.48亿元用于哈尔滨年产15万平方米定制节能木窗建设项目，3.75亿元用于南京年产25万平方米定制节能木窗项目。这两项合计为6.23亿元，约占募资总额的92.57%。可见，森鹰窗业对节能木窗下足了功夫。

节能木窗也给森鹰窗业贡献了不小的收入。招股书显示，2019-2021年，森鹰窗业节能铝包木窗的营收为7亿元、7.88亿元、9.04亿元，占当期营收的比重分别为96.99%、95.45%、96.17%。

2019-2021年，森鹰窗业的营业收入分别为7.28亿元、8.37亿元、9.57亿元。主营产品和总营收均在逐年增长，不过，森鹰窗业的净利润却在原地踏步。

招股书显示，2021年，森鹰窗业的净利润为1.28亿元，同比增长0.8%，2020年森鹰窗业的净利润同比增长67.11%。

净利润增幅减缓与毛利率下滑有一定关系。

2019-2021年，森鹰窗业主营业务毛利率分别为38.08%、38.27%和29.03%，其中，在2021年，森鹰窗业主营业务毛利率较2020年下降9.24个百分点。

对此，森鹰窗业表示，2021年毛利率下降幅度较大主要系受玻璃、铝材等原材料采购价格上升、社保减免政策取消及南京森鹰新厂区投产导致直接人工及制造费用成本上升所致。

据了解，森鹰窗业生产所需主要原材料包括木材、铝材、玻璃、水性漆、五金件及密封胶条等。2019-2021年，森鹰窗业直接材料成本占主营业务成本的比例分别为64.38%、59.56%和56.30%，直接材料价格变动对森鹰窗业生产成本的影响较大，从而影响主营业务的毛利。

两年资金缺口合近1亿

按业务来划分，大宗业务则是森鹰窗业的主要收入模式。2019-2021年，森鹰窗业大宗业务的收入分别为4.37亿元、5.42亿元、5.29亿元，分别占当期营收的比重为60.52%、65.65%、56.27%。

据了解。森鹰窗业大宗业务客户主要集中于房地产开发行业。招股书显示，2019-2021年，森鹰窗业前五名大宗业务客户几乎均为房地产开发商，前五大客户的销售收入分别为1.69亿元、1.87亿元、1.84亿元，分别占当期大宗业务的比重为38.62%、34.42%、34.82%。

而森鹰窗业大宗业务模式曾遭到创业板上市委员的问询，森鹰窗业被要求说明2021年以来房地产行业“三道红线”等调控政策对发行人业务开展以及经营稳定性的影响等。

森鹰窗业表示，大宗业务客户主要为优选的区域性未上市房地产商，此类房地产商在区域市场有一定的市场辨识度。但其经营规模相对较小，城市进入数量相对较少，其所在区域房地产市场政策变化容易对其产生不利影响，从而对公司业务开展带来不利影响。

在大宗业务模式下，森鹰窗业的应收账款开始逐年增加。招股书显示，2019-2021年，森鹰窗业应收账款（含未到期质保金）账面价值分别为2.32亿元、2.58亿元和2.70亿元，占当期总资产的比例分别为21.79%、21.07%和19.41%，占当期营业收入的比例分别为42.24%、42.90%和36.03%。

应收账款增多，意味着未来坏账准备的可能性在加大。不过从近三年来看，森鹰窗业坏账准备有收窄。2019-2021年，森鹰窗业应收账款坏账准备分别为7580.57万元、7181.78万元、4917.99万元。

森鹰窗业目前的资金状况如何？招股书显示，2021年，森鹰窗业的货币资金为2.73亿元，同比增加118.40%。同期，森鹰窗业的短期借款为1.88亿元。

而在2019年和2020年，森鹰窗业尚有一定的资金的缺口。招股书显示，2019-2020年，森鹰窗业的货币资金为1.02亿元、1.25亿元，短期借款分别为1.54亿元、1.73亿元，资金缺口分别为0.52亿元、0.48亿元。在此次募集资金中，森鹰窗业计划将5000万元用于补充流动资金。