当前位置:首页 >黄金 >

纸浆：基本面出现边际改善，纸浆下跌或进入尾声

来源：东证衍生品研究院 2021-11-03 10:23:19

针阔价差收敛叠加下游利润修复，纸浆需求边际或将出现改善

近期随着浆价的大跌，下游生产利润终于出现了修复，后期纸浆需求边际上或能出现改善，有望看到下游开工率触底反弹。同时针阔价差也出现了明显的收敛。而针阔价差的收敛会带动下游增加制品中漂针的比例，降低漂阔的比例。这也将对漂针浆的需求形成边际改善。

浆价再次接近成本

从历史数据来看，纸浆存在一个明显的成本支撑。从2019年6月到2020年12月，浆价基本徘徊在4,500元/吨-4,800元/吨之间，对应美金价格大致在550美金/吨-580美金/吨。究其原因主要还是因为这个价格确实已接近部分上游浆厂的现金成本。而今年由于海运费和燃料费用的上涨，我们预估浆厂成本可能会上行至600美金/吨-630美金/吨折算成人民币则大致在4,450元/吨-4,650元/吨。

投资建议

随着浆价的大幅下跌，下游生产利润得到了一定程度的修复。同时针阔价差收敛明显。纸浆基本面边际上开始出现改善。此外从历史数据来看，上游浆厂成本对浆价的支撑较为明显。考虑到海运费和燃料成本的上涨，我们预估当前浆厂成本可能在600美金/吨-630美金/吨，折算成人民币则大致在4,450元/吨-4,650元/吨。整体来看，我们认为本轮浆价的下跌或已进入尾声。

风险提示

需求下滑超出预期。

报告全文

针阔价差收敛叠加下游利润修复，纸浆需求边际或将出现改善

近期随着浆价的大跌，下游生产利润终于出现了修复。尤其是生活用纸，伴随着低负荷带来的制品价格上涨，其生产利润修复非常明显。文化纸和白卡纸也出现了不同程度的生产利润修复。这样一来，后期纸浆需求边际上或能出现改善，有望看到下游开工率触底反弹。

近期漂针浆价格的明显下滑，不仅仅带来的下游生产利润的修复，还是得针阔价差出现了明显的收敛。由于6月以来我们漂阔浆进口就持续处于低位，同比明显负增长。造成当前国内阔叶浆供需偏紧。因此我们预计若漂针浆价格继续下滑，针阔价差还将进一步收敛。而针阔价差的收敛会带动下游增加制品中漂针的比例，降低漂阔的比例。这也将对漂针浆的需求形成边际改善。

【热点报告——纸浆】基本面出现边际改善，纸浆下跌或进入尾声

浆价再次接近成本

从历史数据来看，纸浆存在一个明显的成本支撑。从2019年6月到2020年12月，浆价基本徘徊在4,500元/吨-4,800元/吨之间，对应美金价格大致在550美金/吨-580美金/吨。即便是2020年新冠疫情也未能大幅向下突破该价格区间。究其原因主要还是因为这个价格确实已接近部分上游浆厂的现金成本。同时国内贸易商和纸厂也愿意在该价格下大量增加库存。这会导致投机性需求被激发。

而今年由于海运费和燃料费用的上涨，我们预估浆厂成本可能会上行至600美金/吨-630美金/吨，折算成人民币则大致在4,450元/吨-4,650元/吨。

【热点报告——纸浆】基本面出现边际改善，纸浆下跌或进入尾声