华业香料复牌“闪崩”，并购遭市场用脚投票，天然香料真的更受欢迎？

7月18日，华业香料（300886.SZ）复牌大跌，盘中跌幅一度达到17.72%，收盘跌10.84%，市值仅剩20.60亿元。

银柿财经记者注意到，就在近期，华业香料曾公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买黄山科宏生物香料股份有限公司（以下简称“科宏生物”）100%股份，发行价格为22.84元/股。本次交易完成后，科宏生物将成为华业香料的全资子公司。

资料显示，华业香料主要从事“内酯系列”合成香料的研发、生产和销售，主要产品包括“桃醛”“椰子醛”“丙位癸内酯”“丁位癸内酯”等，广泛应用于食品饮料、日化、烟草和饲料等行业，是目前国内内酯系列香料行业“生产规模最大、产销量最多、系列产品配套齐全”的生产企业，公司70%以上产品出口到国外。

香精行业竞争激烈

记者从行业了解到，日化是香精香料的主要下游使用场景，目前，香精香料生产的主要方式为香料植物的天然提取或化学合成。

天然香料的优点是主要成分来源于天然，相对而言符合健康理念，产品味道层次丰富，但由于受到自然条件限制，数量有限，通常价格相对较高；合成香料通常由化工原料通过化学手段合成制成，合成香料的优点是原材料来源广。缺点方面，前者会受到气候影响而导致提取原料的香料作物的产量、品质难以常年稳定，以及受地缘政治、农药及重金属残留等因素影响；后者则受到化学原材料价格波动等因素影响。

“两个技术路线的优缺点都很分明，目前来看，下游的国际化妆品巨头对于天然香料和合成香料都有采用，并不会出现二者之一被另一种所取代的局面。”某私募基金行业分析师对记者表示，“不过，天然香料的技术壁垒相对不高，但市场垄断相当严重。Givaudan、Firmenich、IFF、Symrise（德之馨）四大企业占总销售收入的56%左右。其他规模相对较大的公司包括Takasago、WILD flavor、Mane、Frutarom、Sensient、Robertet SA、T. Hasegawa、Kerry和中国波顿集团。”

根据IHS Markit发布的《全球香料香精（F&F）产品》报告，2021年全球香精香料市场估计达到426亿美元，预计2021~2026年，全球香精香料市场还将以每年3.6%的速度继续增长，2026年市场需求将达到502亿美元。其中，发达经济体的香精香料市场增速相对较低，约为每年1.1%~1.5%，而印度、中国和东南亚地区基于GDP增长、中产阶级群体扩张和可支配收入的增加等因素，成为增速最快的市场，并带动了香精香料产业的快速发展。相关数据显示，亚太和北美是全球天然香料主要消费市场，市场份额约为33%和27%。

二级市场“不买账”？

尽管需求庞大，但似乎二级市场对于香料香精类公司的成长性与估值并不“友好”。今年同行业从事香精香料业务的亚香股份（301220.SZ）上市首日收绿，随后一路下跌，险些跌至发行价，2020年上市的科思股份（300856.SZ）也在次新股的炒作热潮过后两度跌破发行价。

而华业香料这边，IPO前股东安徽高新金通安益股权投资基金（有限合伙）（以下简称“金通安益”）与安徽国元创投有限责任公司（以下简称“国元创投”）纷纷减持，其中金通安益从华业香料上市至今累计减持约215.58万股，总持股比例降至5%以下；另一股东国元创投则减持了17.50万股。而华业香料的股价也从上市后一路走低，最低下探至21.72元/股，与上市首日突破百元的巅峰场景相差甚远。

兄弟科技（002562.SZ）相关工作人员对银柿财经记者表示，虽然A股有多家上市公司从事香精香料行业，但因为各个公司的具体产品不同，供应的下游客户也不同，很少会在一个品类上产生直接竞争。华业香料此次收购科宏生物，旨在增强上市公司在生物技术香料领域竞争力，实现生产技术和产品结构的优化升级。

并购仍待时间检验

银柿财经记者以投资者身份向华业香料证券部了解到，科宏生物有部分产品是直接面向终端市场的，华业香料本身业务还是以原料为主，包括电子烟添加用香精，而香精属于产业下游公司的产品。对于收购科宏生物，上述工作人员表示，公司长期看好天然香料这一赛道，此次收购决策就是基于长期发展战略作出的。

根据华业香料的收购预案，在美国、欧盟以及中国对于天然香料的定义以及法律依据上，中国的标准是最为严格的。而科宏生物有7种以上产品全部符合美国、欧盟以及中国的标准。

华业香料表示，科宏生物的合成生物学技术路线通过研究天然的生化反应途径，确定途径中所需酶的遗传密码，将其整合进特定的微生物底盘细胞，通过发酵罐生产，利用微生物将糖转化为目标分子，制造出所需的香料和香精分子。这种技术路线能够有效规避天气异常、季节性因素、地缘政治不稳定、质量参差不齐、重金属和农药残留、化工原料涨价等供应链问题。

华业香料指出，近年来，随着生活质量的提升，人们的消费观念也在发生转变，对自身健康和环境保护越来越重视。由于天然概念包括了健康安全、绿色、可持续发展等多重含义，天然来源的香精香料近年来受到消费者的追捧。

不过，在终端消费者方面，对于化妆品的香精香料是否提取自“天然作物”的敏感度，以及对“天然香料”产品的用户习惯养成，都还有待观察。

记者随机询问了多位购买化妆品的女性用户，关于对购买化妆品时是否会关注其中的香精是来自天然香料还是人工化学合成时，大多数都回答“只看大牌，并不会去仔细看成分”。一位朋友表示，“也有专门研究成分的‘成分党’，但是一般消费者而言，不是生物、食品，或者精细化学相关专业的，看不懂成分，只看产品是否好用，或者朋友推荐。”

上述私募基金分析师也进一步指出：“对于化妆品消费终端，大多数消费者对于成分并不了解，去分析成分的仅为极少数。而且化妆品的用户粘性很高，出于对陌生品牌的产品效果以及是否会过敏等因素的担忧，一般消费者都不太愿意更换品牌。对于消费者购买天然香料化妆品方面的用户习惯培养，目前来看仍处于早期，虽然不乏主打天然萃取的化妆品品牌，但都属于小众，且消费水平较高，普及度上仍有待提升。”

“关于香料的使用来自天然还是化学合成，需求端的主导权仍掌握在日化品龙头企业手中。天然香料这一赛道仍是一个长周期的投资领域，需要做时间的朋友。”上述分析师补充道。