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消费整体表现低迷、库存去化变慢,铝价反弹高度受限

来源:期货日报   2022-08-14 09:23:12

经过3—7月上旬的持续下跌之后,国内外铝价开始企稳,并出现小幅反弹。驱动铝价反弹的因素有三个:一是市场对于美联储加息节奏放缓的乐观预期,所有风险资产都在7月中下旬出现反弹;二是欧洲能源危机担忧重燃,市场对欧洲电解铝减产预期升温;三是国内房地产纾困政策出台后,地产悲观情绪有所修复。

电解铝供应“内松外紧”

从国内电解铝运行产能来看,7—8月,国内电解铝在产产能继续增长。7月,国内电解铝运行产能增量主要来源于甘肃、云南的新增产能及复产项目。不过,西南等高成本铝厂已经出现亏损,行业增产积极性明显下降,例如广西复产项目进展缓慢,企业零星启槽,7月新增产量贡献微乎其微。8月,甘肃、云南、四川等地的还有复产及投产项目,预计8月电解铝运行产能可能达到4180万吨。

从国内电解铝冶炼成本来看,7月,随着氧化铝及预焙阳极价格小幅下跌,四川、云南等地丰水期到来,电解铝冶炼成本有所下降。据估算,7月国内电解铝加权完全成本约为17300元/吨,环比下降1%;但由于铝价下跌,7月国内电解铝企业平均盈利为790元/吨,环比下降1960元/吨,其中有990万吨电解铝产能完全成本在18000元/吨以上,占总运行产能24%,主要分布在西南、河南等地区。

8月,电解铝成本有望继续下降,因预焙阳极月度定价已经出现200元/吨跌幅,氧化铝也出现小幅下滑,而电力成本在煤炭价格保持低位的情况下很难继续大幅攀升。如果9月高温天气减少,那么四川等地电力供应紧张制约铝冶炼开工的情况会出现好转。

海外电解铝减产情况尚未改变。2022年年初至今,欧洲地区因俄罗斯天然气供应锐减,欧洲能源供应紧张导致欧洲电解铝出现减产,7月北美两家电解铝厂也开始减产。综合各方面数据估算,2022年1—7月,海外电解铝累计减产规模预计130万吨左右。

消费整体表现低迷

7月,国内铝消费整体表现低迷,表观消费继续维持负增长。7月国内铝加工行业PMI指数环比下降6.5个百分点至45,回落至荣枯线以下。从季节性规律来看,7月属于国内铝加工行业的传统淡季,行业新增订单较少,企业多以降低产量为主,其中铝板带箔行业产量下滑明显,企业反馈海内外订单均出现不同程度的下滑。而型材受限于房地产行业需求低迷等原因,企业开工同样持续低位。7月电力、汽车用铝也因企业高温假等各种因素出现订单不足的情况。8月初,调研结果显示,下游需求较7月没有太大改观,预计要到8月下旬,在9月旺季来临之前下游会进行备货,这样需求才会出现改善。

在海外能源危机的影响下,海外电解铝和铝材产出受限,中国铝材出口强劲。6月,中国铝材出口总量约为58.4万吨,同比增加31.4%,其中铝型材出口同比增长1.5%,铝合金出口同比增长20.1%。

库存去化变慢

从终端消费行业来看,下游消费疲软。7月,国内车整体产量为215.8万辆,环比降低2.2%;而零售销量为181.8万辆,环比降低6.5%。其中,新能源汽车的7月零售销量为48.6万辆,同比依旧维持高增长达到117.3%,但环比却出现了8.5%的下滑。房地产方面,全国30个大中城市商品房销售面积继续处于低位。截至8月7日,一线、二线和三线城市商品房销售同比分别下降39.9%、60%和57.4%。当前“保交楼”的背景下,地产施工和竣工面积可能有所改善,但是力度还是很温和,房地产开发商现金流依旧紧张,还需要偿还不断到期的债务。

7月,铝价大幅下跌,出现亏损的铝厂出货意愿不高,冶炼厂库存有所增加。8月,随着铝锭等产品的集中到货,如果消费依旧疲软,那么8月铝锭社会库存去库势头可能很难持续。调研数据发现,7月28日,铝锭社会库存降至61.6万吨,但是稍后几天逐步回升,到8月8日升至65.4万吨。

市场将重新交易“紧缩”逻辑

8月中旬开始金融市场或重新交易“货币紧缩”逻辑,主要的理由有以下几点:一是美国非农就业数据远好于预期,美国GDP虽然陷入“技术性衰退”,但是就业市场依旧强劲,这意味着美国工资-通胀螺旋并不容易打破。美联储有可能在9月继续维持75个基点的加息步伐,紧缩步伐目前还看不到放缓的驱动因素。二是在国际能源价格高企的情况下,美国7月CPI同比上涨8.5%。在美国劳工部公布7月非农就业数据之后,市场对美联储更大加息力度预期升温,美债收益率再次反弹。

总之,当前电解铝价格继续反弹的动力不足,除非8月消费出现明显改善,不然在国内电解铝供应确定性增长的情况下,电解铝可能会重新出现累库。然而,中短期继续扩大反弹空间的难度较大,后续需求存在很大的不确定性,而国内电解铝供应继续增长是确定的。宏观层面,伴随美国7月非农就业数据公布,美联储9月紧缩节奏放缓的可能性下降,市场会重新交易“紧缩-衰退”逻辑。

而宏观层面,欧美通胀高烧不退,美联储加息力度依然较大,这使得经济减速和铝需求降温的可能性很高。境外投资者可以运用芝商所旗下COMEX铝期货(合约代码:ALI)管理风险,境内投资者可以运用上期所铝期货合约对冲潜在的下行风险。与2021年相比,2022年6月COMEX铝期货日均交易量为1514份合约,增长165%。另外,在7月11日更创下单日交易量的新高,达5600份合约。随着国内外铝价波动增加,铝期货市场将受到更多投资者关注。(作者单位:宝城期货)

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